私募股权又找到了一种保持资金流入的新方式 - 彭博社
Kat Hidalgo, Laura Benitez
摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社私募股权最近的疯狂行为是将越来越多的债务堆积在已经高度杠杆化的投资上，这引发了对金融系统风险的担忧。然而，银行正在为自己定位，以便利用这一机会。
由于收购公司在困难的并购市场中挣扎，许多收购公司转向了“净资产价值”贷款，他们从专业基金或银行借款，以其持有的投资组合作为担保——通常利率非常高。这是一种有争议的方式，旨在避免在资产销售中记录损失，同时希望能在更好的交易环境中进行交易。
现在，银行业的一个角落正在被利用来帮助融资进行净资产价值贷款的基金，这标志着这种金融工程类型的日益成熟。根据知情人士的说法，野村控股公司、高盛集团公司和摩根大通公司等银行是愿意提供所谓的基金级或投资组合融资的贷方之一。巴灵顿资产管理公司也在积极参与，知情人士表示。
这些银行和巴灵顿的发言人拒绝发表评论。
根据市场参与者的说法，净资产价值基金的所有者已经提供了从其持有的单笔贷款到整个投资组合的所有担保，以确保融资，部分地为8200亿美元的收购行业中越来越受欢迎的领域增加了另一层杠杆。他们可以从单个银行或贷款联合体借款。
“基金融资形式多样，可以有许多不同的表现，” 理查德·弗莱彻，法律事务所Macfarlanes的合伙人说。“我们能够定制这些结构。”
一些私募股权投资者，甚至一些公司本身，抱怨说净资产价值（NAV）贷款是一种 金融工程，可能会延迟损失，并鼓励收购集团忘记改善公司的核心使命。监管机构担心不受限制的杠杆会造成系统性危险。NAV贷款人有时会收取中到高十几的利率。
私募股权公司大量借债以获取投资者的高风险回报
但对于行业顾问来说，NAV融资生态系统的扩展部分是由于贷款人不想迫使与他们有联系的收购公司在错误的时间出售资产。借款人使用这些资金来投资于他们的公司，甚至收购企业，有时还会向他们的投资者（称为有限合伙人）支付分红。
“NAV将会持续存在，”弗莱彻说。“尤其是在银行方面，这些基金层面的交易涉及大量的关系。没有人想在这个世界中强制执行。”
基金融资
这种筹款方式是一个更大繁荣市场的一部分，称为基金融资，随着私募资本公司更长时间持有公司以及其资产变现速度减缓而迅速发展。Ares Management估计，基金融资市场已经达到1.2万亿美元，因为公司在寻找替代现金来源。它估计，NAV融资设施将在未来两年内翻倍，达到大约3000亿美元。
其他净资产价值基金的所有者已经发行了与这些基金相关的复杂证券化产品以筹集资金。AlpInvest，作为凯雷集团的一部分，是包括汇丰控股的资产管理公司、阿波罗全球管理和阿瑞斯在内的一系列公司之一，这些公司已经筹集了可以用于净资产价值贷款的现金。在其最新的融资发行中，它使用了投资者在净资产价值基金中的股份作为抵押。
AlpInvest的新工具是一种价值10亿美元的担保基金义务，这是一种衍生品，其中有限合伙人对一组基金的权益被汇集在一起以支持该证券。投资者在AlpInvest战略投资组合融资基金2中的股份，作为一个净资产价值贷款者，构成了支持该担保基金义务的资产之一。担保票据的利息从7.371%到12.881%不等。
尽管借款成本如此高，市场参与者表示，这种类型的工具的销售对像AlpInvest这样的公司仍然具有吸引力，因为与他们在净资产价值贷款上可以获得的收益相比，这仍然是相对便宜的资本成本，或者来自可能也作为担保基金义务基础的其他类型的私募股权基金。
与从净资产价值基金借款的收购公司一样，以这种方式筹集现金可以用于向长期投资者支付回报，尽管担保基金义务更常用于引入新资金。这些证券由信用评级公司评级，使得像保险公司这样的更严格监管的投资者能够进入通常被禁止的私募市场的一部分。
尽管如此，这些仍然是大致未知的领域。“由净资产价值基金支持的担保基金义务相对不常见，”惠誉评级的董事总经理Greg Fayvilevich表示。“这主要是因为净资产价值基金相对较新。”
但一些人认为，CFO交易中的大部分风险是对股权所有者的，而不是贷款人。
“我认为这不是一个会爆炸的领域，”Corbin Capital Partners的信用副首席投资官John Cocke说。“这只是一种弗兰肯斯坦式的结构融资解决方案，用于提高回报。这是一种可行的方法，但对股权投资者来说风险更大。”
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