黄金，而非股票，是千年最伟大的资产 - 彭博社

John Authers

在法兰克福像1999年一样狂欢。

摄影师：阿尔内·德德特/图片联盟/盖蒂图片社

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今天的要点：

  • 到目前为止，这是一个黄金的 千年。
  • 为什么 黄金 表现如此出色？看看 印刷和借贷的 资金量。
  • 现在轮到 德国 提高政治风险。欧洲防务制造商是主要受益者。
  • 华尔街对 十月CPI 的改善没有太多期待，但消费者更加乐观。
  • 如果你想要 一些积极的内容，试试 节拍。

第三个千年的银禧

第三个千年（假设它从2000年1月开始； 还记得千年虫吗？）几乎已经25岁了。这在许多层面上为任何试图理解金融历史的人提供了一个合理的里程碑。2000年1月1日，几乎标志着迄今为止最大的股市泡沫的顶点。弗拉基米尔·普京在俄罗斯上台，几乎在同一天。欧元在一年前启动。中国在一年后加入了世界贸易组织。世贸中心的双子塔只会再屹立20个月。在今天美国的两极化环境中，民主党在这13年中执政，而共和党执政12年，因此一般化并没有形成政治观点。

彭博社观点Zara和Primark在自己的游戏中击败了美国零售商说“觉醒主义”已经死去还为时尚早鲁比奥、沃尔茨和斯特法尼克向世界传达特朗普的信息里夫斯在区块链国债上打转所有这些为德意志银行的驻场金融历史学家吉姆·里德创造了一个绝佳的时机，让他对本世纪迄今的金融回报进行一次引人入胜的研究。（这些图表来自他。）

首先，千年之交股市历史强劲的事实意味着它们在过去的四分之一个世纪里并没有表现得那么好。黄金领先于其他一切：

这不仅仅是起点的巧合。当里德查看标准普尔500指数与黄金价格的长期历史比率时（或者说如果标准普尔以黄金而不是美元计价，它的名义价值），他揭示了一个明显的趋势。过去25年的故事是黄金的稳步上升。根据这个比率，历史上唯一可以相比的时间是1980年，当时随后的通货膨胀导致了布雷顿森林金本位的历史低点。这个里程碑证明了旧秩序无法运作，我们见证了以美联储为支撑的全球化金融的增长，美联储坚定地消灭了通货膨胀：

考虑到过去15年股票的表现，这确实令人震惊。要理解有利于黄金的条件，里德关于中央银行资产负债表的非凡数据提供了解释。英格兰银行的资产负债表上有数据可以追溯到1697年。自2000年以来，它以一种以前看起来不可能的方式扩张。即使美联储自1915年以来才存在，基本上也可以说是如此：

不仅货币政策进入了超速运转。财政政策也带来了非常不愉快的惊喜。在2000年初，克林顿政府成功消除了持续的赤字，并计划偿还所有美国债务。这并没有发生。目前，美国政府债务占国内生产总值的比例几乎与1940年代国家处于战争状态时一样高，并预计将大幅上升：

美国及其国债市场的重要性远超美国本土，但这一趋势是全球性的。在世纪之交，全球债务略高于GDP的两倍。现在则略高于三倍：

听到评论员们对 灾难风险 和金融的不安全基础进行激烈讨论可能令人恼火，但他们这样做是有原因的。我们不知道这个故事的结局，但任何在25年前看到这些数据的人都会感到震惊，并预测会出现非常严重的问题。

除了全球债务和印钞的增加，另一个最令人震惊的发展是中国的崛起。邓小平开放中国经济和优先发展经济的努力在千年之交时已经近十年，但这一模式才刚刚开始运转。加入世贸组织将会有所不同。这是自1980年以来中国GDP占美国经济份额的变化：

尽管全球化（以贸易量衡量）停滞不前，中国仍然设法保持增长；大约自2008年金融危机以来就是如此。国际贸易曾是1990年代的主导趋势，在 柏林墙倒塌后迅速增长。它并没有逆转（尽管随着特朗普新一轮关税的可能性，这种情况是一个强烈的可能性），但似乎已经达到了极限：

这些数据背后还有更多，包括一些从1995年而不是2000年开始的替代计算，以避免股票的独特糟糕起点。这在某种程度上稀释了发现，但仍然使当前时期看起来相当失望。然而，所有这些消息应该反映在价格中。真正重要的是接下来会发生什么。

金融领域的经典著作之一是《乐观者的胜利》，由学者Elroy Dimson、Paul Marsh和Mike Staunton撰写，是对20世纪全球资产类别表现的巨大研究。它的标题来源于1950年至2000年间股票的出色表现——这在很大程度上是因为从1950年的角度来看，乐观者被证明是正确的。战后德国和中国的奇迹，苏联集团的崩溃，亚洲虎经济体的崛起以及中国的崛起都在前方。1950年的人们只会高兴地知道那一世纪不会再次使用核武器。因此，乐观主义胜利了；在1950年买股票是个好主意。

在2000年，我们现在知道，买黄金是个更好的主意。与当时合理的美好希望相比，悲观者赢了。投资于股票的人表现良好，但主要是由于政府借贷的异常增加和宽松的货币政策。看起来再次有一个协调的尝试正在进行，以改变世界的经济模型并修复不奏效的部分。让我们希望接下来的25年是乐观者的又一次胜利。

特朗普在欧洲的交易

很难将目光从美国选后市场的非凡波动中移开，但最明显的（负面）影响正在欧洲显现。表现不佳在那里的生活中已经成为事实（部分原因是，正如里德所示，欧盟在全球贸易中正日益被中国取代）。自选举以来，它已经进入了超速运转。

七大科技平台可以扭曲美国的图景。当我们将FTSE-EuroFirst 300广泛的大型股指数与彭博社的500大美国股票指数（不包括七大科技股）进行比较时，欧洲失去信心的深度变得最为明显：

欧洲，我们有问题

即使不包括七大科技股，美国股票也远远超过欧洲指数

来源：彭博社

数据以2019年12月31日的100为基准进行标准化。

出了什么问题？估值是其中一个重要因素，再次强调，这不仅仅是关于目前对大型科技公司施加的奢华倍数。以下是法国兴业银行首席量化分析师安德鲁·拉普索恩的图表，通过取美国和欧洲的中位数估值来控制这一因素。美国的估值在过去两年再次跃升，而欧洲的估值却没有：

这应该提供某种机会。美国看起来过度（尤其是在选后反弹之后）。但是Lapthorne的图表显示，欧洲的估值在选举之前并没有以任何显著的方式被压低。而现在，政治不确定性让人感到紧张。德国将在二月份投票，距离乌克兰入侵三年。选举看起来很可能会让中右翼的基督教民主联盟重新掌权，但更具民粹主义的极右翼政党的崛起增加了显著的不确定性。

德国的政治问题可能对国际权力平衡产生根本性影响，因为反对进一步援助乌克兰战争努力的声音似乎越来越响亮。与此同时，特朗普的回归引发了对北约未来的担忧，并加剧了欧洲政府将不得不在国防上花费更多的信念。在欧洲市场中，普京和特朗普的双重打击帮助创造了至少一个明显的相对赢家——国防行业：

欧洲的新现实

国防承包商是新兴秩序的明显赢家

来源：彭博社

数据以2019年12月31日为基准，标准化为100。

目前面临的危险可能不会发生，在这种情况下，这将是一个很好的机会。但风险必须首先被克服。

回到通货膨胀

在你阅读完这篇文章后不久，劳工统计局将发布十月份的消费者价格通胀数据。这将不再影响选举，也不是唐纳德·特朗普的错。然而，从此以后，这将是他的问题。使他的前任下台的问题现在成为完成他的经济议程的最大威胁。

发布前的中位数预期是核心CPI（不包括食品和能源）将保持在3.3%不变——仍然恼人地处于美联储目标的3%上限——并且有相当多的观点认为它可能会上升：

等待继续

核心CPI仍然不被预期会降到3%以下

来源：彭博社

美联储更喜欢个人消费支出通胀指标，这看起来并没有那么糟糕。正如政治评论一再强调的，核心数据可能反映出中央银行家们现实中希望控制的内容，但并不代表他们能购买的内容。

对他们和即将上任的政治家们来说，一个好消息是消费者对通胀的预期似乎已经明显得到控制。纽约联邦储备银行每月发布消费者对未来一到三年通胀的预期系列数据。两者现在都已降至3%以下。2021年应该是明显的麻烦信号的预期大幅上升已经结束。这些数据是在选举之前收集的，因此这不仅仅是关于特朗普能否解决问题的乐观：

如你所愿

消费者对通货膨胀的预期再次回到了舒适区

来源：纽约联邦储备银行消费者预期调查

在一个有趣的政治旁注中——美国的教育差距，以及经济富裕者与贫困者之间的差距，在这份报告中不再显现。这是一个积极的信号。在通货膨胀恐慌最严重的时候，受过高中教育或更少的人对通货膨胀的预期比大学毕业生更糟。他们现在更加乐观。同样，年收入低于50,000美元的人曾经对更糟的通货膨胀做好了准备；他们现在也更加乐观：

一个不那么分裂的国家

贫困和教育程度较低的人对三年期通货膨胀的预期更加乐观

来源：纽约联邦储备银行消费者预期调查

但是，如果消费者的预期令人鼓舞，那么对美联储预期的变化则更令人担忧。这主要不是关于选举，尽管特朗普的胜利帮助延续了一个已有的趋势。在九月份“巨型”50个基点的降息之前，联邦基金期货暗示政策利率将在明年年底之前降至3%以下。自选举以来，这一预期急剧上升。无论是否巨型，市场现在的假设是美联储甚至可能不会降到4%：

降息还是不降息并不是问题

尽管九月份降息50个基点，但降息预期已被削减

来源：彭博全球利率概率

因此，这次选举结果只是加剧了一个已经存在的趋势。没有什么比新的通货膨胀数据下载更能阻止这样的趋势，或者可能使其更加强劲。准备好吧。

生存技巧

你们中的一些人可能需要欢快的歌曲。出于某种原因，我在过去两天里一直在重复听 The Beat 的《Sole Salvation》（在美国被称为 The English Beat）。令我愤怒的是，我在网上找不到任何现场表演，但我确实找到了这个 约翰·皮尔会议的音频。这真的非常欢快。还有其他建议吗？

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