波音股东在其混乱中同谋 - 彭博社
Chris Hughes
空客比波音更有保护，但它却在蓬勃发展。这种对比很有启发性。
摄影师：M. Scott Brauer/Bloomberg
波音公司陷入如此困境，以至于需要出售股票以获得潜在的190亿美元现金注入，这背后有许多原因，也有许多教训可供借鉴。但有一个因素可以说是所有问题的根源，股东们应该好好照照镜子。
波音周一宣布了其股票出售计划，这一计划是为了帮助削减近500亿美元的净债务，保护其投资级信用评级，并最终为制造新飞机奠定财务基础。这一严峻局面的根源可以追溯到几十年前，早于2018年和2019年涉及737 Max的致命坠毁事件。它们也超出了波音作为关键双头垄断之一的保护地位，波音太大而无法被收购，太重要而无法完全受到市场和监管力量的约束。
彭博社观点波音的太空退出将是三赢海伦和米尔顿的损害只是气候账单的开始哈里斯在北卡罗来纳州的命运取决于年轻选民韦斯的波特豪斯指向通货膨胀的终结历史被详细记录，但值得回顾。分析师和学者指出，波音在1997年收购麦克唐纳·道格拉斯是一个转折点。这家国防承包商在冷战后军事支出下降和自身创新失败的情况下苦苦挣扎。与其说买方文化主导了这次合并，倒不如说恰恰相反。代理合作伙伴分析师尼克·坎宁安认为，这笔交易实际上是波音的反向收购。
随后几年的战略和执行无疑为本周的现金呼叫埋下了种子。波音在开发787时遭遇了巨大的成本超支。坎宁安建议，由于对如此大型工程项目的麻烦心存警惕，公司在开发737的继任者时犹豫不决。当欧洲竞争对手空客公司成功改造其A320并席卷市场时，波音则以不安全的方式改造737，推出了Max——结果悲惨。
与此同时，金融工程成为了中心舞台。波音进行了一项滚动的股票回购计划，最终向投资者分配了约400亿美元。在2013年至2018年间，该公司的净现金从60亿美元变为50亿美元的净债务。它没有财务缓冲来应对Max危机的运营和财务后果，而这一危机在1月阿拉斯加航空的一架飞机在飞行中门塞爆裂时进一步恶化。
从盈余到赤字
波音向市场分配现金，而不是建立更大的缓冲
来源：彭博社
这一情况因罢工而加剧，罢工使西雅图地区的生产陷入瘫痪。尽管新任首席执行官凯利·奥特伯格承诺重置与员工的关系，但劳资争议正在拖延任何扭转计划。
显然，大多数其他公司如果出现如此长的战略和执行失误清单，早就会被收购。但由于波音是一个庞大的双头垄断的一部分，反垄断法和规模使得这一标准的修复机制无法适用。波音当然比以前小了。从理论上讲，可以提出一个论点，认为一个金融和行业买家的财团应该联合起来将其拆分。尽管如此，考虑到如此规模的操作——波音的企业价值仍超过1400亿美元——新的障碍是波音作为目标的吸引力不足。
是的，这家公司有一个诱人的民用航空订单积压，代表着潜在的未来现金流。然而，它需要大量的投资。而且，它的防务业务被锁定在无法摆脱的亏损合同中。即使你能买下它，为什么要买呢？
与空客的对比令人痛心地具有启发性。在类似的保护状态下，空客也犯了严重的错误。事实上，空客在收购方面一直享有比波音更大的实际和理论免疫力，因为法国、德国和西班牙共同持有阻止股份。当管理层在2012年提议与英国的BAE系统公司进行友好合并时，德国据说对此表示反对。空客的历史包括一起贿赂丑闻和代价高昂的A380超级巨无霸——这是一次试图超越波音标志性747的错误尝试。
然而，空客现在蓬勃发展，订单积压远远超过波音。战略和管理上的明显差异显而易见。空客更倾向于航空工程而非金融工程。凭借德国的传统，它与员工之间建立了更加平衡和建设性的关系。相比之下，后疫情时代的劳动力短缺对波音造成了不成比例的影响。
金融危机暴露了规模和对失败的保护如何鼓励银行冒险。然而，认为波音缺乏任何治理检查是错误的。简单的问题是：股东在哪里？谁敢在航空周期成熟时反对加杠杆公司？
他们的沉默必然是波音衰落的其他更明显原因中最主要的原因。他们在战略上共谋；他们本可以改变这一点。
在股东压力方面，波音似乎并没有比大多数其他美国公司更受保护。董事会并不是分期的；它每年都要重新选举。董事可以在没有理由的情况下被解雇。
“在看待空客和波音时，失败的那一方是更容易受到理论上的收购或激进主义威胁的，考虑到所有权结构，”伦敦经济学院的公司法教授埃德蒙·舒斯特说。“波音的治理安排意味着其董事会实际上相当容易受到激进者的压力。”
那么，股东为什么没有采取行动呢？无疑是因为波音通过股票回购向他们抛出了现金，而股价也在响应。但这只是典型的短期主义。正如坎宁汉所说：“投资者没有理由去检查这匹赠马的牙齿。”
即使在今年，股东的消极态度也如此明显，以至于波音的 客户主动要求波音更换其首席执行官。
这匹赠马的蛀牙现在显而易见。如果这意味着股市治理的失败，那么账单就落在了正确的地方。股市从波音那里拿走了钱。现在是时候把一些钱放回来了。
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