艾略特猎寻更大的猎物，在激进主义的轰炸中测试极限 - 彭博社

保罗·辛格

摄影师：米莎·弗里德曼/彭博社约翰·派克在十月中旬的一个清爽星期三早晨收到了消息。西南航空准备谈判其投降。

这家预算 航空公司退缩，而不是面对与派克的雇主艾略特投资管理公司之间的代理战，这家700亿美元的激进对冲基金大约在48小时前公开呼吁召开特别股东会议。在随后的几天里，西南航空满足了派克的大部分要求，以及他所在公司在激进投资者面临越来越大对手的时代所需的东西：重新建立作为投资者的信誉，让人们不敢轻易挑战。

如果西南航空在最后一刻没有妥协——交出五个董事会席位并承诺任命一位新的独立主席——它将迫使艾略特自2017年以来首次在美国进行代理战。这对由保罗·辛格于47年前创立的资金管理公司来说是一项高风险的事业，该公司一直在挑战越来越大的公司。

80岁的辛格建立了世界上最大的对冲基金之一，投资范围涵盖房地产、私募股权和困境债务。然而，他的公司在华尔街最著名的是股东激进主义——这一策略帮助艾略特在与更广泛市场无关的情况下获得收益，并稳定了其回报。随着竞争对手的减少，艾略特现在是剩下的最活跃的从业者，基于已披露的活动。

今年，该公司推出了12个，目标是市值中位数约为300亿美元的公司。除了西南航空，它还瞄准了星巴克公司、软银集团、德州仪器公司和Etsy公司。

如今，知名公司已成为Elliott的常态。该公司发展如此迅速，以至于追逐小公司已不再值得。过去三年，管理的总资产增长了50%，过去七年翻了一番。在2020年，其激进主义针对的公司市值中位数接近150亿美元。

这意味着Elliott的对手不仅装备更好——它必须推动能够提升其股价的变革。

“在激进主义中，你在寻找能够推动股价朝正确方向移动的事件——大公司更难以推动，”达特茅斯学院塔克商学院的副教授马克·德贾丁说。他表示，大公司通常拥有更高质量的董事会，管理得更好。代理权争夺战可能更具挑战性，因为大型公司往往吸引被动股东，而不是由机构投资者控制，后者通常更容易被说服支持激进主义运动。

尽管Elliott以其达成目标而闻名，但始终存在强大目标可能反击的风险，劝说股东拒绝Elliott的董事提名——这将是一次损失，可能损害其信誉并使未来的活动更加困难。在西南航空的案例中，至少有一位大型投资者，T. Rowe Price Group Inc.，已经表示可能不会支持Pike。

在与西南航空的交易中，艾略特显著放弃了其主要要求之一，即首席执行官鲍勃·乔丹辞职。该航空公司的发言人没有进一步阐述谈判情况，只是指出：“在整个过程中，我们与艾略特保持了联系。”

更常见的是，目标公司选择友好应对——从一开始就进行更友好的幕后谈判。以Etsy为例，艾略特在未让外界知道其寻求董事会席位的情况下赢得了一个董事会席位，直到交易完成后才被披露。

它的“毫不留情”的战术声誉也有所帮助。在其最传奇的行动之一中，这位激进投资者不懈地追求阿根廷政府的债务偿还，长达15年，曾在某个时刻在加纳的一个港口扣留了一艘海军舰艇。

艾略特的激进主义跨越多个行业，寻找转型目标

近年来的活动显示，一些回报比其他回报更慢

来源：彭博社

注：数据反映股票的总回报，包括任何股息的再投资

难怪一些其他激进投资者表现出克制。

虽然丹·洛布、比尔·阿克曼、卡尔·伊坎和尼尔森·佩尔茨在激进主义中成名，但他们每年仅发起几项活动。阿克曼自2020年以来没有披露过任何活动，表示他将退出“高调”的激进主义。与艾略特最接近的公司是杰弗里·史密斯的Starboard Value，今年出现了六个活动。可能一些公司已经私下达成了额外的交易。

51岁的派克体现了艾略特对业务更安静、更稳定的承诺。他于2003年1月加入艾略特，并在2021年晋升为合伙人。在同事眼中，他的形象更显得瘦高和书卷气，而不是一个自信的对冲基金经理。这与公司的低调理念相符。其最富有的合伙人大多避开法国城堡、超级游艇和体育团队。

Pike的LinkedIn资料仅提到他在一家对冲基金工作。自2010年以来，这位长期的石油和天然气分析师已经领导了至少六个活动，主要集中在能源领域，目标包括Hess公司、马拉松石油公司、菲利普斯66、NRG能源公司和Suncor能源公司。西南航空标志着他和艾略特首次针对航空公司的活动。然而，Pike的新闻剪辑大多只是单句提及。

他唯一公开可用的照片之一是与妻子一起参加慈善活动时的照片。还有他在西方学院打篮球时的文章，以及他父亲的讣告。老Pike曾考虑过神职和职业足球生涯，但最终选择了法律。

毒丸

艾略特在接触西南航空时预期会有一场斗争。

该公司几乎没有提前通知航空公司：在公开披露20亿美元股份的几个小时前才打了一个电话。Pike的团队认为，使西南航空成为一个有吸引力目标的一些特征也使其不太可能合作。

其董事会人数众多，许多成员似乎是首席执行官乔丹的坚定支持者。事实上，其中一位董事曾与艾略特发生过冲突。

艾略特对斗争的预感被证明是正确的——或者至少是自我实现的预言。

西南航空最初以毒丸回应。

阅读更多：西南航空采用毒丸以对抗激进投资者艾略特

十多年前，Pike学到了如何评估对手的一些艰难教训。他的第一次重大斗争——也是艾略特历史上最长的一次——是与Hess及其首席执行官约翰·赫斯的斗争，赫斯的父亲创办了公司，家族持有超过10%的股票，而这些股票表现不佳。但很快就清楚，Pike低估了对手的力量和韧性。

经过四个月的公开争论，双方在代理投票的早晨达成了一项协议。艾略特成功提名了三位董事会成员进入赫斯公司。然而，派克在四年后被迫重新启动这场运动，他呼吁赫斯公司修复这家石油生产商或退出。从斗争开始到艾略特几乎七年后退出，股票上涨了近29%，再投资的股息年化回报率为3.8%。虽然这是一项相对温和的增长，但该公司寻求对每一笔交易的每一个方面进行对冲，可能在其石油对冲中获利，因为在此期间原油价格下滑。

巧合的是，赫斯的名字在艾略特的运动中不断出现。该公司在2017年与阿尔科尼克公司（Arconic Corp.）的董事会成员大卫·赫斯（David Hess）相遇，正朝着代理对决的方向发展。在那场斗争中，艾略特持有超过10%的股份，并试图罢免首席执行官克劳斯·克莱因费尔德（Klaus Kleinfeld）。尽管艾略特的要求推动股票创下新高，董事会仍然进行了反击。

克莱因费尔德最终被解雇，因为他向艾略特创始人发送了一颗足球和一封信，暗指2006年在柏林的世界杯比赛，并暗示辛格在喷泉中戴着美洲原住民头饰时表演了“雨中曲”。艾略特否认了这一事件，并将这封信视为恐吓或敲诈的尝试。

董事会任命大卫·赫斯为临时首席执行官。

当派克将注意力转向西南时，大卫·赫斯也是那里的董事。

“强劲的逆风”

表面上，艾略特的表现看起来并不那么壮观。自成立以来，它产生了12.8%的年化回报，约比标普500（包括再投资的股息）高出1个百分点。

但它的稳定性在行业中几乎无与伦比。该公司仅经历过两年下滑——2008年下降3%，1998年下降7%。

辛格告诉投资者，主要目标是实现盈利而不经历亏损——这曾是对对冲基金的定义。

诀窍在于找到能够承受“持续而稳定地对冲所有股票和类股票风险的强劲逆风”的投资，他在七月底写给客户时表示。艾略特的业绩记录显示，“业务线通常选择得当，执行力通常足够好，能够克服错误、不幸、特有风险和对冲的拖累。”

自2020年以来，其激进投资目标公司的股票在之前的12个月中平均变化不大。它们在之后的12个月中通常回报22%。

西南航空的一架飞机在凤凰城起飞。摄影师：帕特里克·T·法伦/彭博社在西南航空，该公司并没有得到它想要的一切。它获得了一个更小的董事会，但赢得的席位较少——13个中只有5个。尽管艾略特试图将他赶下台，乔丹仍将担任首席执行官。

然而，艾略特确实通过敲门促使公司做出改变。该航空公司预先表示，将在53年的飞行历史中首次出售指定座位，并宣布了一项包括创建更多腿部空间的优质区域、增加红眼航班和与其他航空公司合作的转型计划。

乔丹和派克在周三晚上晚些时候的电话中达成了协议。

与一位活动家的几周交锋给乔丹留下了深刻印象。

“这很分心，”他在上周的采访中说。“我们不想再经历一次。”