一家330亿美元的基金经理如何在价值投资上取得完美记录 - 彭博社

对于那些认为在当今追逐动量、被动驱动的世界中，价值投资变得太困难的人，斯科特·麦克布赖德的结果有些令人困惑。

他的公司，位于洛杉矶的霍奇基斯与怀利资本管理公司，刚刚在选股能力方面达到了投资完美。到八月份为止，其所有10只主动管理的共同基金——从美国大盘股到高收益债券和国际小盘股——都超越了其基准。

这家44岁公司的火热表现是对传统智慧的罕见反驳，传统智慧认为在被动基金经常碾压任何试图超越它们的情况下，主动管理已经失去了优势。这也是对价值投资本身的证明，这一策略长期以来被增长基金及其超越市场的收益所掩盖。霍奇基斯与怀利的几只基金在长时间内超越了更广泛的股票指数——不仅仅是那些关注便宜的指数。

对于首席执行官麦克布赖德来说，正是那些被认为会使价值风格注定失败的趋势——不断流入增长股票的被动资金、变化无常的投资者口味——创造了可利用的低效，并让选股者脱颖而出。即使标准普尔500指数的市盈率接近历史最高水平，他也表示，仍然可以构建与历史平均水平相符的倍数的投资组合——并在其中找到赢家。

“市场是由情绪驱动的，是由情感驱动的，”麦克布赖德说，他的公司管理着330亿美元的资产。“当没有很多人考虑长期价值时，这就创造了机会。”

Hotchkis & Wiley 的 100% 胜率在 91 家拥有 10 个或更多共同基金的大型公司中是最高的，远高于该组的平均水平 40%，根据 彭博情报的共同基金分析师 David Cohne 汇编的数据。

Hotchkis & Wiley 获得完美评分

该公司的所有共同基金均超过基准

来源：彭博情报

这些结果出现在关于价值投资可行性的激烈辩论中。久负盛名的经理们 谴责 被价格无关的产品如指数基金和交易所交易基金所主导的市场，导致 没有自然买家 来提振滞后者，并缩小便宜股与昂贵股之间的估值差距，这一差距在历史上是最宽的。

McBride 的成功证明这些趋势并没有注定股票挑选者的失败——超额回报仍然可以找到。某些数据支持这一点。彭博情报的股票策略师 Chris Cain 的一项早期研究发现，在 Russell 3000 指数中，最便宜的五分之一的股票中，回报超过更广泛市场的股票比例在 2021 年上升至五年高点 54%，并在接下来的年份保持在该水平。

总体而言，价值股在跟上市场方面一直面临困难。由于围绕人工智能热潮的利润激增，低估值指标（如市盈率或账面价值）排名靠后的股票指数在 7 月相对于 Russell 3000 降至历史最低水平。

几只Hotchkis & Wiley基金逆势而上。6.75亿美元的价值机会投资组合（HWAAX）在截至8月30日的三年内年回报率为10%，超越了罗素3000指数。小盘股（HWSIX）和中盘股（HWMIX）相关的基金也表现良好。

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Hotchkis & Wiley寻求发现那些基于三到五年预期增长的公允价值显著低于市场价格的公司，并且最好是支付股息或回购股票。

这条路并不总是一帆风顺。例如，今年，Hotchkis & Wiley的大多数基金表现不佳。McBride对此并不在意。

“与我们投资的客户希望我们做真实的自己，”他说。“我们不会被吸引去追逐热门的东西。我们的文化是做相反的事情，寻找那些挣扎的地方，看看我们能否找到价值。”

McBride和他的同事愿意加倍押注于不受欢迎的股票。在第三季度，该公司的旗舰投资组合，基础价值基金（HWLIX），增加了对APA Corp.的持仓，这是一家今年下跌约30%的能源生产商。McBride表示，市场低估了APA的现金流和其在苏里南海域项目的潜力。

与此同时，选股使HWAAX依赖互联网和软件股票占其持股的24%，这一比例是科技行业基准权重的三倍多，最新的文件显示。

虽然一些科技股票根据报告的收益看起来很贵，但根据麦克布赖德的说法，经过调整后，例如研究和营销等费用，这些估值是可以辩护的——这些费用会侵蚀当前利润，但可以在长期内促进增长。

一个例子是Workday Inc.，它为管理人力资源等商业任务提供软件，市盈率为40倍。由于公司加大支出以吸引新用户，其盈利能力目前面临压力。不过，一旦客户注册，他们往往会保持数十年。

“这是一个快速增长的业务，你可以以长期正常收益的非常好价格获得它，”麦克布赖德说。“这可能是人们最惊讶我们拥有的名字，因为它不在价值基准中。”