克利夫·阿斯内斯在他的最新研究中表示市场效率正在降低 - 彭博社

克里夫·阿斯内斯说他听起来像个“老头在抱怨”，但这并没有阻止他写下23页关于他最新的论文：如今的金融市场与过去大相径庭。

这位常常脾气暴躁的AQR资本管理公司的联合创始人刚刚发布了一项新研究，详细阐述了他最近反复提出的一个论点，即在他超过三十年的职业生涯中，市场变得不那么高效。

这篇论文——为《投资组合管理杂志》50周年特刊准备——阿斯内斯承认，“既是社论也是定量研究”。但他说，这些结论对任何希望在华尔街获胜的投资者都有重要意义。

57岁的阿斯内斯写道：“我相信，自从我论文的数据结束以来的34年里，市场变得不那么高效。我认为市场的波动会更大、持续更久，这将为那些能够长期坚持的人带来更多收益，但也使得坚持变得更加困难。”

从某种意义上说，这对对冲基金高管来说是一个重大声明。他在芝加哥大学的博士生导师是尤金·法马，所谓有效市场假说的教父。

在这种世界观中，试图预测市场是一项愚蠢的任务，但通过基于所谓因素或特征来挑选股票，可以获得额外的回报，这些因素或特征会补偿持有者承担特定风险的代价。这是像AQR和由法马的门徒创立的另一家公司Dimensional Fund Advisors的核心哲学。

如果阿斯内斯是对的，市场正在变得越来越低效，这基本上意味着因子投资方法变得更加困难。AQR所钟爱的那种策略可能需要更长的时间才能见效。

至于造成这种变化的原因，阿斯内斯表示，指数投资、超低利率和社交媒体都是潜在的嫌疑犯。他最终认为后者以及随之而来的交易“游戏化”可能产生了最大的影响，因为这使得许多非理性的参与者进入了投资世界。

“我不能说这是否会永远持续下去，”阿斯内斯在题为低效市场假说的论文中写道。“历史上似乎新技术最终会被适应，也许有一天这种适应会使这一部分变得过时。但就目前而言，我认为这提高了理性主动投资的风险。”

投资策略

那么投资者该怎么办呢？阿斯内斯表示，一些市场参与者应该顺应新常态，听从他所指责的新低效的那些“迷因股票”投资者的建议：HODL，或者说紧紧抓住。投资者应该努力拥有尽可能长的投资视野，他说。

除此之外，他还敦促投资者从历史市场行为中学习。关注不断变化的估值。不要被吸引去关注投资组合中的每一项，而是要看到大局。不要将三到五年的趋势误认为是永久的。避免那些通过掩盖其真实波动性而“洗净”风险的私有资产。不断努力改善你的流程。

最终，如果你对遵循他的计划没有信心，那么转向指数化投资是“一个完全合理的选择。”

“这个任务并不容易，建议也很简单，并没有什么新的天才！”阿斯内斯写道。“但完美从来不是目标，人们可以变得更好，也许会变得更好，希望这些想法能有所帮助。”

自我反思的时刻正值AQR高歌猛进，近年来在许多策略上经历了强劲的复苏，因为更高的利率推动了股票表现的分化。但这次复苏是在经历了一段持续的表现不佳之后，甚至有些批评者猜测其方法已经过时。

根据阿斯内斯的说法，效率较低的市场也意味着像机器学习、替代数据和随时间变化的适应性模型等新方法具有价值。虽然公司的更好表现部分归因于市场周期，但AQR也在让机器做出更多决策，他在六月份的彭博投资会议上表示。

“良好的投资一直是一个挑战，结合a) 辨别什么是正确的，以及b) 坚持正确的事情，”阿斯内斯写道。“如果市场确实‘效率较低’，那么第一个任务实际上变得更容易，而第二个任务则变得更难——追求良好投资所需的技能也发生了变化。”