谁拥有OpenAI？ - 彭博社
Matt Levine
瀑布
谁拥有OpenAI？是微软吗？《华尔街日报》有一个很好的分析：
OpenAI和微软正在就一个前所未有的问题进行高风险谈判：一项近140亿美元的非营利投资应如何转化为一家营利公司的股权？
ChatGPT背后的初创公司在最近完成一轮融资后，正在从非营利组织转型为营利公司，估值达到1570亿美元。确定在转为营利公司时如何分配股权是它面临的最大挑战之一。
作为OpenAI最大的投资者，微软最终可能会拥有一个大额股份，这将使其成为目前美国第二大初创公司，仅次于SpaceX。
基本上，微软已经向OpenAI投资了137.5亿美元，以换取其利润的可变份额。（好吧，是其营利子公司的利润。）根据《华尔街日报》，该份额为：
- 前1.94亿美元的0%，这部分归早期OpenAI投资者。
- 接下来的173亿美元的75%，其余25%归那些早期投资者和员工。
- 接下来的$____亿的49%，其中41%归员工，8%归其他投资者，2%归控制OpenAI的非营利组织。
- 超过$____亿的利润为0%：微软的回报是有上限的，超过上限的所有利润，颇具讽刺意味地，归非营利组织。
不幸的是，我不知道那里空白处应该填什么数字。OpenAI的每位早期投资者——其中微软是最大的——都有一定的收益上限；一些投资者的收益上限是他们投资的100倍，但可以推测微软的上限不是1.4万亿美元。如果上限是微软可以获得最多10倍的投资回报——1375亿美元——那么它在175亿美元到2720亿美元之间的利润中大约占49%，而超过这个数字的利润则占0%。1 再次强调，我不知道上限是什么，但1375亿美元似乎是一个合理的数量级，所以我在这里仅作说明使用。
彭博社观点中国刺激措施不仅仅是一个“该死的数字”与CVS不同，沃尔格林有解决其困境的办法致命的凤凰太阳需要更有力的防御波音的工会终于达成了一个合理的劳动协议那份股份值多少钱？嗯，这要看情况。如果OpenAI明年赚取1万亿美元的利润，微软的股份价值大致等于它的上限，在我假设的数字中是1375亿美元。人工智能发展迅速，但这似乎不太可能。到目前为止，OpenAI的利润是负数十亿美元，因此巨额的正利润似乎还遥遥无期。如果OpenAI永远赚不到利润，那么微软的股份价值为零。这也似乎有些不太可能：OpenAI不断从投资者那里以更高的估值筹集资金，这表明他们预计它会盈利。它最近完成了一轮以1570亿美元估值的融资。
作为一个粗略的近似，这表明OpenAI预计未来可供其所有者的利润现值约为1570亿美元。你可以将这个数字直接代入水瀑布模型：如果OpenAI赚取了1570亿美元的利润，那么微软将获得其中约813亿美元。2这大约是总利润的51.8%：微软拥有OpenAI的0%的一小部分，75%的一块，以及大部分的49%，所以它的综合持股比例大约是51.8%。
但是你可以代入不同的数字，得到不同的百分比。如果你代入相对较小的数字，微软的百分比开始较小并逐渐增长：如果OpenAI的总终身利润为1亿美元，微软获得0美元（0%）；如果是10亿美元，微软获得6亿美元（60%）；如果是100亿美元，微软获得73.5亿美元（73.5%）。但在175亿美元以上，你代入的数字越大，微软的百分比就越低：如果OpenAI的总终身利润为200亿美元，微软将获得约142亿美元（71%）。如果其总利润为1万亿美元，微软将被限制在1375亿美元，或总额的13.75%。如果总利润为1千万亿美元，微软的1375亿美元将四舍五入为零百分比。
但现在OpenAI想要摆脱整个水瀑布模型，直接给微软普通股。那么……多少呢？你可以做的一个事情是我在前两段中所做的：估算OpenAI未来可能的利润，看看其中多少利润会归微软，计算百分比并给微软。如果你认为未来利润将是1570亿美元，微软将获得其中的51.8%，所以微软应该获得51.8%的股票。不过我的计算非常粗略，你可以雇人做得更精细一些：
这表明结果对微软和OpenAI将有多么重要，两者都聘请了投资银行来为他们提供建议。根据知情人士的说法，微软与摩根士丹利合作，而OpenAI则选择了高盛。
他们将通过一些商业信息（OpenAI管理层的预测、对其产品市场的看法等）和股价信息（OpenAI刚以1570亿美元融资，这为市场对未来利润的隐含预期提供了一个不错的起点）来提出这些论点。
大致来说，这是一场标准的投资者/公司估值谈判，公司希望获得更高的估值，而投资者则希望获得更低的估值：摩根士丹利的任务是论证OpenAI的利润不会太大，因此在当前的分配机制下，微软将获得大约75%的利润，因此它应该获得大约75%的股份，而高盛的任务是论证OpenAI的利润将是绝对天文数字，因此在当前的分配机制下，微软将获得一小部分利润，因此它应该对10%的股份感到满意。“以捐赠的精神看待对OpenAI Global, LLC的任何投资是明智的，”老牌非营利性OpenAI告诉投资者，“理解在后[人工通用智能]世界中，金钱将扮演什么角色可能会很困难，”我想这将出现在高盛的报告首页上。3
(披露，我曾在高盛工作，报告这一点让我感到身体上的痛苦，我从未告诉客户“嗯，不用太担心这个衍生品估值，在后AGI世界中，钱将扮演什么角色是很难知道的。”这真是写在金融模型中的绝对完美的内容。我希望当人工智能工具进行银行模型时，它们都能写下这个。“别担心估值，傻人类。”我偏题了。)
还有其他限制：
除了弄清微软将拥有重组后的人工智能公司多大一部分外，双方还必须弄清楚它将拥有什么治理权利。…
更复杂的是，微软的股份越大，可能会引起反垄断监管机构的更多审查，而这些机构已经采取了许多行动来试图驯服大型科技公司的权力。
我假设如果微软的银行家计算出它的股份应该是54%，他们会将其向下舍入到49%。我们 去年谈到过微软甚至不想成为OpenAI的“少数股东”，出于反垄断原因；OpenAI不小心这样称呼它，但后来将描述改为“少数经济利益。”现在我想这已经不再适用，微软被迫成为一个所有者，但至少它可以是一个少数股东。
顺便说一下，他们并 不 必这样做。OpenAI转变为营利性公司与微软将其所有权转换为普通股票之间没有必要的联系。OpenAI可以是一个营利性公司，拥有奇怪的利润分配方式，微软在利润达到$B之前获得A%的利润，在利润达到$D之前获得C%的利润，等等，其他股东在微软获得支付后获得剩余索赔。即使在新的营利性结构中，OpenAI的非营利组织也将拥有一个大的剩余索赔。（“至少25%的股份，”《信息》报道。）但当然，保持结构不变会很麻烦：未来的 股票 投资者必须评估微软的奇怪索赔，以弄清OpenAI的剩余股票有多有价值，这将使OpenAI很难出售更多股票。最好通过谈判一次性评估这个奇怪的索赔，并将其转换为简单的股票。
杰富瑞
投资银行家的工作是成为高级企业高管的可信顾问，然后向这些高管推销交易（收购、股票或债券发行等），以为投资银行创造费用。银行家如何决定推销哪些交易？好吧，这里有一个非排他性的考虑事项列表：
- 她想要维护与客户的关系，因此她会推销对客户 有利的交易。如果她推销一些可怕的衍生品，导致客户遭受损失，她可能会获得业务，但客户会注意到，她将不会获得任何 更多的业务。
- 她想要获得报酬，这意味着推销能为银行赚取大量利润的交易。通过杠杆贷款融资的收购比公开市场的股票回购更好，因为通常能带来更多收益。
- 她想要获得报酬，这意味着推销能为她在银行的会计中产生收入的交易。具体意味着什么因银行而异，但一般来说，关系银行家在并购顾问任务中获得大部分信用，而在向公司的首席执行官推销银行的财富管理能力时获得的信用较少。如果并购推销成功，她将进行并购。如果财富管理推销成功，其他人——财富经理——将进行工作并获得大部分信用。
- 她想要做有趣的酷交易，而不是糟糕的无聊交易。如果她推销一个高调的并购，并最终参与其中，她会觉得很酷并且很开心。如果她推销现金管理服务，她在推销过程中会感到无聊，之后除非客户打电话投诉，否则她将再也不会想起它。
这个模型的意思是“投资银行家基本上想要推销并购，必须被强行拖着去推销其他任何东西”，这在某种程度上是正确的。
不过，银行 确实 会强迫他们的银行家去推销，你知道的，财富管理，因为 银行 可以通过多种方式赚钱，并且想要这样做。投资银行家与高级企业高管有良好的关系，银行希望利用这些关系来获得稳定可靠的费用。让银行家去找高管推销 仅仅 有趣的并购是浪费；从银行的角度来看，这样做会低估银行家与高管的关系。我 曾经写过：
因此，每一家大型投资银行都会不时宣布一个倡议，类似于“我们要告诉我们的投资银行家，他们应该向他们的企业高管客户提及我们的财富管理业务”，而这确实会告诉投资银行家，而投资银行家则会说“是的，我们是团队合作者，想要帮助我们的财富管理同事带来更多收入”，但他们在说这句话时会有些颤抖，他们真的会出去推销财富管理业务吗？我不知道，我不在会议上。
一位读者 回复说：“我参加了很多这样的会议，我可以确认他们确实会偶尔小心翼翼地推销这个业务，通常是在会议上走动时，财富管理人员站在会议室门外。” 这很尴尬。
无论如何，这个模型表明，如果你经营一家小型投资银行并想进入大联盟，你可以做的事情是从大银行挖走投资银行家，给他们打电话说“来为我们工作，你将再也不需要推销财富管理了。”这被称为“精品银行业务。”或者在更大范围内，这里有一篇关于Jefferies Financial Group的华尔街日报文章：
该银行正在花费数亿美元吸引来自竞争对手的顶级银行家。目标：成为全球第五大投资银行，并年复一年地保持这个位置。…
自2020年以来，Jefferies的董事总经理人数——最高级别的银行家——增加了约70%，达到约360人。大多数是通过招聘而来，因为交易放缓、竞争对手的失误以及瑞士信贷的崩溃意味着更多经验丰富的银行家对邀请持开放态度。…
据知情人士透露，Jefferies以令人瞩目的数字吸引招聘，在少数情况下，为超级交易者提供超过1000万美元的年薪，持续三年。它还承诺给银行家更大的自主权来推销客户，摆脱在大银行中不断销售其他部门服务的压力。…
[Jefferies总裁布莱恩·弗里德曼的]推销：Jefferies是华尔街“最后的边疆”，对于那些想在独立投资银行工作的人来说，没有更大机构的复杂性。
这里的诅咒是，如果这成功了，你会变得足够大，以至于开始想“那么如果我们进入财富管理呢”，然后最终你开始告诉投资银行家“嘿，如果你们能推销一点财富管理，对公司来说会很好。”大公司就是那些成功的小公司，他们确实有理由要求他们的银行家交叉销售产品。
游戏
金融的一个好特性是，高效的金融市场对社会是有益的。如果股票价格大致正确，对世界来说是好事。首先，这有助于资本流向更有用的地方：如果好的公司的股票价格高于坏公司的股票价格，他们可以筹集更多资金来做更多好事。其次，许多散户投资者本质上是价格接受者，因此如果价格正确，对他们来说是有帮助的：如果你在投资你的退休储蓄于指数基金，你只是希望从经济增长中获得平均利润，如果指数中的股票价格确实反映了它们的价值，那么这就能奏效。
然后市场变得高效的方式是对冲基金和自营交易公司的交易者们无情地相互竞争。如果你在这些公司工作，你的日常经历主要是试图 智胜在一个看似困难的抽象零和游戏中的人。但你的更大社会目的就是“我让市场更高效”，这感觉很好。你是在帮助社会，这在某种程度上是试图超越其他人的一种自发属性。
一般来说，当你刚开始进入金融市场时，你会享受超越其他人的感觉，但到你退休时，你更关心的是为自己一生的工作辩护其社会目的。两者都能实现是很方便的。
无论如何这是关于Susquehanna的简介：
杰夫·亚斯曾将期权交易视为一场“游戏”。现在他将其视为“上帝的使命”。
Susquehanna国际集团的亿万富翁联合创始人声称，在纽约州立大学读书时他是一个社会主义者，但现在他谈论资本主义时充满了转变者的热情。
“在历史上，放贷者总是受到怀疑，”他在2021年对一个致力于推广自由市场的学生团体说。“当你反对金融时，你从根本上反对所有人类进步。” …
亚斯在1980年代初作为独立交易者在费城证券交易所开始交易[期权]，并迅速赚了很多钱，他鼓励一群大学扑克朋友聚在一起成立自己的公司。
“我打电话给他们，说这个游戏太不可思议了，快来费城，”他在SIG制作的视频中说道。
想想这件事的对立面真有趣。人们进入商业时是否认为自己在促进人类进步，结果却发现“这是一个我可以用钱玩的有趣游戏”？这是否可能描述了一些碳市场中的人？4
此外，如果你在对冲基金交易股票，你是在使股票价格更加有效，这具有相对直接的社会利益。如果你在市场做市商交易期权，你也在为股票市场的效率做贡献，尽管你所做的一些事情可能感觉像是在经营一个赌场，让零售赌徒失去他们的钱。当你进入体育赌博时会发生什么？
Susquehanna公开讨论的少数扩展计划之一是其试图成为体育赌博的强者，特别是现场投注——在比赛开始后进行赌博。高尔夫和美式足球可能看起来不是金融公司明显的市场，但它们结合了最初吸引Yass关注期权的几个相同特征：难以定价、时间有限的交易和潜在的巨大规模。
准确的现场体育赌博赔率也是社会有用的吗？我相信会有人告诉我。
招聘欺骗
在任何中介类型的业务中——经纪、交易等——了解谁在寻找买家和谁在寻找卖家是很有帮助的。你对市场中每个人的动机、优势和劣势了解得越多，你就越能匹配买家和卖家。另一方面，买家和卖家可能不想告诉你所有事情。他们可能想保留一些秘密以保护自己的谈判地位。
你可以做一些事情。你可以打电话给人们，问他们问题，表现得健谈友好，希望这样有效。你可以请他们吃丰盛的晚餐或参加体育活动，在那里问他们问题，希望这样有效。还有一些更棘手的事情。在许多情况下，你可以假装有一个买家或卖家，并看看你得到什么反应。你提供出售100股XYZ，看看会发生什么；你打电话给一个投资者，说“我可能有一个大买家想买你的ABC债券”，看看他们怎么说。你在水中撒饵以获取信息。
这种情况在许多市场中被称为“欺骗”，通常是不被赞成的。这是这个：
一些全球最大银行的交易员据称被冷拨电话的来电者误导，这些来电者以高盛集团和摩根士丹利等公司的工作机会为诱饵，要求他们提供薪资、团队构成甚至是他们桌面的机密盈亏报表的细节。但这些工作往往并不存在。来电者也并不存在。甚至他们所谓的雇主——像Omertion Group或AMO Search这样的公司——也不是真实的。
根据彭博社看到的文件和10位熟悉此事的人士，Odin Partners的员工进行了这些电话联系——这是一家招聘和市场情报公司。Odin在伦敦、新加坡和香港运营，网站显示它在国际金融机构中安置了超过900名高管，使其成为过去十年金融行业最知名的招聘公司之一。
根据对情况有直接了解的人士的说法，它的大部分信息来自与交易员的合法互动，包括面对面的会议。但据称Odin的员工还使用虚假身份从一些全球最大银行的交易员那里获取敏感市场情报。这些信息已被分享给不知情的客户，多个熟悉此事的人士表示……
据彭博社看到的文件显示，Odin的员工在去年联系银行家时使用了一种在招聘公司内部称为“欺骗”的过程。这个词可以追溯到1500年代，定义为一种旨在误导或欺骗的行为。该公司利用从毫无防备的银行家和交易员那里获得的信息，作为其所谓的“市场映射”的一部分，涉及一些全球最大资产类别的关键参与者，从利率到货币。
老实说，银行的 交易员 被随机的冷拨电话欺骗，泄露了他们的头寸信息，这有点尴尬。他们的整个工作就是不这样做！
SEC黑客
今年早些时候，美国证券交易委员会的社交媒体账户在X上被黑客入侵。SEC似乎发布了一条推文，称其已批准现货比特币交易所交易基金。这一消息短暂地使比特币价格上涨了约3%，但当人们意识到这条推文是假的时，价格又回落了。然后SEC在大家预期的情况下， 实际上 在一天后批准了现货比特币ETF。这让我觉得这是一个奇怪的黑客行为：在真实新闻发布前几小时发布不出所料但虚假的消息，似乎不是赚钱的好方法。我 推测这次黑客攻击可能是出于“一般的恶搞和玩笑”，而不是市场操纵。
上周，联邦调查局 逮捕了一名男子，埃里克·考恩·小，涉嫌参与了一些黑客行为，尽管并没有更多的解释说明原因，也没有暗示他或他的同谋交易过任何比特币。不过他确实涉嫌做了以下事情：
他后来进行了互联网搜索，内容包括“SECGOV黑客”、“电报SIM卡交换”、“我如何确定自己是否正在被FBI调查”和“即使没有与执法部门或FBI联系，您也可以注意到的调查迹象是什么。”
如果我是FBI，我会给谷歌支付一点钱，在搜索“你有哪些迹象表明你正在被执法部门或FBI调查，即使他们没有联系你”时投放广告。我的广告会说“哈哈，你被调查了，埃里克，投案自首吧。”我敢打赌这会有效。
事情发生了
人工智能软件初创公司Zip在新一轮融资中估值22亿美元。麦肯锡，BCG的艰难合伙之路可能会因海湾繁荣而得到缓解。普华永道为留住不会成为合伙人的员工提供“董事总经理”头衔。“特朗普在他的集会上发表了12分钟的演讲，其中包括对已故高尔夫球手阿诺德·帕尔默的身体的粗俗暗示。”我们为什么还要继续阅读关于埃隆·马斯克的新闻? “例如，为什么Pierpoint的交易员会参与一家公司的首次公开募股——这显然应该由股权资本市场的辛迪加来处理。”
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