对美联储假性启动的担忧使新兴市场处于停滞状态 - 彭博社
Srinivasan Sivabalan
北京的一处租赁住房综合体。
摄影师：Na Bian/Bloomberg一些全球风险敏感资产的价格走势发出信号，表明美联储决定开始降低利率可能过早——或不可持续。
自从美联储在9月18日启动其期待已久的宽松周期，降低50个基点，远超中位数预测以来，新兴市场资产的交易表现得好像世界最大经济体的借贷成本将保持高位。这使得发展中国家的资产处于停滞状态，并面临再次表现不佳的局面。
## 新兴市场发生了什么
特朗普和中国遮蔽美联储
9:30
在短短一个多月内，美联储的降息被新的风险所遮蔽，这些风险使全球投资者对该资产类别保持谨慎，掩盖了美联储宽松周期通常预期带来的收益。虽然这些威胁表现出不同的形式——更高的国债收益率、更强的美元、货币期权的更大波动——但潜在主题只有两个：唐纳德·特朗普可能再次担任美国总统和中国刺激措施不足。
这意味着新兴市场的交易者再次为通胀的美国经济和通缩的中国经济采取防御性立场。
“我们仍然处于一个对新兴市场可能构成生存威胁的双重世界——中国疲软和特朗普，”伦敦Gam UK Ltd.的投资总监保罗·麦克纳马拉说。“没有通胀的强劲美国经济对新兴市场有利，但持续的通胀不仅会推迟进一步的降息，还会在中期内对所有风险资产施加压力。”
尽管美联储的举动最初给新兴市场带来了提振，但很快就被强劲的美国数据打断，这 revived 了对复苏通胀的担忧，随后总统候选人特朗普的评论加剧了这些担忧。这位共和党提名人将关税和保护主义置于其议程的中心。许多经济学家认为，如果实施，这可能会提高美国的消费者价格，并削弱对发展中国家出口的需求。
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“我们距离可能导致特朗普对最大新兴市场中国进行经济攻击的美国选举只有几周的时间，”FIM Partners的宏观策略负责人查理·罗伯逊说。“谁赢得美国选举几乎是抛硬币的结果，这同样使得选择一个本地市场的交易变得困难。”
再次失望
对冲基金也在加大对美元升值的投机头寸，针对那些易受高关税影响的发展经济体。
在美联储决定后，新兴市场股票曾短暂反弹，摆脱了相对于美国股票的历史低点，但现在又回到了这个可疑的荣誉。当地货币和本币债券正朝着自2023年2月以来最糟糕的月份前进。美元债券市场的某些部分，如长期和投资级债券，也继续落后。
债券投资者在美联储决策后的一个月里看到他们的回报停滞不前。他们对发展中国家跟随美联储的预期现在正被中央银行的谨慎所颠覆，因为从印度尼西亚到匈牙利和土耳其的政策制定者决定暂停降息。
“最终，新兴市场本币债券应该会受益于全球宽松，”Pinebridge Investments的高级投资组合经理安德斯·法尔根曼说。“然而，从总回报的角度来看，美元的反弹和国内货币政策宽松的延迟可能触发了一些获利了结。”
根据彭博社汇编的数据，自9月18日以来，新兴市场主权美元债券的平均收益率上升了9个基点，而本币债券的利率也上升了9个基点。在这两组债券中，后者在美元回报方面表现不佳，货币贬值成为额外的拖累。
法尔根曼表示：“地缘政治紧张局势加剧、对中国救助国内消费努力的不确定性，以及美国总统选举前的事件风险，也将推动对更高风险溢价的需求在年末增加。”
收益曲线
强劲的美国经济数据不仅扰乱了美联储的货币政策押注，还重塑了新兴市场的收益曲线。在美元债券市场中，投资者更青睐短期债券而非长期债券——在利率下降成为共识预期的环境中，这种偏好显得不太可能。自美联储降息以来，超过10年期限的债券给投资者带来了3.6%的损失，而不到三年的债券则带来了微薄的收益。
| 持续时间 | 自9月18日以来的回报 |
|---|---|
| 1-3年 | 92个基点 |
| 7-10年 | -134个基点 |
| 10年以上 | -364个基点 |
截至周五，掉期交易员正在考虑 进一步减少他们对美联储在今年剩余两次会议上降息的押注。花旗集团的阿克沙·辛格尔，短期利率交易全球负责人，告诉彭博电视，美联储可能只会降息25个基点，或者 甚至保持不变，在接下来的几次会议上。他表示，如果美联储在会议前看到强劲的就业数据，他怀疑美联储会选择在9月降息50个基点。
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“美国国债收益率超过4%以及美国经济活动的回升质疑了美联储降息周期开始的想法，”英国前沿道路有限公司的对冲基金经理马丁·贝尔切特说。“我们可能上个月有一个虚假的开端。”
中国因素
对于新兴市场股票来说，来自美国经济和政治环境的动荡只是其中一个问题。与此同时，九年来最剧烈的波动席卷了中国，连续的刺激措施最初引发了急剧的股市反弹，但最终未能说服投资者这些措施足以扭转经济。
新兴市场股票基准，中国占据最大权重，今年上涨约13%，再次落后于上涨23%的标准普尔500指数，令那些预测在美联储开始降息后它将摆脱连续第七年的表现不佳的投资者感到失望。
过去一个月的伤痛迫使投资者重新评估他们的风险敞口，许多人正在避免他们为美联储后时代推荐的广泛新兴市场投资。
目前，重点是应对美国大选。民调显示特朗普与他的民主党对手卡马拉·哈里斯势均力敌，因此对新兴市场的更明确看法还需等待。对于Gam的麦克纳马拉来说，有一种情景是美联储降息交易在新兴市场开始盈利。
“哈里斯获胜，”他说。
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