市场回到特朗普临界点 - 彭博社

改变叙述。

摄影师：杰夫·斯温森/盖蒂图片社 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

• 关于 中国的刺激措施再次令人失望 的最新细节。实时博客 在这里; 回归点将在本周晚些时候进行分析。
• 美国 政治叙述 已经完全回到了可能的特朗普 压倒性胜利。
• 股票因政治而上涨； 债券 似乎还没有太多关注。
• 通胀预期 再次上升。
• 并且：一些推荐阅读关于 作为移民的感受。

民主党人更悲惨的阅读

马尔科姆·格拉德威尔 发布了他的畅销书续集 《引爆点》，名为 《引爆点的复仇》。在《纽约时报》中，阿南德·吉里达拉达斯对其进行了 最严厉的评论之一 我读过的。整个概念是，社会中存在一个意见或消费者行为“倾斜”的点，这一点是值得怀疑的，可能被夸大了。

考虑到这个巨大的警告，美国的政治叙事在过去一周发生了变化，这看起来像是一个Gladwell式的转折点。这在 预测市场、任何数量的抓头发的民主党 评论中显现得很明显，更重要的是在 民调数据中。这种叙事可能是对的，也可能不是——在八年前的这个时候，唐纳德·特朗普的竞选活动正因 好莱坞访问录像而感到震惊，故事是希拉里·克林顿已经包揽了总统职位——但它不需要是正确的才能影响市场。在经过两个月的评估 卡马拉·哈里斯是否能够获胜，甚至可能在她身后拥有参议院多数派后，问题又回到了共和党是否能够实现大胜和全面胜利。

彭博社观点个性化你的$500,000法拉利的危险英国未来不会出现的金条买家罢工一旦我们的原始森林消失，它们将永远消失印度的马斯克——以及他的电动车——需要减少易燃性真实清晰政治的民调平均值提供了一个预测的选举人团投票，基于每个州都投给当前领先候选人，即使他们的领先在误差范围内。这是一个统计上值得怀疑的练习，但它揭示了特朗普在几乎与乔·拜登下台时一样多的州中领先（尽管在七个摇摆州中的六个州领先不足一个百分点）。唯一一个他没有重新夺回领先的是威斯康星州：

如你所愿

州级民调平均值表明特朗普在七月的选举人团领先回归

来源：真实清晰政治，彭博WSL选举

这表明，情况的转折点与哈里斯在七月底参选时一样戏剧性。公平地说，选举人团的设计意味着投票的微小变化确实可以在关键论坛中造成巨大的差距。

与此同时，参议院对民主党来说似乎是一个失去的原因，预测市场现在表示他们重新夺回众议院的机会岌岌可危。2022年的选举受到纽约因素的影响，这些因素不会重演，假设是——除了乔·拜登糟糕的辩论表现和对唐纳德·特朗普的第一次刺杀尝试之间的几天——民主党将重新夺回众议院。Polymarket最近缩小了赔率，民调显示将会非常接近，这取决于郊区选票。众议院拥有税收立法权。在特朗普总统任下的共和党众议院在财务上将是一个非常重要的事情：

众议院的转折点？

共和党在控制该议会的机会是自七月以来最佳的

来源：Polymarket，彭博WSL选举

使用转折点类比是诱人的，因为没有明显的解释说明为什么竞选似乎如此变化。在夏季，特朗普成功地将选举变成对拜登的公投，这是他可以赢的。哈里斯一度成功地将其变成选择；现在，不知为何，又回到了对哈里斯（和拜登）的公投。

哈里斯为什么可能会输给一位看起来 越来越不稳定的候选人进行公投？基尔·斯塔默的困境可能提供了一些线索。他作为英国首相的前100天非常糟糕。哈里斯和斯塔默非常不同，但他们都是在五十多岁之前在执法部门工作的检察官。两人都擅长提问，作为检察官应该如此。但两人都不太擅长回答问题。在激烈的政治环境中，律师的谨慎和用词的精准并不受欢迎，两人看起来都不够令人信服。

从经济角度来看，2022年的通货膨胀激增可能是不可原谅的，致命地削弱了哈里斯在公投中的任何机会。早在四月，《回报点》引入了反核心通货膨胀的概念，涵盖了中央银行最难控制的食品和燃料元素，如下图所示。许多消费者将其视为一种侮辱：

侮辱性通货膨胀

2022年食品和燃料价格的冲击是有记录以来第二糟糕的

来源：彭博社

在这个双尺度图表中（使用两个尺度会有统计上的恶作剧，但这个图表的要点是明确的），通货膨胀在一个轴上被反向显示，因此价格上涨显示为下降的线。另一个显示的是密歇根大学的测量，即消费者是否觉得自己比五年前更富裕，这一数据上周进行了修订。值得注意的是，这一数字在2020年的疫情年几乎没有变化，或者在拜登政府的早期几个月；刺激支票发挥了作用。一旦通货膨胀开始上升，我们就有了一个合理的临界点，因为感到更富裕的比例急剧下降。即使在宣布战胜通货膨胀的情况下，他们仍在继续减少，尽管数据表明大多数人确实更富裕：

关于财务影响，值得回顾一下在第一次刺杀未遂后写的回报点，因为政治叙事现在又回到了那个点。特朗普在竞选活动中承诺越来越多的减税，这将增加赤字。如果关税真的像承诺的那样大幅上升，贸易政策的影响可能会令人振奋，但并不是好事。减税将推动股票上涨，就像在特朗普1.0时期那样。特朗普2.0将对股票持乐观态度。

问题是债券会发生什么。2016年他意外胜利后，收益率急剧上升。现在通货膨胀更高，关税也远高于之前，因此可以合理地预期这次债券收益率会有更剧烈的反弹，甚至可能出现债券叛乱。关于这个话题……

市场故事的转折

叙事推动市场，就像它们推动政治一样，也容易出现临界点。目前，美国股票显示出无拘无束的热情。标准普尔500指数上周又一次创下历史新高。它在没有依赖于七大科技平台公司的情况下实现了这一点。以标准普尔500的等权重版本为例，每家公司无论大小都占0.2%，或者彭博社的“其他493”大盘股指数完全排除七大科技公司，市场都达到了历史新高：

由于对第三季度盈利季节的预期相对温和，未来几天可能会有更多因素支撑股价。而信用市场几乎可以说是乐观至极。美国彭博公司主要企业指数与相应国债收益率的利差处于历史低位，表明对经济的担忧极小，实际上是极大的乐观：

那么，为什么谈论临界点可能是有意义的呢？因为利率预期开始发生变化，市场叙事也随之改变。与一个月前相比，彭博社的全球利率概率功能显示，联邦基金利率的预期低点上升了50个基点：

这也对10年期收益率产生了影响，后者大致与两年后的联邦基金预期保持一致：

五年期通胀平衡点，通过固定收益和与通胀挂钩的证券之间的差异计算，也显著上升，在短暂跌破2%目标后。人们开始对通胀是否真的被击败产生怀疑：

与此同时，最新的密歇根情绪调查继续显示，未来五年通胀的平均预期估计出现了异常上升。这与中位数不同，是由一小部分认为通胀将大幅上升的受访者推动的。密歇根州转向在线调查可能也影响了结果。但如果普通消费者认为五年后通胀将达到7%，那看起来就麻烦了。在这种情绪下，关税推高价格将产生很大的心理影响：

如果这种基于情绪的估计是正确的（可能不是），那么联邦基金利率不会再大幅下降。此外，这也恰恰显示了人们对通胀的信任已经破裂。

对上涨价格的这种紧张情绪与创纪录水平的股市是否一致？一句话，否。在金融领域，最简单的经验法则之一是将股票的收益率（市盈率的倒数）与10年期国债收益率进行比较。当股票提供的收益率远高于债券时，很难不去购买它们——这一铁律自全球金融危机以来一直推动着它们向前发展。但收益率已经下降，而国债的收益率回到了提供更高收益且风险更小的水平：

两个指标之间的巨大差距是异常的。当有利于股票时，它们预示着历史性的买入机会（例如在2009年初，当全球金融危机的最糟糕阶段即将结束时，以及在2020年疫情封锁期间）。2000年初最后一次有利于国债的巨大差距正确地预示了是时候逃离股票了。

几十年来，债券收益率较高是常态。没有理由预测线交叉会导致大规模的股票抛售。但如果债券收益率从这里显著上升，并且通货膨胀再次出现——这正是共和党全面胜利后应该预期的情况——那么股票继续上涨将会很困难。这尚未反映在价格中，但如果当前的政治叙事持续下去，它将会反映出来。

生存技巧

当我在当时的Twitter上设置我的账户时，我把自己描述为墨西哥迷。那是因为我在那里生活了四年，热爱这个地方，并且经常在推特上发帖。自2015年以来，这被视为一种政治声明，而在我做出这个声明时，它绝对不是。但作为一个墨西哥迷（实际上也是一个下个月作为美国公民投下第一票的移民），我确实理解并感受到当前反移民言论的恐怖。这篇由秘鲁裔美国人卡洛斯·洛萨达为纽约时报撰写的文章非常美丽，我推荐给大家。祝你有一个美好的星期。

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