加密市场做市商创造了一些市场 - 彭博社

Matt Levine

加密洗盘交易

在金融市场上，有一些人被称为“做市商”。1 做市商，顾名思义，就是创造所谓的市场。但做市商创造的市场并不是“股票市场”。在这里，“市场”有一种相对技术性的含义。在这个上下文中，“做市场”意味着在彭博社的消息中输入，或者通过电话说出两个数字：做市商愿意以某个价格购买某种证券的价格，以及她愿意以（稍高的）价格出售它的价格。因此，客户会说“给我做一个XYZ债券的市场”，而做市商会输入“100 / 100.5”，或者说“平价加半”，而这——“100 / 100.5”——就是她的“市场”。客户可能会说“以100卖给你”，她会以每美元100美分的价格购买债券，或者客户可能会说“我以100.5买”，她会以每美元100.5美分的价格卖给他债券。做市商通过以她的报价（100.5）出售和以她的买价（100）购买来谋生。

彭博社观点卡马拉·哈里斯对外交政策保持沉默是有原因的7-Eleven需要的不仅仅是更改名称来阻止470亿美元的收购汉堡王的新妈妈广告值得称赞，而不是愤怒这位穆斯林美国女性很高兴自己没有竞选连任你可以合理地想象“做市商”有更广泛和更直观的含义。做市商的工作是随时准备购买或出售XYZ债券，无论客户想要什么。如果客户想要出售，做市商会购买；如果客户想要购买，她会出售。通过提供这种服务，她促进了债券的交易。如果所有的做市商都消失了，债券的交易可能会大幅减少：想要购买的客户将没有人可以购买，而想要出售的客户将没有人可以出售。也许这是一个可以解决的问题：想要购买的客户可以从想要出售的客户那里购买。也许可以有经纪人将他们介绍给彼此。许多市场在没有做市商的情况下以经纪结构运作。但如果存在做市商，可能会更有帮助。我们昨天谈到阿波罗正在建立一个结构化信贷交易台，即做市交易台，因为如果债券不交易，它就无法将结构化债券分销给投资者。从理论上讲，债券可以在投资者之间交易，而不需要阿波罗做市场。但实际上，阿波罗正在建立这个交易台。

所以你可以宽泛地说一些类似于“XYZ的市场制造者的存在为XYZ创造了一个市场，”其中“市场”并不是以狭义的技术意义使用，而是以正常的意义，比如，人们能够轻松交易XYZ，因此他们乐意购买它，因此XYZ的需求发展起来，成为一种受欢迎且广泛交易的金融产品。XYZ的价值更高因为它是流动的，而它之所以流动是因为市场制造者为其创造了市场。我想这在某种意义上就是市场制造者的工作：她进行的交易越多，她交易的产品越受欢迎，她可能赚的钱就越多。

不过，情况并不是人们被雇佣为结构性信贷的市场制造者，任务是“你必须去为结构性信贷创造一个市场。”特别是，市场制造者不能凭空创造交易*。她准备好在你想卖的时候购买XYZ，或者在你想买的时候出售它，但如果她没有人可以交易，她就不会进行任何交易。*

我常常写道，加密货币行业正在快速重新学习传统金融的所有教训。如果你在非常短的时间内学习一个庞大复杂的研究领域，你可能会犯一些错误。我有时想知道其中一个错误是否是：加密货币的人是否认为“市场制造者”的工作是创造某个加密代币的交易活动，以便看起来有市场？彭博社的Zeke Faux报道：

三家市场制造公司据称承诺制造大量虚假交易，以提升NexFundAI的加密货币代币的价值。他们不知道的是，NexFundAI并不是一家真正的公司。这是联邦检察官的一项复杂诱捕行动的一部分。

ZM Quant、CLS Global和MyTrade的代表是15名被控市场操纵和欺诈的加密货币推广者和交易者之一，此次广泛调查是由美国证券交易委员会的线索引发的，波士顿当局在周三的声明中表示。

该计划涉及洗盘交易——使用你控制的账户反复交易资产，以制造虚假的交易量印象，政府表示。根据法庭文件，一位市场制造者在3月18日的视频通话中告诉潜在客户：“如果你们对价格有要求，比如，把价格从一美元提升到两美元，我们会给你一个计划。”……

调查始于证券交易委员会关于一家名为Saitama的加密公司的一条线索，该公司位于波士顿附近，FBI波士顿办公室负责人Jodi Cohen在新闻发布会上表示。检察官指控Saitama利用市场制造者操纵其代币的价格。与Saitama相关的六人是被控者之一，新闻稿中提到。

调查Saitama使当局找到了合作证人，帮助他们建立虚假的加密公司NexFundAI。在视频通话和Telegram聊天中，市场制造者提供操纵NexFundAI代币价格的服务。

加密欺诈中有多少百分比是由FBI进行的？不是零！这是司法部的 新闻稿，说加密公司“雇佣金融服务公司（‘做市商’）来洗盘他们的代币以换取报酬。”传统的做市商是向客户报价以买卖资产的业务。一种……特定类型的加密做市商……是在用自己的不同钱包反复交易加密代币，以便看起来该代币有很多交易活动，从而吸引其他人购买该代币，以便她（和她的客户，即代币的发行者）可以以虚高的价格将代币抛售给傻瓜。“啊，我们是在为这些代币创造市场的业务，”我想他们是这么认为的？“我们是做市商”？好的。

这是 美国证券交易委员会的案件，称他们为“所谓的做市商”：

“今天的执法行动再次表明，零售投资者正在受到市场中机构行为者的欺诈活动的侵害，”美国证券交易委员会执法部副主任Sanjay Wadhwa说。“随着所谓的推广者和自封的做市商联手，以虚假的利润承诺来针对投资公众，投资者应该意识到，局势可能对他们不利。”

被指控的市场做市商之一叫做Gotbit。（它是那个没有为FBI支持的加密代币进行洗钱交易的。）来自SEC对Gotbit的投诉：

Gotbit在其网站和LinkedIn个人资料上声称，它为客户，通常是加密资产的发行方，提供“跨无限数量交易所的协调市场做市”，使用“交易算法”；“一个大型交易团队”；和“个性化交易策略”。

Gotbit实际提供的是按需市场操纵。每月收费，Gotbit对其客户的加密资产进行操纵性交易，以人为地抬高其价格和交易量。Gotbit这样做的明确目的是误导投资者相信这些加密资产有一个强劲的市场，而实际上对它们的真正兴趣往往很少或没有。虚假的交易量在投资公众在决定购买和出售哪些加密资产以及在哪些交易平台上进行交易时会被报告在相关网站上。

Gotbit通过基本上与自己交易加密资产，生成虚假的每日交易量，通常达到数百万美元。该公司的自我交易构成了许多客户加密资产的大部分市场活动，有时在特定时间点超过资产总交易量的90%。Gotbit的自我交易——通常称为“洗钱交易”——旨在制造对加密资产的市场兴趣的虚假印象，以引发投资公众的真实兴趣。……一旦公众开始交易其客户的代币，Gotbit就会提供帮助其客户清算代币持有的服务，以换取收益的一定比例。

“与传统的、合规的市场不同，在加密资产市场中，通常是代币发行者向这些做市商支付月费，”SEC表示：这些做市商并不是通过随时准备交易加密代币来服务投资者，而是在相关但不同的业务中通过交易他们的代币来服务 发行者。他们据称不是为了满足客户的交易需求而获得报酬，而是为了进行大量交易。

SEC有关于Gotbit如何为一个名为Robo Inu的加密发行者工作的记录，该项目由一位名叫Vy Pham的女性推广，她还帮助推出了Saitama。“受到NASA雄心勃勃的计划启发，计划将机器人狗送往火星，” 其网站上说，“ROBO INU FINANCE旨在建立一个高效的循环生态系统，将最佳金融科技资源汇聚在一起。加入我们，成为革命性事物的一部分。”当然。SEC表示：

自2022年2月左右，Pham和Robo Inu项目的其他领导者与几位Gotbit员工，包括[Fedor] Kedrov、“Vladislav Trader”、“Vladimir”和“Kavi JLL”等人发起了一个私人Telegram群聊，以寻求他们的市场操纵服务。

Robo Inu是一个相当不错的加密名称，但Vladislav Trader更好。（NexFundAI，呃，听起来像是由FBI创建的。）在一个 拥挤的 加密 代币 市场 中 的 Shiba Inus，Robo Inu关于将狗送往火星的宣传并不足以脱颖而出，因此它据称试图通过提升交易量来实现：

Pham在群聊中表示，尽管已经花费了250,000美元用于“营销”，但投资者的反应并不“令人满意”，因此她和她的团队正在“考虑通过MM增加交易量”（即“做市商”）。

Pham在群聊中表示，雇佣Gotbit以增加和维持交易量的目的是“吸引人们关注[Robo Inu]代币。”Gotbit的人员确认他们理解这是目的。在双方的关系中，代表Gotbit的各种个人与Pham及Robo Inu项目的其他领导者沟通了通过人工交易量创造投资者“FOMO”的方法。例如，Gotbit的一名员工在Telegram群聊中，“Vladislav Trader”表示他正在“尝试触发自然买入”——即，除了Gotbit以外的个人或实体——“购买”Robo Inu。

在大约2022年2月至2023年6月期间，Pham和与她合作的其他人每月支付Gotbit大约3,000到6,000美元，以操控Robo Inu的交易量，通过在Bitmart上的自动洗盘交易和在Uniswap上的自动买卖。Gotbit告诉Robo Inu项目的领导者，他们将使用一个交易“机器人”，即一个自动化的加密资产交易程序，来执行这种操控交易。…

在2022年2月，Kedrov在他们的私人Telegram群聊中告诉Pham和其他Robo Inu项目领导者，Gotbit可以实现“[你想要的]任何交易量。”Kedrov建议Robo Inu从每天200,000美元的人工交易量开始。…

在2023年3月底，“Vladislav Trader”在群聊中发布，称“自然”交易量占Robo Inu总交易量的不到10%。其余部分是Gotbit通过自动洗盘交易与自己进行的交易。

加密货币有一种纯粹性。加密代币在网络效应和/或 memes 中受益匪浅；购买任何名称中带有柴犬的代币的原因并不是“这些人有一个革命性的商业想法，可以为代币持有者产生大量现金流”，而是“其他人会购买这个代币，所以它会涨。”所以如果你想要 出售一个名称中带有柴犬的代币，关于“高效循环生态系统”的空谈也只能到此为止。说一些关于你的业务、计划或技术的事情——无论是真是假——其实并没有太大用处。你真正想要的是 交易量，以及 上涨的价格；你希望每个人都能看到很多人在购买你的代币，因为 这才是使其有价值的东西。而这实际上很容易伪造。

套利

我 昨天写过关于美国总统选举预测市场中明显的套利机会：在 Polymarket 上，唐纳德·特朗普的合约交易显示他赢得选举的概率约为 53%，而在其他预测市场上，这一概率更像是 49%。2 如果你能在其他地方以 49 的价格购买特朗普，并在 Polymarket 上以 53 的价格出售他，你可以快速赚取 4 个点的利润。

我对此并没有太认真，您也不应该。我假设这可能不是一个可行的套利：“我相信有一些费用我没有考虑到，”我写道，“而且我不知道这些地方的流动性有多好。”此外，Polymarket 理论上对美国投资者是禁止的。这些因素——交易成本、流动性、资本约束等——是不同地点价格差异的正常解释，“套利的限制”使人们无法在 Polymarket 上出售昂贵的合约并在 Kalshi 或其他地方购买便宜的合约。

但是你可能对在不同地点看到同一合同以不同价格交易的另一种自然反应是：好吧，它们 是同一合同吗？如果“唐纳德·特朗普将赢得选举”在 Polymarket 上的 价值更高 ——也就是说，具有更 高的概率 ——而在其他地方却不是呢？

这似乎不太可能：只有一次总统选举，特朗普要么赢，要么输。但这可能并不完全正确。当唐纳德·特朗普输掉选举时，确实存在一些认知不确定性的历史。不同的预测市场可能以不同的方式解决这种不确定性。

这是 Kalshi 的 2024 唐纳德·特朗普选举合同，其规则规定“如果唐纳德·特朗普或其他共和党代表在2025年1月20日开始的任期内就任总统，则市场将解决为是。”这是 Polymarket 的等效（但价格更高的） 合同，听起来相当相似：

该市场的决议来源为美联社、福克斯新闻和NBC。该市场将在所有三个来源都为同一候选人宣布结果后解决。如果在就职日期（2025年1月20日）之前，所有三个来源都没有为同一候选人宣布结果，则该市场将根据谁就职来解决。

但是，Polymarket 有一个指向 解决合同 的链接，以及一个标记为“提议解决方案”的按钮。因为 Polymarket 与 Kalshi 不同，并不是一个有代表会咨询某个权威来源并宣布选举结果的公司——就合同而言。Polymarket 是一个去中心化的平台，其解决合同的方法是加密的。

以下是来自 Polymarket 文档 的一个示例，说明合同是如何解决的：

所有市场的解决都是完全去中心化的。Polymarket 上大多数市场是通过 UMA 的乐观预言机解决的，其余（一些价格市场）是通过 Pyth 解决的。

Polymarket 利用 UMA 的乐观预言机（OO）无权限地解决任意问题。来自 UMA 的文档：

“UMA 的乐观预言机允许合同快速请求和接收数据信息。乐观预言机充当发起价格请求的合同与 UMA 的争议解决系统（称为数据验证机制 DVM）之间的通用升级游戏。乐观预言机提出的价格在没有争议的情况下不会发送到 DVM。如果提出争议，则会向 DVM 发送请求。所有基于 UMA 构建的合同都使用 DVM 作为解决争议的后备。发送到 DVM 的争议将在几天内解决——在 UMA 代币持有者投票决定正确结果应该是什么之后。”

所以有一个“广义升级游戏”和一个可能的代币持有者投票。一些读者给我发邮件，内容大致是“我考虑过做这个套利，然后我读了那个文档，感到困惑，决定不做。”

我 曾经写过 关于 Polymarket 的合约：

因为它是加密的，实际上“所有市场的决策都是完全去中心化的”并且有一个复杂的债券和奖励系统来解决问题，但方便的说法是“49人队/喷气机队合约的结果由49人队/喷气机队在现实生活中的官方最终得分决定。”

这大致是正确的，就像 说 “信用违约掉期在公司违约时支付，并使债券持有人弥补他们在债券上的损失”一样。这就是说：大多数时候，你可以把这个东西看作反映了基本的经济直觉（“CDS是债券的保险”，“这个合约在特朗普获胜时支付”）。但在某个不可知的百分比的时间里，支付机制可能会发生奇怪的事情。所以你可以在基本层面上玩这个游戏，购买合约来押注特朗普获胜（或债券违约），这大多数时候是有效的。但总是有可能有人在不同的层面上玩这个游戏，购买合约来押注决策机制。

一位读者发了邮件：

我相当有信心，如果特朗普“赢得”（以主流媒体和大多数正常人使用这个词的方式）的话，Kalshi会解决合同，使我的特朗普“是”的合约支付，而Polymarket则使特朗普“不是”的合约不支付。……然而，如果特朗普“输掉”，那么我再次相当有信心Kalshi会怎么做，但我不知道如何估计一些主要利益相关者或特朗普支持的加密货币类型可能会影响Polymarket合同的解决的风险，这就是我所有资金的来源。因此，套利的持续存在可能只是市场在定价大约3%的结果争议风险，这种争议打破了这些事件的Polymarket/Kalshi对称性，而在当前气候下，这感觉并不疯狂？

我真的不知道这是否正确。可以推测，加密共识机制是由聪明人建立的，他们希望它能够可靠地得到正确答案。但如果你认为它有5%的机会得到奇怪的答案，那么你会在Polymarket上为特朗普合约支付更多，因为那个合约更值钱。

财政直接

原则上，政府进入零售金融服务行业是非常有意义的。美国政府是两个重要金融资产的来源：长期安全资产，国债，是财政部的负债，而短期无风险的信息不敏感资产，美元，是联邦储备的负债。由于美联储发行美元，因此很多美国美元支付基础设施最终通过美联储运行。

但你可能将美元存放在银行账户中，可能将国债保存在经纪人或保管人那里，可能使用银行的信用卡进行支付。时不时有人建议政府应该更直接地提供这些服务，有时是出于风险原因（你的银行比美联储更可能倒闭），但往往是出于公平原因。也许如果政府提供你的银行账户，让你发送支付并为你投资，更多人将能够以比商业驱动的金融系统更低和更公平的价格获得银行、支付和储蓄服务。有人支持“邮政银行”，即邮局为你提供银行账户，我有时会看到关于“中央银行数字货币”的提案，其中美联储会为你提供银行账户。3

然而，《华尔街日报》有一个 相当有说服力的反驳：

希望将投资从财政部网站的账户转移到经纪账户的人可能需要等待长达一年。

网站TreasuryDirect正在处理大量客户服务请求。去年，TreasuryDirect上的资金账户数量从2019年的656,000个增长到超过四百万个。近年来，美国人急于访问该网站购买接近10%收益的通货膨胀调整储蓄债券。

由此产生的客户服务积压正在给财政部的过时系统带来压力，该系统可能需要经过验证的签名和通过邮件发送的纸质表格。根据知情人士的说法，从TreasuryDirect转移证券到第三方经纪公司的人面临特别长的等待，因为这些请求是手动处理的。

政府确实直接提供一些零售金融服务：很多人将国债保存在经纪账户中，但你 可以 访问 TreasuryDirect 网站，直接从财政部购买债券，并将其保存在财政部自己的账本中。我实际上就是这样做的，如果你还没有，我鼓励你去看看。4 对于我这个年龄的人来说，TreasuryDirect 是互联网更简单时代的一个安慰遗物。它不是，你知道的，一个 好的 网站，但它确实是一个 网站；它的一切都在大声喊着“网站”。没有移动应用程序。5 很长一段时间你必须使用鼠标输入密码和一个“虚拟键盘，”这是一个实际上著名的糟糕用户界面设计，最终他们把它去掉了。

可能 财政部在保持债券所有者账本方面做得很好？就像我定期检查我的 TreasuryDirect 账户，它记得我并且有我的债券。但如果你在 TreasuryDirect 上购买国债，然后想要 转移 到你的经纪账户，你必须，像是，给你的国会议员写一封认证信。将电子条目从财政部的账本转移到你的经纪人那里需要 一年！使用纸质表格！

与此同时，在常规金融系统中，由于商业考虑，企业正在部署人工智能聊天机器人，以即时回答您的投资问题，并在区块链上进行即时结算，6因为人们想要这些东西，而商业考虑驱动公司去构建它们。

保密协议

我不时写到的证券监管中的一个小问题是，保密协议是非法的。我是说，实际上并不是（也不是法律建议），但美国证券交易委员会有一项“举报人保护”规则，规定惩罚或威胁任何人以阻止他们报告潜在的证券法违规是非法的，并且它将该规则解释为，保密协议 本身 可能对举报人构成威胁，除非它有一段明确说明“哦，但请随时告诉SEC任何潜在的证券法违规行为。”因此，公司有时会因为草率编写的保密协议而陷入麻烦，即使这些保密协议实际上并没有阻止任何举报人，即使SEC本身是通过举报人得知这些保密协议的。而实际上，举报草率的保密协议本身似乎也是一个潜在的盈利业务。

如果您是一家公司，并且您有草率的遗留保密协议，您能做些什么呢？如果您甚至不 知道呢？如果您有很多员工并且已经存在很长时间，那么在某个地方、某个时间，某个前员工签署过，或者甚至看到过一项政策，声明“保持我们的信息机密”，而没有立即接着说“除了SEC，如果是欺诈”呢？您是否只能等待SEC对您罚款？

一位曾在会计事务所工作的读者给我发了一封他从老公司收到的邮件，邮件中说“我们希望确保您知道，在[该公司]的任何协议、计划或政策中”没有任何内容阻止他向SEC举报，或以其他方式向执法部门报告。这就像是对他可能有或可能没有的任何保密协议、雇佣协议、离职协议等的单方面更新，可能曾提到“保持我们的信息机密”。我想，在美国金融服务行业工作过或接近这个行业的每个人都收到了这样的邮件，或者很快就会收到。如果没有，可能要打电话给SEC！

银行工作时间

关于为什么初级投资银行家工作时间长，有很多解释。许多基本上是 合理的 解释：工作量很大，如果工作很多，你学习得更快，客户对服务有很高的期望（所以他们需要随时打电话）和连续性（所以同一个人必须接电话）等。解释的形式是“银行家工作时间长是因为对他们来说工作时间长是合理的。”

然而，另一个流行的解释涉及非理性的文化复制：初级投资银行家工作时间长是因为高级投资银行家期望他们这样做，而高级投资银行家之所以有这样的期望，是因为 他们 作为初级银行家时工作时间长，认为这很正常，并希望他们的分析师像他们一样受苦。

这里有一篇很好的 金融时报文章，关于投资银行工作时间，里面提到了这种斯德哥尔摩综合症：

“80小时、100小时和120小时之间有着深刻的区别，”一位前初级投资银行家说。“没有人会有问题每周工作80小时，甚至90小时。[但是] 100小时，你会感到疲惫，120小时是你希望每月或两个月最多做一次的事情。”

大多数月份有四周！你不 想 在超过两周的时间里工作120小时吗？而80小时是可以的，“没有人对此有问题”。还有一位商学院教授告诉他的学生他们是否适合成为银行家：

“我一直在试图让大约三分之一的学生放弃这个行业，因为他们没有动力，”大卫·斯托威尔说，他在投资银行工作了大约二十年，现在在西北大学凯洛格管理学院教授课程。

“这并不适合每个人。但对于合适的人来说，这是一个非凡的30年职业生涯，或者至少是一个非凡的基础。”

我想了解更多关于商学院教授如何知道他的学生中哪些人有成为投资银行家的动力。难道他们就是那些在商学院做作业的人吗？

事情发生了

OpenAI追求公共利益结构以 抵御敌意收购。 TD银行 在美国和解中面临30亿美元的罚款和增长限制。黑石是探索收购信用公司的竞标者之一 HPS。华尔街专业人士 避免选举投注，因为比赛太接近无法判断。前 辉瑞高管 退出激进投资者星港的活动。 莉娜·汉 刚刚开始（她希望如此）。 灾难债券 在米尔顿袭击后躲避最坏的情况。 汇丰银行 在削减成本计划中瞄准高级银行家。加利福尼亚的 人工智能安全法案 已死，但监管辩论仍在继续。伦敦上市公司获得更多自由以提升 高管薪酬。公司正在取消或回撤 DEI补助。 CFA二级 通过率从5月的26年高点下降至47%。 葡萄牙 希望成为年轻人的低税收避风港。 大都会 季后赛的表现推动史蒂夫·科恩走向棒球荣耀。破产的Fisker表示它无法将其电动车迁移到新所有者的 服务器。

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