投资者对国会全面控制可能解放哈里斯或特朗普感到谨慎 - 彭博社

Liz Capo McCormick, Saleha Mohsin

2024-10-10

唐纳德·特朗普和卡马拉·哈里斯来源：彭博社

当美国专注于僵局的总统竞选时，财政投资者正关注国会的斗争——在这里，昂贵的竞选承诺要么会被限制，要么会被批准。

唐纳德·特朗普和卡马拉·哈里斯都誓言通过某种组合的减税和新支出来刺激经济，尽管预算已经深陷赤字，而增长速度也保持在健康水平。28万亿美元的国债市场在很大程度上保持不变，也许是因为民调显示国会可能会出现分裂，这将阻碍下一任总统的许多计划。

但过去国会的结果常常让市场感到意外——这提醒我们，立法机构的控制权与白宫一样，塑造了美国的财政道路。例如，在2020年，乔·拜登的总统胜利并没有对国债产生太大影响。几个月后，当乔治亚州的决选投票意外地将参议院转为民主党控制时，收益率飙升，为拜登的支出法案打开了大门。

在2016年和2020年，美国从分裂政府转为统一政府后，收益率上升。在2018年和2022年，白宫党派失去国会时，收益率下降。

来源：彭博社

注意：* 2020年的数据来自于2021年1月5日乔治亚州的决选，这次选举决定了参议院的控制权，因为民主党赢得了总统和众议院的选举。

一些资金经理——如哥伦比亚线投资公司的埃德·阿尔-侯赛尼和安德罗梅达资本管理公司的阿尔贝托·加洛——现在看到类似的意外结果的潜力。他们认为债务市场对持续的僵局过于自信，低估了新总统能够实施一些更大胆预算想法的机会——这将推动通货膨胀和债券收益率上升。

阿尔-侯赛尼，一位全球利率策略师说：“大家对分裂的国会能够调和白宫中的任何人充满信心。”他说：“现在购买一些针对国会两院和白宫统一控制可能性的保险是相当便宜的。我们正在购买一些。”

他正在使用名义和与通胀挂钩的国债组合来设置赌注，如果债券市场对未来通胀的预期上升，将会获得利润。

这种对冲只是投资者和经济学家为11月5日投票进行各种可能性推演的一个例子。民调显示共和党有望获得参议院，众议院则是一个接近的结果，特朗普和哈里斯的竞选势均力敌。

最新的胜利概率来自Decision Desk HQ / The Hill模型

来源：Decision Desk HQ / The Hill（数据截至10月9日）

注意：选举模型基于包括混合民调平均值、经济指标、竞选融资和个别竞选中的特殊因素的数据

共和党前总统承诺为家庭和企业减税，并推出一系列新的关税。民主党副总统则提供儿童保育和首次购房者的补贴。彭博经济学认为这两种方案都会增加国家债务，但特朗普的方案会更快地导致这一结果。

除了他们的预算计划，许多其他竞选提案的命运——从贸易到移民——可能取决于谁控制国会。

阅读更多：预测哈里斯与特朗普下的美国经济未来

如果市场尚未完全锁定选举赌注，这不仅是因为结果难以预测，还因为美联储转向降息的举措变得更加重要。对经济软着陆的信心增强，使得 S&P 500 股票指数接近历史高点。基准10年期国债在9月份连续五个月上涨——这是自2019年以来的首次连续上涨。

自那时以来，上个月意外的招聘激增使得收益率再次上升至4%以上，并引发了通货膨胀可能复燃的担忧。

在一个仍然运行火热的选后经济中，国债市场将“对财政问题更加敏感，”富国银行投资研究所的全球策略师加里·施洛斯伯格表示。“尤其是如果预算赤字没有减少，或者恶化超过预期。”

刚刚结束的财政年度的缺口预计将达到约1.9万亿美元，高于前一个时期的1.7万亿美元。债务利息支付目前占公共支出的13%，是自2000年以来的最高比例。

来源：美国财政部

当然，即使特朗普或哈里斯总统在国会两院都拥有多数席位，也并不意味着他们所有的赤字增加计划都会通过。高盛经济学家认为，共和党立法者会对特朗普将企业税率从当前的21%削减至15%的计划感到犹豫，而民主党可能只会通过哈里斯提议的2.5万美元首次购房者税收抵免的简化版本。

尽管如此，安德罗梅达的联合创始人加洛预计，如果任何一方赢得全面胜利，预算政策将会刺激通货膨胀。他表示“投资者低估了”这种结果的可能性，他自己的分析将其概率定在60%以上。

相比之下，加洛认为在分裂的国会下，衰退风险加大，因为可能没有足够的财政刺激来防止衰退。他表示他的公司正在通过各种头寸对上下两方面的“尾部风险”进行对冲——总体而言，他们“不看好国债市场的长期走势”。

分裂的政府将增加再次出现债务上限僵局的可能性，借款限制将在2025年初再次生效。此外，特朗普在其第一任期内通过的许多减税措施如果不采取行动，将在2025年底到期——即使是哈里斯政府也可能希望保留其中一些措施。

所有这些意味着，“分裂政府的情景并不是僵局，”沃尔夫研究公司的美国政策与政治负责人托宾·马库斯说。“达成两党协议是必要的。”

他预计，过程将比2023年的债务上限危机更顺利，因为国会两院的控制权预计将发生变化。“众议院的民主党人和参议院的共和党人不太倾向于冒险，”马库斯说。“我们将看到更少的对抗游戏。”

在全面实施计划的情况下，预计债务占GDP的比例

来源：国会预算办公室，彭博经济学

注意：预测不包括拟议关税对收入或增长的影响

分析师指出，在分裂政府中，有一些关键领域可以达成妥协——包括儿童税收抵免，这是特朗普的竞选搭档JD·范斯和哈里斯都支持的想法，以及移民问题。

其他竞选承诺可以在没有国会支持的情况下实施——最重要的是，从市场的角度来看，特朗普的关税计划。他威胁对来自中国的进口征收60%的关税，对其他国家征收10%的关税。

有人说，在分裂政府中，特朗普会更加依赖关税，因为他无法轻易通过税收立法。而大多数经济学家表示，特朗普的关税将减缓增长，尽管它们会增加更多收入——而他的税收计划则会产生相反的影响。

这说明了2024年选举对数字分析师提出的一个挑战。他们正在努力绘制出常常矛盾的政策计划对增长和通货膨胀、赤字和美元的影响——所有这些都取决于哪些措施得以实施，哪些被抛在一边。

在这些计算中，“国会的构成非常重要，”查尔斯·施瓦布公司的首席固定收益策略师凯西·琼斯说。“在竞选活动中，你可以说你想说的任何话——他们确实如此。但总统需要国会通过立法。”