有一个机器人沃伦·巴菲特ETF - 彭博社

Matt Levine

沃伦·巴菲特

沃伦·巴菲特是什么？如果你试图描述和重现他的基本特征，你会怎么做？我想一个不错的答案是“他的本质由他的DNA完全描述，所以我只需获取他的DNA并在实验室克隆他”，但这在当前技术下似乎并不太可能，无论如何我们还是试着找一些更简洁的方式。我们并不需要捕捉他的外貌、个人缺陷和难以言喻的人性；我们对沃伦·巴菲特感兴趣是因为他擅长投资，我们只想捕捉这一点。我们想要的是某种方式，将沃伦·巴菲特复杂的人性简化为某种可重复的公式，以便像他一样挑选股票。

彭博社观点禁用TikTok可能并非不可避免一生中仅有一次的洪水正在变得常态化迪迪的性犯罪在明面上隐藏科内尔·韦斯特正在冒比他承认的更大的风险许多金融研究旨在回答这样的问题，如何衡量和描述某人的投资方法。有一篇颇有名气的论文来自AQR的安德烈·弗拉齐尼、戴维·卡比勒和拉斯·彼得森，标题为“巴菲特的阿尔法”，它“将巴菲特的表现分解为由于杠杆、公开交易股票和全资拥有公司的组成部分”，“揭示伯克希尔·哈撒韦在BAB和QMJ因素上显著加载”，1并发现“这些因素几乎完全解释了巴菲特公共投资组合的表现。”沃伦·巴菲特可以简化为一组在各种常见投资因素上的系数，加上一小部分难以言喻的人性。2

这大约是十年前定量金融的艺术状态，关于因素的系数。然而在2024年，我们有了大型语言模型，而沃伦·巴菲特则口若悬河。多年来，他写了很多股东信，描述他的投资哲学和对特定股票的看法，你可以从中学到很多东西。人们确实这样做：这些信件很受欢迎，渴望成为投资者的人定期阅读巴菲特的过往作品，以学习如何像他一样思考和投资。

他们这样做不仅因为他的股票选择很好，还因为他的 文笔 很好。这些信件清晰、有趣且引人入胜地解释了巴菲特的投资方式；他不仅仅给出他喜欢某只特定股票的具体原因，而是以一种可推广的方式进行解释。这些信件传达了他的思维方式。它们或许可以教会你一些通用技能；阅读他对所选股票的描述可以教你如何思考 其他 股票，甚至是他从未考虑过的股票，但你可以通过模仿他的思维习惯来思考这些股票。你可以学会在自己的投资中做出类似沃伦·巴菲特的决策，即使是在沃伦·巴菲特自己从未面临的情况下。

再说一次，人们确实这样做；有很多投资者自认为是下一个沃伦·巴菲特。但这需要努力——你必须阅读所有的信件，并通过一定的试错来应用它们3——而现代科技似乎确实会有捷径。这个捷径是：

  1. 你将所有信件输入到ChatGPT中。
  2. 你问它“推荐我一只沃伦·巴菲特风格的股票。”
  3. 它挑选出一只巴菲特 会 选择的股票，并以巴菲特的方式写出投资论点。
  4. 你去买这只股票，因为沃伦·巴菲特——通过基于他著作的思维模型折射出来——推荐了它给你。
  5. 它上涨了，因为沃伦·巴菲特擅长挑选股票，他的著作提供了他思维的良好模型，而ChatGPT擅长从这些著作中构建该模型。

这个论点感觉 (1) 明显但也 (2) 疯狂？我多年来一直在建议这个，每次都感到尴尬。4 回到2020年，当时GPT-2是大型语言模型的最先进技术， 我写道：

如果你在一堆《Money Stuff》专栏上训练GPT-2，它可能会说一些听起来像《Money Stuff》的话。如果你在一堆沃伦·巴菲特的年度信件上训练它，也许它会说一些听起来像沃伦·巴菲特的话？不仅仅是在乡土幽默方面，还有在深刻的投资洞察方面？也许GPT-2会消化巴菲特的思维，或者更具体地说，是巴菲特在写作时暴露出的思维部分，并利用对他思维的理解来写出类似巴菲特的散文，推荐类似巴菲特的投资决策？

或者如果你经营一家投资公司，手头有一堆分析师推荐投资决策的备忘录，为什么不把那些 成功的备忘录——推荐上涨投资的备忘录——输入到GPT-2中呢？然后让它为你写一份新的备忘录，看看效果如何？

我的意思是，这显然还是有点像玩笑。人工智能在金融领域的常规方法是，计算机查看上涨的股票，试图找出模式，以弄清楚上涨的股票有什么共同点。通过散文的媒介来做到这一点——查看推荐上涨股票的备忘录，弄清楚它们有什么共同点——是一种奇怪的间接形式，是一种愚蠢且不必要的复杂化。但也算是一种迷人的复杂化？你有时会看到对金融领域人工智能的批评，认为计算机是一个黑箱，为人类用户无法理解的原因挑选股票：计算机的推理过程是不透明的，因此你无法确信它是出于良好的理由或由于虚假的相关性来挑选股票。让计算机为你写一份投资备忘录解决了这个问题！

这会有效吗？在当前技术下？我对此表示怀疑。（作为一个愚蠢的经验测试，今天早上我请ChatGPT模仿巴菲特写一份评估特朗普媒体与科技集团股票的备忘录，结果，哇，不行。5）不过，从哲学上讲，这仍然有某种令人满意的感觉。将巴菲特简化为一组因子负载似乎有些不自然；未解释的残差才是所有魔力发生的地方。将巴菲特简化为他的言辞，并根据这些言辞建模他的思维，感觉更自然和人性化；也许他的 风格 是魔力发生的地方，也许计算机可以捕捉到这一点。

无论如何！

金融科技初创公司智能阿尔法正在推出一款由聊天机器人驱动的ETF，承诺利用投资界最杰出头脑的智慧——沃伦·巴菲特、斯坦利·德鲁肯米勒、大卫·泰珀等。

这个不那么微妙的名称——智能利弗莫尔ETF——围绕由ChatGPT、双子座和克劳德生成的投资理念构建，称为“投资委员会”，这些理念将受到著名资金经理的思维和行动的启发。它将于周三开始交易。

这家公司根植于工程和新兴技术，将指示大型语言模型（LLMs）模仿投资者的个性。这三款聊天机器人将输出60到90家全球公司，涵盖多个行业、主题和地区，包括医疗保健、可再生能源和拉丁美洲，仅举几例。

ETF所针对的人物名单——除了巴菲特、德鲁肯米勒和泰珀——还将包括丹·洛布、保罗·辛格等，尽管该基金的持仓可能不一定反映这些投资者的真实投资。

我对此无法更爱。这里是 新闻稿。这里是 招募说明书，其中描述了该方法：

人类分析师（“分析师”）为基础投资组合建立预期策略。 …

大型语言模型是一种使用深度学习技术和大量数据集来理解、总结、生成和预测新内容的AI算法，咨询以识别受世界上最伟大的交易者启发的4-6个主要交易趋势。分析师将通过审查著名投资者的长期（5年或更长）业绩记录与广泛市场基准进行比较，来定义AI的著名交易者和投资者名单，这将根据观察到的交易趋势的性质而有所不同。主要交易趋势是著名交易者明确界定和表达的交易观点。 …

AI在进行整体分析时，将分析与识别的交易者和趋势相关的众多信息来源（如13F文件、公开声明和访谈）。 …

分析师收集步骤1中提出的细节、信息和哲学，并将其转化为提交给三个大型语言模型（“AI模型”）的指令集，以进行投资组合创建。每个AI模型都被指示审查数据和指令，以创建最多20-30只股票的投资组合，包括每个头寸的权重。AI模型被指示将任何一个持仓的最大权重限制为10%。每个AI模型在创建其投资组合时拥有自己的自由裁量权，该投资组合将在步骤3中由分析师进行审查。AI模型代表基金的AI投资委员会，AI模型根据对提供给它的指令的独立评估，提供其独立创建的投资组合。

等等。人类干预很多；这似乎更像是“问ChatGPT巴菲特会怎么做，然后思考这个答案”，而不是“问ChatGPT选择巴菲特会选择的股票，然后买入它们。”

他们并没有真正提到投资者——我想他们会被起诉？——但提议的ETF包括智能利弗莫尔ETF（代码：LIVR）和智能奥马哈ETF（代码：AIWB6），我想这将基于巴菲特的著作进行训练。我并不太清楚基于杰西·利弗莫尔的著作进行训练意味着什么。利弗莫尔显然 写了一本书，不过我觉得大家读的杰西·利弗莫尔的书是 他没有写的那本。而且他在1940年出版了他的书，就在 他去世的几个月前，所以不清楚他会如何交易“壮丽七”或其他的。但我想ETF会找到答案！

股票投资是显然一个适合应用人工智能的领域：

  1. 有大量的数据。
  2. 人类在处理这些数据时有众所周知的弱点——有限的记忆和处理能力、情绪、偏见、午休——而计算机可以避免这些弱点。
  3. 反正一切都是在计算机上进行的。你不必像在自动驾驶汽车中那样避开行人；你只需生成买卖订单，由计算机路由到交易所的匹配引擎。
  4. 如果你做对了，你会赚很多钱。

当你把这些因素结合在一起时，自然会想到“是的，我要建立一个比人类更好的机器人，它比人类更理性、更逻辑、更数据驱动、更计算，能够发现人类错过的信号，能够做任何人类投资者无法做到的事情。”你的计算机将金融市场的原始信息转化为买入信号，摆脱人类智能的偏见和弱点。

这不是那样的！这是另一种更安抚的方式：“当然，没有计算机能比一个94岁的老头更好地解读市场的灵魂，或者说一个80年前去世的迷人而狡猾的日间交易者，所以我们需要做的是编程一个计算机，让它像那些家伙一样思考。”

如果这是真的，那么投资机器人所能做到的最好事情就是模仿那些家伙，这意味着什么？如果模仿那些家伙比直接将人工智能应用于市场数据更容易，这意味着什么？“人类在投资方面比机器更好，但人类容易被简化为机器”？我不知道，我喜欢这个。

史蒂夫·科恩

史蒂夫·科恩是什么？与其他大型多经理对冲基金的创始人一样，你可以讲一个基本的故事，比如：

  1. 他是一个非常擅长挑选会迅速上涨的股票的人。
  2. 他变得如此优秀，筹集了如此多的资金，以至于不得不雇佣其他人来为他挑选股票，以管理所有这些资金。
  3. 并不是每个人都能完成这个转变：挑选股票的技能与挑选挑选股票的人的技能并不相同。识别、培训、管理和分配资金给优秀的投资组合经理与识别优秀股票有一些重叠，但重叠并不完美，许多优秀的股票挑选者在多经理基金中并不一定是优秀的管理者和资金分配者。
  4. 但科恩成功地完成了这一转变（好吧，有一些波折），现在管理着一家大型公司Point72，拥有许多经理，良好的业绩记录，以及对深思熟虑的流程在挑选和培训经理方面的承诺。

一方面，挑选和管理投资组合经理似乎确实是一项比挑选股票更有利可图、更高杠杆的技能，这就是为什么真正顶尖的对冲基金经理往往会最终从事这一工作的原因。另一方面，如果你是通过非常擅长挑选股票而达到这个位置的，并且如果你花了很多时间深思熟虑地评估股票挑选者，你可能会合理地得出结论：“等一下，我比这些家伙更优秀。”大型多经理公司的一个重要限制是，真正擅长挑选股票的人并不多，但老板就是其中之一。

因此，科恩很长一段时间都在继续挑选股票。但现在他停止了：

尽管这位亿万富翁对冲基金创始人与哈里·施韦费尔共同担任Point72资产管理公司的联合首席投资官，但他不再投资客户的资本。68岁的科恩现在专注于推动公司的增长以及指导和培养人才，该公司在一份电子邮件声明中表示。

科恩在这个行业中已经是主导力量超过三十年，并在一次代价高昂的内幕交易丑闻后将他的对冲基金重建为世界上最大的基金之一。即使在他将公司发展为拥有超过185个交易团队并扩展到其他兴趣，包括他在2020年购买纽约大都会队时，他仍然保留了一小部分定期交易的投资组合。

“让史蒂夫成为我们投资专业人士的有影响力的导师具有巨大的价值，”Point72发言人蒂芙尼·加尔文-科恩在声明中表示，并补充说他“依然积极参与”。“唯一的变化是他将花更少的时间在电脑屏幕前，而更多的时间与投资团队合作并培养公司的人才。”

我希望他们在过去一年里让一个机器人跟随他，密切观察他，现在这个机器人将接管他的投资组合。

瑞安·科恩

美国的反垄断法大部分是为了防止两家公司合并，如果合并对竞争不利的话。如果一家超市连锁想要收购另一家超市连锁，联邦贸易委员会或司法部将审查该合并，如果FTC认为这会造成垄断，它将尝试阻止交易。

反垄断法还涉及其他事项，如果一家公司有机地成长为一个巨型垄断，联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DOJ）会对此产生兴趣，甚至可能尝试 拆分它。但一般来说，拆分一家现有公司要比 阻止尚未发生的合并困难得多，因此很多行动都集中在审查和阻止合并上。

因此，对于反垄断执法来说，监管机构在合并发生之前有机会审查合并是非常重要的。如果两家公司在没有告知任何人的情况下合并，然后FTC对此进行调查并决定该交易对竞争不利，它可能会提起诉讼以拆分它们，但在案件审理时，这两家公司可能已经完全整合在一起，拆分它们将会非常具有破坏性。

因此，有一项规则， 1976年哈特-斯科特-罗迪诺反垄断改进法案，规定在两家公司合并之前，它们必须向FTC提交一份通知，说明它们打算合并，FTC有30天的时间来决定如何处理。通常情况下，FTC会说“好的，这没问题”，然后它们继续合并，但有时FTC会要求更多信息，偶尔会要求对交易进行更改或试图完全阻止它。所有这些都发生在合并完成之前。

现在对此有一些技术说明。首先，这项规则并不适用于 每一个合并，因为许多合并对于FTC来说太小，不值得关注。对于HSR通知有一个 门槛；它每年都会变化，但目前是1.195亿美元。如果你要收购一家价值1亿美元的公司，可以继续；如果你要收购一家价值2亿美元的公司，你必须先告知FTC。（这不是法律建议！）

其次，这条规则并不只适用于合并。除了合并之外，还有很多其他方式可以获得对一家公司的控制权。你可以从一家公司购买资产。或者你可以购买 股票 在一家现有公司中：购买竞争对手51%的股票在某种程度上与通过合并收购该竞争对手是一样的，而购买45%的股票也差不多。因此，HSR规则适用于购买股票。如果你在一家上市公司购买超过1.195亿美元的股票，你必须提交HSR。

好吧，不，这真的不可能是真的。很多时候，这只是一小部分股票：购买1.195亿美元的苹果公司股票会让你拥有不到0.004%的流通股，这根本不像是获得控制权。贝莱德公司的指数基金几乎拥有每家大型上市公司超过1.195亿美元的股票，没人可能会认为 这 是反垄断问题。哈，我在开玩笑，很多人认为。但是，反垄断规则承认，大多数时候，当有人购买一块1.2亿美元的上市股票时，他们并不是想要 获得对一家公司的控制权；他们是想对一家公司进行财务投资。在这里没有必要进行反垄断审查。因此，如果（1）你购买一家公司的股票少于10% 并且 (2) 你是“仅仅为了投资目的”这样做的。

因此，如果你是贝莱德以被动指数投资者的身份购买一家公司的5%股份，就不需要提交文件。如果你是一个积极的收购者，购买一家大型竞争对手的9%股份以影响他们的业务，并可能作为合并的前奏，那么你就不是“仅仅为了投资目的”这样做的，你必须提交HSR。

然后有一个奇怪的灰色地带，那就是：如果你是一个激进的对冲基金呢？你可能会以影响其业务、改变其管理和战略为目的，购买一家上市公司的9%。但你真的不是一个反垄断问题，对吧？你不是公司的竞争者，也不是供应商或客户。你只是一个对冲基金，一个金融投资者。联邦贸易委员会（FTC）其实不应该对你的激进主义感到担忧。

一方面，这显然是正确的：FTC不会阻止一个激进对冲基金收购一家上市公司的9%。7但另一方面，*FTC有权做出这个决定：*规则是你需要提交HSR申请，FTC会阅读你的申请并说“是的，这显然没问题”，然后你就可以继续购买股票。但你确实需要先提交申请。

而激进对冲基金常常忘记这样做，有 一定的规律性，然后他们会被FTC罚款。因为这与我们开始时讨论的内容相去甚远，“很多美国反垄断法是为了防止两家公司合并，如果合并对竞争不利。”这与合并无关，也与竞争无关：这不是一家公司收购竞争对手，而是一个对冲基金对单一公司的投资。但规则就是规则，它们在防止反竞争合并的广泛背景下是有意义的，尽管在这个特定的背景下并没有意义。

无论如何，如果（1）GameStop公司与富国银行合并，并且（2）这在银行和/或视频游戏零售中创造了垄断，那将是极其、极其、极其有趣的，但这并不是这里发生的事情：

今天，联邦贸易委员会宣布，RC Ventures, LLC的管理合伙人、GameStop公司的董事长兼首席执行官瑞安·科恩将支付985,320美元的民事罚款，以解决他收购富国银行（Wells Fargo）股份违反哈特-斯科特-罗迪诺（HSR）法案的指控。

根据投诉，科恩也是Chewy, Inc.的创始人和前首席执行官，收购了超过562,000股富国银行的投票证券，导致其持有的富国银行证券总额超过了HSR申报阈值。科恩的购买触发了向联邦反垄断机构提交HSR表格的义务，并在完成收购之前等待。然而，根据投诉，科恩未能做到这一点，这违反了HSR法案。

这是投诉。他在2016年开始购买富国银行的股票，并在2018年2月给公司发了一封电子邮件，提供了一些商业建议，并建议他加入董事会。2018年3月，他又购买了一些股票，使他的持股超过了当时的相关阈值1.688亿美元。8 他似乎从未拥有过甚至1%的股票，但因为他在进行（相当适度的）行动主义——关于加入董事会的电子邮件——他并不是“仅仅为了投资目的”而拥有这些股票，因此他必须提交HSR通知。而他没有这样做，或许是因为他可以理解地认为购买一些富国银行的股票并没有任何反垄断问题。实际上确实没有，但存在一个提交表格的问题。

FTX审计

我不知道FTX Trading Ltd.（在2022年崩溃的大型加密货币交易所）审计财务报表对其欺诈行为有多重要。FTX并不是一家上市公司，其财务报表并未公开发布；加密投资者并不是因为阅读和依赖其审计报告而信任FTX，才将数十亿美元的加密货币交给FTX。

不过，FTX 确实 有经过审计的财务报表，并且将这些报表发送给其 股权 投资者、风险投资家以及其他 投资 了数亿美金的FTX，估值高达320亿美元。我想，风险投资的支持和这个估值确实让加密交易者在信任FTX时感到更安全（“毕竟，有320亿美元的股权缓冲”），所以如果股权投资者依赖于审计，那么审计可能间接导致了崩溃。是这样吗？嗯，也许吧。我的印象是，FTX的投资者对萨姆·班克曼-弗里德的愿景和个性，以及普遍的加密黄金热潮氛围更感兴趣，而不是严格的尽职调查和经过审计的财务报表。但，当然，FTX 确实 进行了审计——由一家名为Prager Metis CPAs LLC的公司进行，而不是四大会计师事务所之一——这至少表明有人关心看到经过审计的结果。

不过，无论审计是否 重要，似乎可以公平地说它们是 糟糕的。 我没有看到FTX的经过审计的财务报表，但我 确实 看过班克曼-弗里德在2022年11月发送的臭名昭著的准资产负债表，试图筹集更多资金，因为在 资产负债表的 话语中，有一个“隐藏的、内部标记不清的‘fiat@’账户”，余额为负80亿美元。如果你在320亿美元的估值下以整洁的经过审计的财务报表筹集资金，然后后来你试图以0美元的估值筹集资金，并且用一份Excel电子表格说“呃，我们忘记了，我们错位了80亿美元”，那么你的审计就错过了一些重要的东西。

昨天，美国证券交易委员会终于对 对Prager Metis罚款745,000美元，原因是这些审计：

根据SEC的投诉，从2021年2月到2022年4月，Prager为FTX发布了两份审计报告，错误地表示这些审计符合公认的审计标准（GAAS）。SEC指控Prager未能遵循GAAS及其自身的政策和程序，主要缺陷在于未能充分评估其是否具备进行FTX审计的能力和资源。根据投诉，这一质量控制失误导致Prager在审计的多个方面未能遵循GAAS——最显著的是未能理解FTX与Alameda Research LLC之间关系所带来的风险，后者是由FTX的首席执行官控制的加密对冲基金。

是的，我是说如果Prager 确实遵循了所有适当的审计标准却错过了这一点，那就太奇怪了！

手机

我们经常在这里谈论美国证券交易委员会对金融公司员工有时从个人手机发送工作相关短信的打击。（这适用于所有公司。）例如，我昨天写过一些市政债券顾问因“通过短信向客户描述当前市政市场状况”而向SEC支付了五位或六位数的罚款。这在我看来是相当无害的行为，但规则就是规则，我想，SEC会对那些员工发送工作相关短信的公司处以罚款。

一位读者发邮件说：

上周，一位同事早早到达办公室，看到雨水从天花板倾泻而下，给经理发了短信，大意是OMG，我们的天花板漏水了。

她现在不得不忍受合规部门的几次电话，并且必须写一份报告，详细说明她为什么发送关于公司事务的短信。

我相信这正是1933年投资法案制定的目的。

是的，这就是现在金融行业合规的运作方式。

事情发生了

五十个基点。对冲基金巨头培育了一个价值140亿美元的初创企业小组。Citadel Securities搁置了加入美联储交易商行列的计划。SEC准备投票通过股票定价和交易费用的改革。瑞士的SIX探索推出加密交易所。银行准备忘记悬而未决的债务，大举投入收购融资。黑石集团与微软合作推出巨大的新人工智能基础设施基金。迫在眉睫的保险危机威胁到纽约市的出租车和优步。肝肠香肠停产。火车因松鼠上车而取消，‘拒绝离开。’

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