降息：美联储的下调可以从一步或跳跃开始 - 彭博社

美联储还有一些追赶的工作要做。

摄影师：Jon. G. Fuller/VW Pics/Universal Images/Getty Images

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今天的要点：

• 利率正在全球范围内下降，现在 美联储也将加入。
• 发达市场在从高利率下降时已领先于新兴市场。
• 一项 50个基点的降息 被视为 50-50的机会，这表明美联储的信息传递存在问题。
• 对于 股票，如果真的需要大幅降息，那么不要指望它们会因此上涨。
• 还有： 海地人很棒。

不再 孤独于巅峰

不久了。周三，世界上最大的经济体将加入降息派对。尽管美联储的抗击通胀斗争远未结束，但价格上涨的速度已经停滞，利率仍处于近几十年来的最高水平。杰罗姆·鲍威尔能够在经济尚未陷入衰退的情况下，启动激进的加息周期并维持利率如此长时间，这既令人困惑又值得称赞。投资者坚信宽松周期即将开始，这往往证明了货币政策信号的有效性，而这段历史却出乎意料地短。第一次联邦公开市场委员会会议的新闻发布会直到2008年在主席本·伯南克的领导下才举行。在此之前，美联储的运作就像今天的黑箱。只有一份声明 — 第一份来自艾伦·格林斯潘于1994年 — 被发布以宣布政策的变化。

彭博社观点普京正在控制乌克兰的升级管理工党正在冒着鼓舞人心的经济开端的风险如何让普京——和习——远离巴尔干是的，蝙蝠传播疾病。但它们也让我们更健康。目前，美联储正处于其最大的透明度。鲍威尔明确表示，委员会正处于后疫情时代首次降息的边缘，这是我们追踪中央银行如何应对通货膨胀的系列中的一个划时代的时刻。1 美国在降息的过程中将落后于发达同行。欧元区、加拿大、瑞士、英国和瑞典已经开始。然而，预计英格兰银行、挪威银行和日本银行在本周的会议上不会采取行动，因此美联储将稍微赶上。所有国家在降息的阶段各不相同。没有一个国家希望与美联储相距太远，这突显了货币政策协调的重要性，就像登山时，攀登者为了安全而绑在一起一样：

发达市场现在在降息方面引领潮流

各利率阶段中央银行的百分比

来源：彭博社

注：各阶段比较2023年9月13日的利率与2024年1月1日的利率。10年滚动z-score超过一个标准差被视为高于正常水平。

这是一个重大变化。六个月前，当我们开始这个系列时，新兴市场在宽松进程中远远领先。在许多情况下，这是因为它们对2021年的通货膨胀冲击反应更快。以下是来自三月的等效图表：

发达市场面临高利率困境

各个利率阶段的中央银行份额

来源：彭博社

注意：各阶段比较了2024年1月1日的利率与4月29日的利率。10年滚动z-score超过1个标准差被视为高于正常水平。

对美联储放松政策的预期在一年中起伏不定。第一季度的数据表明通胀上升，打击了对迅速和激进降息的乐观预期。但当美联储在6月更新其“点阵图”——各位理事对未来利率的集体预测——至2024年底仅降息一个季度点时，通胀失去了动力（即使核心CPI在8月小幅上升）。与此同时，劳动力市场显示出明显的恶化迹象。

与欧洲中央银行的克里斯蒂娜·拉加德或英格兰银行的安德鲁·贝利不同，鲍威尔有双重任务，既要维持充分就业，又要控制通胀。上个月初发布的7月就业数据令人失望，导致市场短暂且可能被夸大的抛售。然而，美联储对其最大就业任务的关注始终如一，即使衰退仍不太可能。除了日本外，以美国为首的发达市场似乎准备短绳走向安全。全球的利率预期，通过彭博社的全球利率概率功能测量，与四个月前相比显得截然不同。在年初的前四个月上涨后，它们再次崩溃：

自五月以来降息的希望增加

基于隔夜指数掉期的隐含利率预测

来源：彭博社全球利率概率

我们之前对降息有过如此乐观的预期。这次有什么不同？关键变化是，全球范围内，降息已成为常态而非例外。这是我们扩散指数的最新版本，其中57家中央银行的降息或加息同等计入。2 八月的降息平衡是自疫情开始以来最大的：

八月的净降息11次，超过六月——自2020年以来最多

来自全球52个市场的加息与降息的平衡

来源：彭博社

注意：各个市场的权重相等，加息赋值为+1，降息赋值为-1。数据截至9月13日。

第一次降息是最深的——还是不是？

虽然鲍威尔在 杰克逊霍尔的演讲中提到“调整政策的时机已经到来”在某种程度上保证了本周会降息，但美联储的进一步行动仍然悬而未决。对 50个基点的降息的呼声在八月市场动荡后达到了高潮，并且 在该月的通胀和失业数据略显过热后似乎有所减弱。然而，最近几天的报道（这些报道并非偶然被媒体披露）显示，美联储的理事们仍面临 困境，这表明至少他们中的一些人希望50个基点仍然在考虑之中。人们相信美联储到明年年底将削减超过2个百分点的预期保持不变。这是上周预测的变化情况，依据彭博社全球利率概率功能进行测量：

50-50 50个基点的削减

美联储本周的预测波动很大——对更多削减的信念始终存在

来源：彭博社全球利率概率

最终结果对FOMC来说是悲惨的；50个基点的削减被视为50-50的机会，他们注定会让许多人失望。此外，经济数据可能为两者提供理由。因此，注意力现在集中在州长们的动机上，以及任何规模的削减如何被视为信号。大幅削减可能被视为美联储落后于形势的承认。彭博经济学的汤姆·奥尔里克认为：“考虑到经济的状态，我们认为50个基点有很强的理论依据。鉴于迄今为止美联储的信号有限，结果仍然难以预测。”换句话说，他们可能会犹豫，因为他们觉得自己还没有为大幅削减做好准备。

与此同时，25个基点将显示出务实。奇尔顿信托的蒂姆·霍兰认为，大幅削减将支持“更高利率持续时间较长在房地产行业或其他利率敏感行业造成的市场恐慌。”随着通胀朝着2%的目标迈进，务实将是“使我们进入经济下一个阶段并提供救济的关键，特别是对那些借款成本高昂的小企业。”

然而，大幅削减将被视为一个明确的信号，表明宽松政策现在开始实施。市场对明年年底前削减2.5个百分点的预测充满信心，这表明大多数押注于美联储的人对大幅削减没有问题。

美联储还需要考虑其举措将如何影响公司的决策。根据全国商业经济协会的最近调查，美国企业中认为货币政策过于紧缩的比例急剧上升，这增加了大幅降息的压力。Gavekal Research的谭凯贤表示，小企业对短期或浮动利率银行贷款的依赖，解释了为什么它们在2022-23年加息后遭受损失，即使大型企业繁荣：“这些公司可能会袖手旁观，直到利率足够低，以便这样的杠杆投资能够通过利润测试。”

市场呢？

货币政策的作用存在较长的滞后期。降低利率不会立即给消费者带来满足感，当然也不会在选举前改变经济。对于美国股票和债券，影响更加微妙。加息导致美国股票和债券的下跌。谭认为，随着降息周期的开始，长期债券可能会上涨，从而使股票在此过程中变得不那么有吸引力。股票的明显优势更难以看出，部分原因是降息已经被预期，部分原因是美国股票看起来已经非常昂贵：

这是因为在人工智能热潮引发大规模股票反弹后，美国股票的估值显著高于短期国债。因此，需要大幅降息才能将债券收益率压低到债券相对于美国股票变得不具吸引力的程度。

这张Gavekal图表显示了美国债券与股票的相对估值。它表明，美联储的官员们不应该因为任何需要支撑股价的事情而感到困扰：

在其他条件相同的情况下，宽松政策将通过使美国资产相对于全球替代品变得不那么有吸引力而对美元施加压力。这对美联储来说并不是，或者不应该是，任何问题。布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯指出，根据美联储自己偏爱的广泛且经过通胀调整的指标，首先由页岩革命带来的推动，然后是随后的额外财政刺激，使得美元在历史上看起来强劲：

没有美元疲软的迹象

美国货币可以承受几次联邦基金利率的下调

来源：彭博社

美元疲软意味着对于已经持有美国资产的人来说，回报率降低（但对于那些没有持有的人来说则变得更实惠）。这是否意味着利率下调对美国股票不会产生太大影响？可能不会。Xian指出，自2017年以来，美元指数的涨跌往往会伴随外国投资者对美国股票的净购买量发生类似变化（有11个月的滞后）：

在美国家庭和共同基金之后，外国投资者是美国股票的第三大持有者，市场价值占比为17%。Xian认为，如果外国人因美元疲软的前景而撤退，这种拖累将对美国股票产生影响。但这一切都不应影响美联储的决定。无论哪位总统候选人实施扩张性财政政策，或者在唐纳德·特朗普总统回归后爆发全面贸易战，都会再次改变局面。没有任何事情会改变市场准备迎接50-50的抛硬币决定的事实，短期内波动性可能会很大。

在星期三，无论联邦基金利率降低多少，它都将与同行一起从桌山下滑。鲍威尔将不再是孤独的顶端。对于其他中央银行行长来说，这应该会给他们的经济和本国货币带来缓解。只需记住，对于登山者来说，下山在统计上比上山要危险得多。任务完成后，放松警惕很容易，可能会犯下致命的错误。这只是一个漫长过程的开始，而我们并不知道它究竟会在哪里结束。

生存技巧

海地正在新闻中出现，而且不是以好的方式。当这个国家及其移民遭受一些可怕的宣传时，让我们记住一个骄傲而悲惨的国家的伟大之处。虽然它激发了一些难忘的詹姆斯·邦德场景，但杜瓦利埃独裁政权的残酷促使格雷厄姆·格林写下他最伟大的小说之一，《喜剧演员》，这部小说也成为了一部由理查德·伯顿主演的电影，伊丽莎白·泰勒、亚历克·吉尼斯、彼得·乌斯蒂诺夫和最近去世的詹姆斯·厄尔·琼斯——他的声音在57年前就已经非常独特。你可以在图书馆免费观看。琼斯饰演的角色马基奥医生启发了保罗·法默，他创办了健康伙伴；他如何建立这个非营利组织的故事由特雷西·基德在《山的另一边》中讲述，这也是一个海地谚语，后来成为了一首歌曲的标题。

雷金·查萨涅，一位在蒙特利尔长大的海地人，在歌曲 海地 中用英语、法语和克里奥尔语唱出了这个国家的悲惨状态（值得查看歌词）；还可以看看 闪光眼（包括 与雷鬼诗人林顿·克维西·约翰逊的版本），以及 反射器，充分利用 海地面具和明亮的反射器。当地乐队 RAM 几十年来一直为世界带来迷人的音乐。海地裔美国作家埃德维奇·丹蒂卡特为 纽约客 以抒情的方式解释了这个国家的问题，并且 与同事泰勒·科恩进行了交谈。而且，他们并不吃猫。祝大家有个愉快的一周。

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