苹果能在人工智能泡沫市场测试后获胜吗？ - 彭博社

苹果公司在美国纽约第五大道商店的标识。苹果是最具生产力的科技公司之一，但在其商业模式中尚未展示人工智能的潜力。

摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg美国经济的任何迹象都看起来或感觉不到即将到来的衰退。因此，在某种程度上，我并不担心关于创纪录的2790亿美元的英伟达市场价值损失。再加上司法部对这家芯片制造商商业行为的反垄断调查——以及股市在九月份的不佳表现——这看起来就更令人担忧了。

为什么？好吧，这看起来像是牛市疲惫的迹象。英伟达的业绩在任何正常标准下都是惊人的，季度收入是去年同期的两倍多。但它的预测——同样指向持续增长——并不足以满足投资者极高的期望。由此导致的抛售足以将标准普尔500指数拉回到另一个创纪录高点的边缘。这让人想起2000年9月和互联网泡沫的破灭。那是一个需要至少几年时间才能显现出明确赢家的重大事件。在类似的下滑中，从经济角度来看，苹果这次可能会受益——即使股票没有获胜。

在我们深入探讨这些问题时，我想提出以下几点：

• Nvidia未能成为牛市的关键
• 由于秋季通常是投资者受到考验的时期，这令人担忧
• 经济尚未进入衰退。因此，请关注就业报告
• 如果我们真的进入熊市，复苏将会漫长
• 在我们复苏时，关注苹果在人工智能方面的表现

Nvidia作为牛市的引导者正在失去动力

让我们从上周的讨论继续，当时我的论点是Nvidia的财报可能成为一个潜在的激励力量，如果他们真的表现出色。他们确实超出了预期。但在财报发布后，Nvidia的股价下跌——期望值实在太高了。

自那时以来，这家芯片制造商的表现下滑，甚至在劳动节后的关键首个交易日引领市场下跌，失去了历史上最大的市值。我们谈论的是单日损失超过石油巨头Chevron的整个市值。然后，司法部的调查来了，试图在人工智能市场成熟之前，防止潜在的反竞争商业行为。美国司法部似乎在说，它希望防止Nvidia成为像世纪之交的微软在操作系统领域和现在的谷歌在互联网搜索领域那样的垄断者——一个可以在重要商业领域滥用市场地位的垄断者。

这反映了市场情绪的重大变化。我们已经从过去一年半对人工智能承诺能够降低成本和提高生产力的狂热，转变为现在惩罚行业领导者未能足够超越预期，反垄断调查进一步增加了下行风险。这需要克服很多，甚至不考虑对人工智能最终将用于什么的日益怀疑。到目前为止，几乎没有迹象表明它能够兑现推动大型科技公司进行大规模投资的革命性承诺，如果不能实现，他们很可能会收缩。

问题在于，英伟达——所有这些人工智能建设支出的主要受益者——直到现在一直在推动市场上涨。它可能面临一个考验，即是否会收盘低于100美元，这是它在上个月初短暂突破的一个水平。如果是这样，动能可能会使股票大幅下跌。对于一个试图创下新高的标准普尔500指数来说，这几乎是致命的打击，因为英伟达占该指数的约6%。

我们在2000年见过这个电影。这不是一场好秀

这一切恰好在现在达到高潮并非巧合。美国的劳动节是思维方式改变的时候。学校开学，暑假结束，人们准备更认真地看待商业。在市场中，这通常会导致在九月和十月达到高潮的剧烈波动。围绕长期资本管理和雷曼兄弟的市场危机发生在九月。而1929年和1987年的市场崩盘则发生在十月。今天早上，经济学家大卫·罗森伯格在他的每日报告中指出，在过去30年中，九月是唯一一个平均表现为负的月份，标准普尔500指数平均下跌1.3%。

现在，回到互联网泡沫时期，市场面临着与今天类似的考验——并且失败了。纳斯达克100在三月份达到顶峰，并在四月份进入正式的熊市，短短一个月内下跌超过30%。但纳斯达克在夏季恢复了部分涨幅，到了九月份开始时下跌幅度不足15%。尽管如此，广泛的标准普尔500指数在2000年9月1日几乎超过了历史最高点，这是劳动节前的最后一个交易日。

然后，底部崩溃了。

请注意，美国经济状况良好。实际GDP在2000年增长 仍然高达3.5%，而1999年则增长了5.0%。没有人喊着衰退。牛市只是耗尽了自己。

然而，结果是到2001年春季出现了衰退，因为股票损失加剧，资本投资被削减。对我来说，这是市场反馈到真实经济导致不良结果的经典案例，这是我们希望现在避免的。

按数字来看

• 767万 - 7月份可用的职位空缺数量，低于2022年超过1200万的高点，但仍高于疫情前的749万峰值

今天的美国经济正在减速，但距离衰退还远

如果你看看这些数字——从失业救济申请到消费再到GDP增长——它们都讲述了一个相对不错但略有下降的经济增长故事。最近发布的数据表明，7月份的职位空缺数量超过了疫情前美国经济的高峰。考虑到增长是多么强劲，以及过剩需求导致了通货膨胀，可以说这种适度是一个好的结果。

西德克萨斯中质油现在的交易价格约为每桶70美元，而在4月时似乎曾接近90美元。这对人们的口袋来说是个好消息。因此，美联储的加息达到了预期效果。如果说有什么问题，那就是利率太高，联邦基金利率的上限为5.5%，比美联储首选的通胀指标高出约3%。这给美联储提供了充足的降息机会。

一些经济预测者正在预测大幅降息，以与我们在疫情后见证的大幅加息相匹配。事实上，显示市场对降息集体思考的掉期市场预计到年底将有超过100个基点的降息。这意味着美联储需要在每次会议上都降息，其中至少有一次降息超过25个基点。我认为这对于一个保守的机构来说是激进的，因为它并不以降息而闻名，除非经济衰退即将来临。但这至少是市场的希望和期望。

能够帮助实现这些降息的一个因素是劳动力市场。如果本周五公布的美国失业率数据较高，也许美联储在9月18日决定时会有空间降息50个基点。掉期市场并没有对此结果表示认同。但它确实预计到11月将有75个基点的降息。因此，它基本上是在说美联储将在9月或11月大幅降息。而失业率的上升正是促使这一结果的因素，因为这会引发对经济衰退的警觉。

好事多磨

但是如果我们进入衰退，那又怎么样呢？股票肯定会下跌。但国债收益率会缓冲一些影响。而且由于美国家庭并不像住房泡沫时期那样过度负债，资产价格下跌的影响应该是可控的。

不过，互联网泡沫的崩溃是一个很好的教训。市场恢复花了好几年。而对于那些在1960年代初出生的退休婴儿潮一代来说，他们大多数没有养老金，类似的股市恢复将对他们的退休生活造成打击。而我们甚至还没有谈到房价。

因此，衰退将是一个问题，尤其是对于那些失去工作的人来说。对于个别股票来说，无法逃避下行压力。像亚马逊这样的明显互联网赢家在弥补损失时仍经历了可怕的时期。你会在一只从1999年峰值下跌约三分之二的股票上坚持下去吗，几乎五年后？

eBay在互联网泡沫破裂时刚刚起步，永远没有机会达到亚马逊的同样高度。因此那只股票是相对赢家。到2004年秋季，股价比2000年的峰值高出近50%。不过，即便如此，你也得等上几年才能看到反弹的发展。

### 苹果是值得关注的

我知道沃伦·巴菲特一直在出售苹果股票。但我认为它们在这一切结束时是一个潜在的赢家，如果不是在股价方面，至少在公司层面。如果你考虑人工智能以及它如何超越硬件进行利用——而英伟达正是这样——像苹果这样拥有集成软件和硬件的公司将会受益。

到目前为止，关于技术赋能方面的炒作很多，Nvidia作为唯一一家准备大规模进入这一新兴市场的公司，正在大获成功。但要让人工智能真正产生影响，必须构建出公司可以盈利的应用程序。而我们显然还没有进入那个阶段。

大型科技公司正在忙于开发人工智能，其他许多公司也是如此。但到目前为止，在数千亿美元的投资之后，我们所能明显辨别的只是数字产品可用性的边际提升。例如，互联网旅行网站Trip Advisor显著宣传其酒店评论中使用人工智能，在酒店评论的摘要顶部标注“由AI驱动”。基本上，它会在数百条酒店或餐厅的评论中找到共同点，并总结出突出的亮点。然后，它会突出那些符合这些特征的个别评论中的段落。你可以在这里看到我随机选择的多伦多一家酒店的示例。

这是一个相当不错的附加功能。它确实有助于决定一家酒店是否合适，因此，表面上减少了Trip Advisor可以从中获利的预订摩擦。但这些并不是数千亿美元投资所做的那种渐进式创新。

另一方面，苹果公司制造我们使用的硬件，包括芯片，并在其上构建软件，因此不需要从任何人那里购买人工智能产品。它可以自己制作。如果它的芯片和与软件的人工智能集成足够好，将在可用性方面带来颠覆性的变化。苹果甚至可以通过承诺将某种人工智能融入他们的应用程序来从渴望进入苹果应用商店的公司中获利。

在移动手机市场与谷歌和桌面市场与微软这样的竞争对手面前，苹果处于一个强大的位置，因为它比任何竞争对手更明确地专注于用户购买的垂直整合产品套件，而这些竞争对手基本上是技术集团。而将人工智能驱动的手机、笔记本电脑和台式电脑变现要比谷歌和Meta分别通过更好的搜索结果或更精准的广告投放来获取额外的广告支出容易得多。

现在，苹果的股价交易在超过30倍的收益率上。对于全球最大的公司来说，这相当庞大。但这和沃伦·巴菲特30年前购买可口可乐公司股票时的价格差不多。而苹果远远是巴菲特最大的持股，而可口可乐现在排在第四。因此，在市场崩盘时，苹果会受到伤害。但作为品牌的稳定性和其独特的人工智能机会将使其更快地渡过难关。

我们将很快看到这种淘金热的心态结束。这可能会将市场上一些繁荣的地区变成隐喻上的鬼城。但一旦尘埃落定，总会有机会出现。随着繁荣的结束日益临近，现在是准备在赢家价格低廉时购买的时机。

本周名言

“这关乎劳动数据，没别的——这将决定美联储的行动，他们已经说过了。这也是市场将要交易的依据。”

迈克·威尔逊

摩根士丹利首席美国股票策略师

- 威尔逊预计到2025年中期目标价格为5400，暗示随着增长放缓，股票将略有下跌

我关注的事项

• 美国职位空缺处于 自2021年1月以来的最低水平。这是好消息还是坏消息？
• 收益率曲线 已经“反转”。我们应该在意吗，还是这不再预示任何事情？
• 我每周的提醒是 比特币的交易表现像 一种高贝塔资产，而不是一种不相关的价值储存或通胀对冲。

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