市场下跌：九月开始时重现八月的情景 - 彭博社

又来了？

摄影师：I-Hwa Cheng/法新社/盖蒂

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今天的要点：

• 九月在华尔街的 开局非常糟糕。
• 油价已降至 今年的低点——因此很难将其归咎于令人恐惧的地缘政治。
• 英伟达在周二的市值下降了 创纪录的2800亿美元，证明了市场的紧张情绪。
• 与世界其他地区相比， 中国股票 现在处于2006年以来的最低水平。
• 并且：查看 Trainwreckords

黑色 九月

九月结束时叫醒我。这是投资者普遍的心声，似乎在劳动节后的交易中得到了充分的证明。周二对风险资产来说真是糟糕透了。费城证券交易所半导体指数，记录了当下最令人兴奋的股票，自2020年3月新冠疫情爆发以来，经历了最糟糕的一天；英伟达公司的市值下降了2800亿美元，创下了单日内一家公司的最大跌幅；油价降至今年的低点；标准普尔500指数首次在一个月内下跌超过2%；而VIX指数上涨了33%，再次超过20点，这一波动水平通常表明焦虑情绪高涨。

彭博社观点等我互联网时代结束再说苏里南希望获得报酬投资法国的消失牛市案例关于一个烤肉串国籍的争论最令人担忧的是，任何人能提供的最佳解释只是日期。九月历来是美国股市表现最差的月份（尽管这与9/11恐怖袭击和雷曼兄弟破产都发生在这个月份有很大关系）。

以下是一些无法合理归咎的因素：

**轮换：**七月，投资者从主流大盘股撤出，转向小盘股。有人认为，英伟达的糟糕业绩甚至可能对整个市场是积极的，因为这将释放资本以便重新分配到其他地方。但这次并没有发生。小盘股公司的罗素2000指数下跌了3.1%，而彭博社的“七大奇迹”指数下跌了3.35%。没有太多轮换：

轮换结束，至少目前是这样

七月，资金从大盘股流向小盘股。现在它同时离开两者

来源：彭博社

注：重新基准：100 = 2024年7月9日（轮换日）

**避险潮：**黄金，最明显的避险资产，周二略微下跌。比特币作为其假定的现代高科技替代品也下跌。债券收益率下降，因此有一些资金流向避险资产，但幅度不大，仍然没有达到八月初恐慌时的水平。使用标准普尔500和20年期债券的最大交易所交易基金作为代理，到上个月底，股票已经恢复到7月31日的水平，并以与八月开始时相同的方式开始了九月：

土拨鼠日移至九月

股票/债券比率恢复了八月的所有损失；然后又产生了新的损失

来源：彭博社

注：重新基准：100 = 01/01/2024

**美联储：**在夏季，投资者对美联储下一步的预期进行了大量调整。到目前为止，九月没有发生任何事情来改变这些预测。彭博社的全球利率概率功能，基于联邦基金期货市场，现在显示本月晚些时候有37%的机会进行50个基点的降息，高于上周末的32%。至少25个基点的降息仍然是一个确定的结果。未来更远的几率几乎没有变化。

**地缘政治：**可怕的国际局势众所周知。极右翼在德国的选举结果是自希特勒倒台以来最好的一次（在很大程度上是预期之中），而哈马斯对以色列人质的处决以及俄罗斯在乌克兰的导弹攻击预示着进一步的可怕升级，可能会扰乱石油的流动。但很难说地缘政治的焦虑导致了华尔街的抛售，因为原油价格显著下跌。布伦特原油价格处于今年的低点，接近自乌克兰入侵以来的最低点：

粗暴觉醒

尽管一切，油价仍接近自乌克兰入侵以来的低点

来源：彭博社

当油价在这种情况下表现时，尽管地缘政治风险加剧，这意味着全球需求非常疲软。再加上OPEC+卡特尔成员试图削减供应而导致库存上升，原油价格下跌。在其他条件相同的情况下，这本应对美国能源部门以外的股票有利。

**半导体需求：**抛售的震中在芯片股票中，确实在华尔街开盘前有一些来自该行业的消息。全球销售在7月相比6月仅增长了2.7%。但从世界半导体贸易统计的这张图表来看，没有 compelling 的理由在这些证据下抛售该行业：

Nvidia上周公布了其业绩时宣布了消息。没有新的理由来证明再减去2800亿美元的价值——因为彭博社揭露该公司已收到传票来自司法部是在市场之后。

**套利交易：**上个月的崩溃很大程度上归因于日本银行的加息，这加速了套利交易（以低价日元借款并在其他地方投资）的抛售，这溢出到其他市场。是的，日元在本周开始时表现强劲。可能还有更多的投机性头寸需要平仓。但如果投资者真的因这一点感到害怕，他们的信心肯定已经严重不足。这是过去12个月墨西哥比索/日元套利交易的情况：

继续前行

这次套利交易的解除并不像六、七或八月那样陡峭

来源：彭博社

这就是为什么一些人开始指责日历……

白兔

有一个古老的英国迷信，你需要在每个月的第一天早上说“白兔，白兔请带给我好运”以驱赶邪灵。这在过去几个小时的表现上效果和任何更复杂的对冲策略一样糟糕。这是连续第二个月开局糟糕。这显示了自7月31日以来VIX的每日变化：

白兔，白兔

根据一种新传统，VIX在每个月的第一个交易日飙升

来源：彭博社

日历可能重要的原因有很多。投资组合经理常常进行“窗口装饰”，在每个月的最后一天买卖，以让自己看起来好一些。期权到期。但这似乎更多是因为每个月的第一天带来了ISM供应经理调查，这长期以来被视为制造业的良好领先指标。上个月的ISM被认为令人失望，并在非农就业数据公布的第二天引发了焦虑。

我们应该多认真对待ISM？制造业在美国经济中所占的比重越来越小，其作为指标的强度看起来越来越可疑。在本世纪至今，ISM曾五次跌破50这一扩张与衰退的名义阈值，但没有导致经济放缓。这是很多虚假信号。这一次，它已经显示制造业在一段时间内处于严重困境：

过度悲观吗？

ISM制造业已经发出了几次未能实现的放缓信号

来源：彭博社

注意：ISM显示为距离50（扩张/衰退的阈值）的距离

此外，股市并没有看到调查受访者所看到的情况。随着时间的推移，ISM的新订单部分与周期性股票密切相关；正如你可能预期的那样，当新订单上升时，它们相对于防御性股票上涨。然而，在过去两年中，周期性股票（不包括大型科技股）尽管新订单看起来糟糕，却仍然上涨：

周期性股票的逆周期反弹

尽管新订单持续疲软，周期性股票仍然上涨

来源：彭博社

注意：重新基准：2007年1月1日 = 100

因此，ISM可能比股市稍微不理性。更现实的是，疫情是如此巨大和不寻常的冲击，以至于许多指标仍然失调。

这让我们处于什么境地？美国股票非常非常昂贵，任何与人工智能相关的股票表现都非常出色，持有这些股票的人都获得了丰厚的利润。如果这个ISM数字像上一个一样，随后在周五出现关于美国就业的失望数据，那么我们可能会再次经历八月份的抛售。除非股票已经被高估，否则这不会构成风险，无论日历上的日期是什么。

中国的沉睡

中国股市与2021年初的高点相比已不可同日而语。本周，它们暴跌至2006年以来的最低点。即使按照它们在疫情后糟糕的表现，这也是令人沮丧的，并不意味着人们对共产党能够实现其急需的经济复苏有信心。此图表追踪了在上海和深圳、香港以及美国上市的中国股票与MSCI世界指数在美元计价下的表现。三者在三年前达到峰值后都处于自由下跌状态：

平淡无奇的表现

中国股票表现无法与基准指数匹敌

来源：彭博社

注：2001/12/31 = 100

自疫情以来，世界第二大经济体一直时冷时热，领导层提出了一系列政策以复苏经济，但至今似乎没有一项政策达到预期效果。回报点详细报道了其中一些政策在这里和这里。在这种低迷之下，其他因素显而易见。中国科技估值在人工智能热潮带动的良好表现中处于观望状态。正如Capital Economics的Hubert de Barochez所指出的，MSCI中国指数中IT、通信服务和消费品可选行业的12个月前瞻性市盈率（P/E）现在大约是2021年初峰值的三分之一。中国股市其他部分的市盈率相对稳定：

科技对整体表现至关重要，因此如果它能够复苏，可能会带来好兆头。Barochez预测中国股票在未来几个月可能会收复一些失地。“毕竟，我们预计对人工智能的热情很快会回归。而且我们认为中国科技股加入这个派对并不算太晚。更重要的是，我们怀疑那里的更广泛股市可能会受益于财政支持和出口支撑活动。”

此外，中国证券监督管理委员会促使公司向股东返还现金可能会为股权投资者释放价值。AllianceBernstein的分析师John Lin和Stuart Rae将4月份发布的法规描述为“重大转变”，这可能有效推动股息支付的增加。历史上，类似的监管指令与某种程度的市场超额表现相吻合，尽管没有保证会出现类似的结果：

对过去两年CSI 300股息指数与更广泛市场的比较表现分析表明，投资者已经开始转向支付股息的公司。Lin和Rae再次认为，这解释了为什么中国的价值股表现优于成长股。自2022年初以来，具有更高股息收益率的MSCI中国A股价值指数已超越相应的成长指数38%：

尽管如此，不确定性不会在一夜之间消失。AllianceBernstein警告称，中国不可预测的监管环境可能会颠覆向股息的趋势。疲软的经济也可能对股票造成压力：

虽然大多数大盘公司在疲软的经济背景下仍能维持收入和利润率，但股息最终是来源于利润。如果经济增长进一步放缓，公司将面临盈利和利润率的压力，这可能会限制股息。

与此同时，最新的经济数据看起来并不好。工厂活动在八月份连续第四个月收缩。住宅销售数据显示，住宅物业的下滑持续不减。制造业，之前在各种逆境中仍然保持强劲，现在显示出疲软。 财新制造业采购经理人指数发出了警告信号。这些经济逆风给押注于可持续股市复苏的投资者带来了严峻的挑战。（而中国缺乏强劲的增长无疑加剧了华尔街的紧张情绪。）

— 理查德·阿比

生存技巧

回到白兔；我想不出任何音乐家比格雷斯·斯利克从杰弗逊飞机乐队到星际飞船的转变更糟糕了。“白兔”或创造之冠都曾受到迷幻的辉煌影响。她曾在伍德斯托克。她在我们建造这座城市时在做什么？观看视频，你会发现一个可怕的场景，亚伯拉罕·林肯的雕像跳起来开始跳舞。你还会看到斯利克看起来很尴尬在那儿。想了解更多的堕落（我刚意识到这个双关语；抱歉），可以尝试在Youtube上观看Trainwreckords系列，关于毁掉艺术家职业生涯的专辑。它们非常精彩，由神秘的Todd in the Shadows呈现。随着Oasis的重聚，你可以从Be Here Now开始。

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