美元、日元、比索、套利交易：它们是如何运作的 - 彭博社

摄影师：Noriko Hayashi/Bloomberg不要错过任何一集。今天关注 《大视野亚洲播客》。

## 大视野亚洲

套利交易，解析

16:03

它们导致全球市场停滞不前，并引发了关于有多少资金在冒险的严重问题。我们不是在谈论英伟达的收益。也不是美国的就业报告。我们在谈论套利交易——国际市场中一个突然变得不那么晦涩的部分。

在今天的《大视野亚洲播客》中，彭博社解释系列继续，彭博社评论员Shuli Ren与主持人K. Oanh Ha和David Gura讨论了日元套利交易为何在大银行到小投资者中如此受欢迎，八月市场崩溃期间发生了什么错误，以及汤圆如何成为理解套利交易为何不应该有效……但实际上有效的关键。阅读更多： 日元套利交易到底有多大？观看，来自彭博原创： 为什么日本的日元如此波动进一步收听： 彭博社的《奇怪的交易播客》

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以下是对话的轻微编辑稿：

Oanh Ha: 你好，来自香港的 David Gura！

David Gura: Oanh Ha！来自纽约的问候。很高兴能和你跨越海洋交谈，如果我在这里眯着眼睛看我的 Zoom 屏幕，似乎你正在工作室里吃晚餐。

Ha: 眼光真好。我是的，这正是我们今天节目的核心，它解释了现在动荡的全球货币市场。让我给你看看我在吃什么，这样你可以通过 Zoom 垂涎欲滴。

Gura: 这真是折磨。

Ha: 让我看看。看看你能不能看到这个。你能看到吗？

Gura: 哦我的天，看看这个，手里拿着筷子，看起来像是一个饺子。是饺子吗？

Ha: 是的，但这可不是普通的饺子，David。这是小笼包，汤包，对吧。里面有美味的汤汁。它来自一家著名的台湾餐厅叫鼎泰丰。他们在纽约和香港都有分店，遍布全球。

Gura: 那么，让我搞清楚，他们的汤包竟然影响着全球货币市场？

Ha: 在某种程度上是的。我让Shuli Ren来解释，她是彭博社的专栏作家，专注于亚洲市场。

Shuli Ren: 是的。所以小笼包指数，有点像巨无霸指数，它测试世界上最大国际城市的购买力。鼎泰丰正在台湾以外扩展，并在最大、最豪华的城市开设餐厅。这个想法是，如果你看看像迪拜、香港、新加坡、伦敦、纽约这样的全球国际城市，小笼包的价格应该是相同的，但实际上它们可能差别很大。

Ha: 所以David，我们本来想从纽约的鼎泰丰给你点一些饺子。

Gura: 真是贴心。

Ha: 但显然他们不提供外卖或送餐。而且你知道吗，你必须在午夜提前一个月预定座位。

Gura: 提前一个月！天哪，这些饺子有多好吃？

Ha: 它们非常美味。幸运的是，在香港，我们更容易买到。所以我用相当于10美元的金额买了鼎泰丰的饺子，得到了大约六个小笼包，对吧？即使我们没能把饺子送到你们的演播室，我们会在某个时候做到的。我们查了价格，结果是，你只能得到大约五个饺子。

古拉： 只有五个。

哈： 只有五个。但在东京，一旦你把10美元兑换成日元，你大约可以得到八个饺子。

古拉： 好吧，所以10美元在日本的购买力更强，我想这说明，可能，日元稍微被低估了。哦，我明白了，这与所有的套利交易新闻有关。

哈： 没错。套利交易，对吧？它们是相当技术性的市场内部事务，你通常在更广泛的新闻中听不到，但最近一大堆套利交易出现了问题，拖累了市场。

古拉： 是的，我看到日元对美元的价值上涨了不少，这对这些交易造成了很大影响。

哈： 没错，更不用说，这让很多投资者的资产负债表看起来有点像，你知道的，汤饺子里面的水。所以今天，作为我们持续系列的一部分，彭博社解释，我们要谈谈套利交易：它们是如何运作的，出了什么问题，以及为什么它们冲击了全球市场。我是安哈。

古拉： 我是大卫·古拉。这是彭博新闻的《大视野亚洲》。

哈： 大卫，最近新闻中充满了套利交易，它们引起了很多头条。

古拉： 是的，对很多人来说它们是新的，但这些交易本身有着悠久的历史。

哈： 这是彭博社专栏作家任舒莉，她报道亚洲市场。

Ren: 套利交易已经进行很长时间了。这真的很简单。基本上就是从利率非常低的国家借取便宜的贷款，然后投资者将其兑换成另一种货币，并投资于收益率更高的国家的资产。

Ha: 我有一个非常简单的例子。大卫，假设我从一家日本银行借取价值1000美元的日元。假设你就是那家银行。

Gura: 好的，我会借给你那1000美元，我会对这笔贷款收取一点利息。

Ha: 在日本，利息非常少，对吧。所以很长一段时间，日本银行的主要利率基本上是零。现在，假设我获得了这个利率，我会将我借来的钱兑换成美元，并以大约5.5%的利率借出这笔钱，这就是目前美国的利率。

Gura: 现在这听起来对你来说是个不错的交易。

Ha: 是的！现在，当我借钱给的人还清我的贷款时，我会拿回那1000美元加上利息。假设是1060美元。

Gura: 现在你还给我1000美元，但我没有收取任何利息或只收取很少的利息。假设——这是一个很大的假设——汇率保持不变，当你还给我时，你可以保留那60美元。

Ha: 对！这不是一个坏利润，对吧？

Gura: 完全不是。正是这点，吸引了日元套利交易。

Ha: 这个名字挺有趣的。为什么叫套利交易？

Ren: 这是个深奥的名字。交易者喜欢用“套利”这个词。基本上，套利意味着赚取利率差。

Ha: 而你基本上是在持有这些，直到你获利。

Ren: 是的，就像你怀着一个宝宝。这就像怀孕一样。

Ha: 一个小利润宝宝，市场真的很喜欢这种。正如Shuli所说，套利交易已经存在很长时间了，但——

Ren: 最著名的套利交易是由日本散户投资者进行的，所谓的渡边太太。

Ha: 所谓的渡边太太指的是日本的家庭主妇。很难追溯这个术语首次使用的时间，但我们知道《经济学人》杂志在1990年代末普及了当前的用法。那时，日本银行为了刺激经济活动，采取了将利率保持在接近零，甚至是负利率的政策。

Ren: 所以渡边太太们实际上是在管理家庭财富，对吧？然后她们知道不能把钱放在银行，因为没有利息回报。所以她们做的是把钱投资到其他国家，她们实际上相当冒险。她们会购买墨西哥比索、土耳其里拉、印尼卢比。这些都是她们可以赚取更高利率的新兴市场货币。

**哈：**但不仅仅是渡边太太们看到了弱日元的机会。日元套利交易在其各种变体中，现在由全球的对冲基金、投资公司和交易者进行。

**古拉：**而且这些交易在过去几年中只变得越来越大和受欢迎，因为日元对其他货币贬值。你可以用你的美元、欧元或英镑换到更多的日元。

**哈：**或者更多的汤包！

**古拉：**说得对。

**哈：**没错。就像汤包一样，人们说日元被低估了。对投资者来说是个好交易！所以他们开始借入更多的日元，并用这些钱来资助各种交易，按照舒莉的说法。

**哈：**现在，一些经济学家说套利交易是一种实际上不应该有效的策略。他们是什么意思呢？

**任：**经济学家喜欢从长远来看待事物。基本上，他们会说一种货币的价值应该反映其在国内的购买力和所赚取的利率。因此在购买力平价的情况下，无论你持有日元还是美元，你都能获得相同数量的商品。

**古拉：**但正如我们清楚地证明的那样，并不存在平价——这就是为什么你在东京能买到比在纽约更多的汤包——这也是为什么日元成为套利交易的热门货币。但这远不是唯一可以用于进行套利交易的货币。

Ren: 这可以是任何东西。任何利率较低的货币都可以用作融资货币。例如，十年前，美元几乎没有收益，对吧？那时，交易者非常喜欢用美元去购买新兴市场货币，比如印尼卢比、土耳其里拉和墨西哥比索。

Ha: 而且很难知道有多少资金停留在套利交易中，因为这些交易是通过不易追踪的货币交易进行的。更不用说没有一个中央机构在监控。

Gura: 这种透明度的缺乏是导致今年夏天市场动荡的一个因素——因为没有人知道有多少资金在日元套利交易中，以及有多少头寸需要平仓。

Ha: 如果我们对市场知道一件事，David，那就是它们讨厌不确定性。广告过后，我们将看看这个夏天的崩溃是否停止了套利交易的日益普及，或者它们是否会……继续进行？

Gura: 不错。

Ha: 抱歉，我忍不住！

Ha: 所以总结一下：过去几年最受欢迎的套利交易之一是日元套利交易。当全球投资者以几乎零的利率借入日元，然后以盈利的方式借出或投资时，他们赚了很多钱。

Gura: 基本上，只要日本保持利率接近零，而且——这是关键点——只要日元被低估，这些日元套利交易就是可靠的小利润机器。

**哈：**可能会出什么问题呢？

Shery Ahn: 在会议开始之前，我们实际上有经济学家被彭博社监测，他们认为共识是利率政策不会改变，但今天早上我们醒来时得知他们正在讨论加息……

**任：**惊喜，惊喜，日本银行将利率提高了25个基点，这让很多人感到意外。

Katrina Ell: 哦，我的天，这真是一个糟糕的时刻，我认为现在在日本银行工作是非常困难的，因为他们处于进退两难的境地……

**哈：**现在，明确一点，0.25%的利率与大多数国家相比是非常低的，但这并不是唯一发生的事情。日元对一篮子货币的汇率几乎以二十年来最快的速度升值。因此，美联储降息、日本银行加息以及日元走强的组合导致了——

**任：**恐慌性抛售，券商开始发出保证金通知，许多对冲基金别无选择，只能平仓。

Anna Edwards: 对冲基金以五年来最快的速度抛售日本股票……

Guy Johnson: 外面的情况看起来很糟糕。亚洲股票正在大幅抛售……

Liz McCormick: 这个看似简单的套利交易，现在已经不再简单。所以你开始快速退出，这开始自我实现，解套，解套，再解套……

**哈：**数十亿美元的套利交易化为乌有。那么发生了什么呢。大卫，记得我向你借的那1000美元贷款吗？

**古拉：**是的，我在经营日本银行。我以基本上没有利率的方式借给你1000美元的日元。

**哈：**没错，然后我把那1000美元在美国以5.5%的利率借出。

**古拉：**我现在记起来了，你赚了60美元，我想。

**哈：**没错。但现在当我向你借钱时，我不会支付零利率。我必须在那笔贷款上支付0.25%的利率。

**古拉：**嗯，0.25%仍然比5.5%低很多。所以你赚的钱会少一些，但似乎你仍然会赚钱，对吧？

**哈：**嗯，你说得对，除了日本提高利率时发生了其他事情。日元的价值大幅上涨。

**古拉：**所以当你把你的美元兑换回日元来偿还我那笔贷款时，你的美元就不值钱了。1000美元买不到以前那么多的日元。

**哈：**没错，所以当我偿还那1000美元的贷款时，我可能现在得支付大约1100美元。

**古拉：**所以在我这边的高利率和你的美元购买的日元减少之间，你在套利交易中赚的那60美元利润就……基本上没了。

**哈：**消失了……如果我运气好的话。我可能实际上在这个套利交易中亏了钱。任舒丽说这就像那句著名的沃伦·巴菲特的名言，关于那些没有为市场变化做好准备的人会发生什么。

**任：**所以基本上，这就像潮水不停地涌向海滩。然后潮水突然退去，我们就能看到谁在裸泳，基本上。我们实际上看到日元的波动与纳斯达克的波动高度相关。所以日本的货币正在影响美国股市。

**古拉：**很长一段时间以来，套利交易主要是通过债券和其他货币进行的——比如日元-比索套利交易。但在过去几年中，交易者一直在借日元购买美国科技公司——提高他们的回报。这就是为什么几周前决定解除这些交易引发了纳斯达克的抛售。

**哈：**现在，当日本银行加息而市场崩溃时，肯定有很多不满的投资者。对日本银行的做法有很多批评吗？

**任：**是的，有很多批评，认为日本银行在掩耳盗铃，认为它加息太早。但我必须说，你知道，这种单方面押注日元的情况已经持续太久了。

**哈：**所以听起来你认为这种修正是注定要发生的。

**任：**是的。它已经变得太大了。

Gura: 所以现在纠正已经发生，这一切将把日元套利交易置于何处呢？

Ren: 只有当人们看到这是单向押注时，套利交易才会变得非常流行。而这可能不是日本银行希望日元表现的方式，对吧？这也是其他中央银行所面临的问题。因为如果套利交易过于流行，而中央银行突然改变其利率政策，我们将看到类似于八月份那种剧烈的平仓。

Ha: 所以你看，David。套利交易。

Gura: 特别是日元套利交易，基于日本的利率将保持相对较低的想法而蓬勃发展——即使美国和英国的中央银行降息——这将继续使日元相对于其他货币疲软。因此，在那里借钱基本上会便宜得多。

Ha: 换句话说，人们可以用五个饺子的钱买到八个。

Gura: 说到饺子，Oanh。你能给我快递一些饺子吗？看起来我在纽约不会很快有预订。

Ha: 这会花你超过10美元，David。好吧，我要去吃一个小笼包了，趁它们还没凉。

Gura: 你有我的许可。我现在真羡慕。

本集由以下人员制作：杨阳，杰西卡·贝克，娜奥米·吴；高级制作人：金·吉特尔森；编辑：斯泰西·范克·史密斯，尼古拉斯·雷诺兹，凯特琳·肯尼；高级编辑：伊丽莎白·庞索特。执行制作人：妮可·比姆斯特博尔；声音设计/工程师：亚历克斯·杉浦；事实核查员：艾迪·段。