CLO经理在市场复苏时用诱人的条件吸引投资者 - 彭博社

欧洲的担保贷款义务市场正在为九月份活动的快速回升做好准备，因为管理者抓住更低的资本成本，在经历多年高利率后对其工具进行再融资或重置。

根据彭博社汇编的数据，约有240个活跃的欧洲CLO（将杠杆贷款重新打包为债券的捆绑产品）已经退出了再投资期，这意味着它们不再被允许交易其基础资产，并且有资格进行再融资或重置。活跃CLO的管理者包括阿波罗信贷管理、黑石信贷和CVC信贷合作伙伴。

虽然预计到年底只有一小部分这些CLO会实际启动，但市场参与者正在期待一阵活动。这种预期正在推动管理者之间的竞争，以增强他们的产品。这可能表现为出售风险较高的贷款、对以深度折扣交易的资产进行市值计量、保留股权分配以增加现金储备，甚至免除费用。

投资组合尾部风险——对风险较高贷款的敞口——将是九月份CLO再融资和重置的关键焦点，根据Sona资产管理公司的欧洲CLO联合负责人雅各布·沃尔顿的说法。

“表现不佳的名称没有像市场其他部分那样反弹，管理者将不得不谨慎对待对负债定价的影响，”他说。

发行激增

自2023年9月以来，再融资和重置激增至123亿欧元（136亿美元），在经历了近两年的低迷后。可用的更便宜资本推动了今年的总发行量——包括新工具——截至2024年7月达到了410亿欧元，比2023年整年增长了46%，根据彭博社汇编的数据。

2024年CLO发行加速

在长时间的沉寂后，再融资和重置激增

来源：彭博数据

备注：欧元十亿，杠杆贷款CLO

根据彭博汇编的数据，这波再融资和重置使得2022年推出的基金成功将各债务分层的资本成本降低了约100个基点。根据彭博调查的三位CLO投资者，这一趋势将在2023年继续，因为这些基金在随后的高利率期间也进行了定价。

虽然九月通常是杠杆融资市场的繁忙月份，但今年预计将看到比往常更多的CLO纸张，因为管理者希望提前行动，以避免11月美国选举期间的市场波动。

而且，不仅仅是美国政治可能对欧洲CLO市场产生影响。一些在更大规模的美国CLO市场中更常见的投资组合经理策略开始出现在欧洲，预计在年底之前会有更多出现。

2024年CLO资本成本已收紧

来源：彭博数据

备注：欧元杠杆贷款CLO

选美比赛

随着可选择的基金池增大，CLO管理者将渴望脱颖而出。另一方面，投资者将对CLO所基于的基础资产的质量保持警惕，特别是考虑到自2022年以来，杠杆贷款的评级下调数量始终超过CLO资产池的升级数量。

那些投资组合中包含较高比例风险资产的管理者可能希望出售一些资产，以确保在内部质量测试之前有一个舒适的缓冲。这正是Partners Group的情况，该公司决定在2024年4月和7月的Penta 2022-12和Penta 2022-11基金重置之前，交叉出售其对法国电信集团Altice的剩余敞口，知情人士透露，该人士未获授权公开发言。

与此同时，Capital Four — 为了向投资者突出其透明度 — 决定对一笔以深度折扣交易的未偿贷款进行市值评估，而其文件本可以允许其在第四只基金的重置中按面值评估该贷款，依据两位熟悉此事的人士。这为管理者创造了一些缓冲，以便从市场价值与面值之间的差距中为投资者创造更多价值。

管理者可用的其他工具包括愿意放弃他们的费用 — 至少是暂时的 — 或保留在第一次或第二次支付日期到期的首次股权分配。这一举措有助于增加可用的现金储备，并管理即将到来的投资组合质量测试。今年在欧洲，Voya在三月份重置其第六只产品，以及Hayfin在五月份的第十只产品，首次股权分配的保留已经发生，依据另外两位熟悉此事的人士，他们未被授权公开发言。

信用质量

这些策略的使用在欧洲看起来将变得更加普遍，缩小与美国的差距。管理者对其投资组合中信用质量的关注将仍然是关键，并可能导致年底低质量贷款和债券的波动性增加。

根据惠誉评级，投资组合信用风险仍然处于历史高位。欧洲的平均三重C评级桶为3.8%，在2024年3月和6月由于Altice France Holding S.A.被降级至‘CCC’和Altice International S.a.r.l.被降级至‘CCC+’后有所上升。这与2023年的平均水平2.5%相比，依据评级机构的数据。

惠誉还预计，到年底，欧洲杠杆贷款和债券的违约率将从2024年上半年的3.5%（贷款）和1.7%（债券）上升至4%。预计这些违约率将在2025年保持在4%。

2020年10月至2024年7月，欧洲CLO投资组合中资产的平均回收率约为63%。然而，对于违约资产，这一比例平均下降至41%。这促使CLO投资者要求管理者提供干净的投资组合。

“2024年上半年重置的欧洲担保贷款义务的投资组合信用质量相比原始交易有所改善，”惠誉分析师Apeksha Mantri和Matthias Neugebauer表示，重置后几乎没有违约，平均三重C风险敞口从2.8%下降至1.7%。

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