中国的商品库存揭示经济放缓的深度 - 彭博社

关键原材料的库存正在中国不断积累，这表明经济活动仍然过于疲弱，无法消化从钢铁到大豆的过剩，导致价格受到压制。

政府今年的增长目标看起来越来越难以实现，这对为全球最大商品进口国提供供应的钻探者、矿工和农民来说是一个不受欢迎的发展。库存的激增可能表明一些交易者在疫情结束后经济表现不佳时被套住了。其他人可能低估了中国从旧经济向新经济转型的程度。

但库存的积累也证明了北京对确保其工厂和公民永不短缺的重视。即使在经济火热时，中国也储存了大量的原材料。根据摩根大通的研究，它拥有全球90%以上的可见铜库存，近四分之一的原油，以及超过一半的玉米和小麦等主食作物。

因此，尽管消费和工业活动确实疲弱，但中国的国有进口商可能并不太在意他们的采购时机是否失误，因为他们的使命是确保国家的储备在任何情况下都足够。

煤炭堆积

2021年和2022年的电力短缺恐慌引发了对中国能源安全的重新关注，特别是其主要燃料——煤炭的可用性。北京的回应是将生产和进口提升到创纪录的水平。

电力部门的煤炭使用正在放缓

清洁能源正在满足大部分新的电力需求

来源：国家统计局

但这些努力与疲软的工业需求以及清洁能源发电的急剧增长相吻合，后者现在几乎满足了全国消费增长的所有需求。根据数据提供商中国煤炭资源的估计，煤炭库存在6月底上升至创纪录的6.35亿吨，而在2021年底时不到9000万吨。

原油平衡

中国的石油市场正面临类似问题，经济疲软、国内生产上升，以及随着脱碳进程加快，需求长期下降。炼油厂被迫相应地减少操作率。进口量也在减少。

中国的石油库存因炼油下降而膨胀

由于需求疲软，补货率季节性较小

来源：Vortexa，国家统计局，彭博社

尽管根据Vortexa Ltd.的数据，7月份国内原油库存膨胀至超过10亿桶的10个月高位，但仍低于去年夏季的峰值。如果企业采取谨慎的方式，利用充足的供应来应对秋季需求的季节性上升，这可能意味着进口量会进一步减少。

“考虑到需求前景不确定，炼油厂可能选择减少商业储罐的库存，而不是增加采购，如果他们需要在需求季节性上升时提高生产，”能源方面的分析师孙佳楠表示。

豆粕的下滑

中国的饲料厂今年一直在大量采购廉价的巴西大豆，却发现下游对饲料的需求并没有预期的那么强劲。中国的猪群占据了大部分，但数量已经减少，而经济放缓也抑制了肉类消费。

巴西继续主导中国的大豆供应

来源：2023年中国海关数据

这使得豆粕库存达到了自2016年以来的最高水平，并将该饲料成分的当地价格压至四年来的最低点。这对准备迎接美国出口季的美国农民来说是个坏消息。同时，这也促使贸易流向发生罕见的转变，在其他市场如铜中也有类似现象，导致中国出口大量通常进口的商品，以消化其过剩。

铁矿石激增

中国的钢铁行业正处于危机之中，因为该国疲软的房地产行业拖累了建筑需求。其主要原材料铁矿石的港口库存已达到历史最高水平。

钢铁亏损加剧，需求减弱

来源：北京安泰克信息发展有限公司，上海钢铁之家电子商务有限公司

用于汽车车身和家电的热轧卷材的利润接近历史最低水平，尽管市场有初步迹象显示正在从夏季低迷中恢复。但为了让工厂渡过低迷期，他们可能不得不继续削减产量，这将意味着对钢铁生产原料的需求将进一步减少。

铜的资质

在中国的金属行业并非一片悲观。铜买家因国际价格从五月的历史高点 迅速回落而重新回到市场。这在上海期货交易所追踪的仓库库存中有所体现，库存从六月份的四年高点有所缓解，尽管在这个时节仍然处于历史最高水平。

中国铜库存因需求恢复而减轻

来源：上海期货交易所

与钢铁一样，铜的消费在很大程度上依赖于建筑行业。但这种导电性极强的金属在旧经济之外还有其他用途，表明随着中国增加更多电力线路、电池和可再生能源以支持能源转型，需求将会激增。

动态消息

中国一直依赖其制造业实力和出口引擎来抵消疲软房地产市场的拖累，并保持其增长目标在视线之内。两方面日益增长的阻力表明，如果政府要实现大约5%的扩张目标，就需要加大支持力度。

中国的太阳能制造商刚经历了一场惨烈的财报季，但有初步迹象表明困扰该行业的大量过剩可能开始缓解。

中国和菲律宾 海岸警卫船在南海一个有争议的海域相撞，这是两国紧张关系加剧的最新事件。双方互相指责对方对此事件负责。

本周日记

星期一，9月2日

• 财新8月份中国制造业PMI，09:45
• 中国国际钢铁大会在上海，第二天

星期二，9月3日

• 没有重大安排

星期三，9月4日

• 财新8月份中国服务业和综合PMI，09:45
• CCTD关于中国煤炭的每周在线简报，15:00

星期四，9月5日

• 沙特阿拉伯工业和矿产资源部长在广州举行简报会，13:00

星期五，9月6日

• 中国每周铁矿石港口库存
• 上海交易所每周商品库存，约15:00

星期六，9月7日