法国债券风险溢价因政治动荡上升，吸引大胆买家 - 彭博社

一小群投资者在经历了三个月的波动后，开始购买法国债务，此时大多数基金已被吓退。

木星资产管理公司和对冲基金Mount Lucas Management是那些在该国最近的政治动荡——目前甚至没有总理——以及不断膨胀的公共债务堆积面前，仍然选择购买其长期政府债券的公司。这是一种基于这样的观点的赌注：自六月意外宣布选举以来，抛售已被过度反应。

“我们确实喜欢法国，”木星资产管理公司的固定收益替代品负责人马克·纳什说，指向与邻国德国相比过高的风险溢价，这使得这些债券现在变得“便宜”。他认为，该地区的利率削减最终将减轻其债务负担。

市场对法国赋予了高风险水平，6月对避险德国债务的收益溢价飙升至自2012年以来的最高水平，那时正值欧元区债务危机。选举后，由于不同政党争相组建政府，这一溢价仍然处于高位，而该国的股票则落后于同行。

法国总统埃马纽埃尔·马克龙本周延长了关于任命总理的讨论，此前他拒绝了代表新人民阵线左翼联盟的候选人露西·卡斯特，后者在选举中赢得了最多的席位，但不足以单独执政。其对大规模公共支出和增税的承诺让投资者感到不安。

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对于纳什来说，这是他在市场上不受欢迎的部分的最新尝试，此前他对 希腊 和去年两年期美国国债进行了多次押注。他刚刚在上周增加了对 30年期 法国债务的多头头寸，认为全球经济数据的近期下滑将推动欧洲央行进一步降息。他预计这一期限的法国溢价将从现在的100多个基点降至60个基点。

“法国的债务信誉问题在全球实际利率不断上升的环境中是一个问题，这种情况在之前是存在的，”他说。“法国将通过欧洲央行的降息得到救助。”

法国通胀 放缓至三年来的最低水平，支持降息的理由。市场完全预期今年还会有两次25个基点的降息，第三次降息的可能性为60%。欧洲央行已经在6月降低了一次借贷成本。

日益紧迫

安联全球投资，欧洲最大的基金之一，也在法国债券中看到短期机会。它预计，议会中的情况将意味着没有一个政党能够单独行动，因此无法实施极端的财政政策。

不过，尚不清楚马克龙是否能轻松找到一位能够获得跨党派支持的总理，他曾表示NPF和卡斯特缺乏这种支持以抵御议会的不信任投票。左翼联盟的一些成员表示，他们可能同意不对更中间派的人物进行谴责，前提是有明确的政策转变，远离马克龙的亲商业政策。

没有官方的决策截止日期，但新政府迫切需要开始工作，以便在九月底之前提交预算。这对 Mount Lucas Management 的联合首席投资官兼合伙人 David Aspell 来说并不是障碍，该公司在其量化策略中购买了这些债券。

“议会的事情似乎会自行解决，”他说。

然而，大多数市场参与者认为目前冒这样的风险太大。超过10家被彭博社联系的投资公司表示，他们没有购买法国债券，包括 先锋资产管理、Abrdn Plc 和 摩根大通资产管理。

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即使新总理上任，他们也将面临来自各方的预算压力。来自 NPF 联盟和玛丽娜·勒庞的国民联盟——在国民议会中拥有最多席位的单一政党——的立法者们是以增加支出和撤销一些马克龙近年来关键的亲商业措施为平台当选的，包括他在2023年决定提高退休年龄的决定。

“预算讨论可能会引发新的紧张局势，”先锋的国际利率负责人 Ales Koutny 说，该公司正在利用法国债券的空头头寸来对冲其对西班牙和希腊债务的多头押注。“我们认为当前的利差是合理的。我们需要对预算有一些解决方案，并且没有赤字增加，以便重新评估我们的观点。”

欧盟已经 谴责 法国因其巨额赤字。政府在四月份预测，明年的债务将达到年经济产出的113.1%，高于2024年的112.3%。这远高于西班牙和葡萄牙，后者通常被认为对债券投资者风险更大。

法国的债务比葡萄牙更高

欧洲委员会截至2024年5月的债务与GDP比率预测

来源：欧洲委员会

“我们不持有任何法国债券。我们应该吗？”布兰迪温全球投资管理公司的投资组合经理杰克·麦金泰尔说。“我们认为法国债券不具吸引力的原因是估值、政治不确定性，但最重要的是其他地方有更好的机会。”

一些基金指出西班牙是更好的选择。对于那些愿意押注法国复苏的人来说，意大利的轨迹可能提供了一个积极的模型。由于债务膨胀和分裂的联盟政治，意大利长期以来被视为风险较高，但右翼民粹主义领导人乔治亚·梅洛尼的政府自2022年上台以来一直在追求广泛的节制。现在它正在寻求 削减开支 来填补预算的缺口。

这使得意大利和德国10年期债券之间的利差在今年削减了约30个基点，接近两年来的最低水平。这正是法国债券买家所寻找的那种收益。Mount Lucas Management的阿斯佩尔认为，法德利差的前景看起来“有吸引力”。

“太过悲观了，”他说。