美联储拥抱渐进主义，这是一种在不确定时期熟悉的政策 - 彭博社

杰罗姆·鲍威尔

摄影师：彭博社

随着九月份降息几乎确定，关注点转向未来降息的速度，美联储官员们正在围绕他们抗击通胀的最后阶段采取渐进的方法。

上周在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储年度研究研讨会上，一小部分政策制定者 提出了以“渐进”或“有条不紊”的方式降低利率的理由。这与投资者对今年秋季至少一次大幅降息的预期相悖。

## 这就是我们为何如此关注中央银行家所说的话

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美联储官员们辩称，通胀尚未完全降至他们的2%目标，尽管劳动力市场显示出脆弱迹象，但缺乏大规模裁员意味着尚不需要采取激进的行动。

德意志银行高级美国经济学家布雷特·瑞安表示：“有条不紊、渐进、谨慎——这些是政策制定者在调整方向时常用的词汇。‘这将是一种试探性的过程，他们希望采取更慢的方式。’”

渐进主义是美联储在不确定时期曾采用的策略。这表明他们希望每次降息25个基点。然而，支持这种方法的合唱中显著缺席的是主席杰罗姆·鲍威尔。

主席倾向鸽派

美联储主席将他的遗产寄托在降低通胀而不对就业市场造成严重痛苦上。在他备受关注的杰克逊霍尔演讲中，鲍威尔从未描述他预计美联储在九月份之后会以多快或多慢的速度行动。他还比他的几位同事更开放，表示如果就业形势迅速恶化，他会采取更激进的措施。

“我们将尽一切努力支持强劲的劳动市场，同时在实现价格稳定方面取得进一步进展，”鲍威尔说。“我们并不寻求或欢迎劳动市场条件的进一步降温。”

美联储与许多其他中央银行一样，在现代大多数宽松和紧缩周期中采取了渐进的方法，尽管有一些例外。

在金融危机初期和新冠疫情期间，政策制定者迅速将利率压至零。前主席保罗·沃尔克在20世纪70年代末和80年代初以其坚定的抗击通胀策略而闻名。否则，货币政策通常是每次仅调整四分之一个百分点。

这种方法，如当时的州长本·伯南克在2004年 演讲中详细说明的那样，给政策制定者提供了时间来评估经济对其行动的反应。

现在应用渐进主义将为美联储当前的限制水平提供一些缓解，但也考虑到通胀目标尚未实现。在低估2021年价格激增并开始收紧政策太晚后，一些政策制定者仍然对重新点燃通胀感到谨慎。至少有一位担心，较低的借贷成本将释放出等待更低利率的消费者和企业的压抑需求。

但与此同时，劳动力市场终于开始看起来正常一些，并且在某些指标上略显疲软。7月份失业率意外上升至4.3%。雇主并没有大规模解雇员工，但他们的招聘速度显著放缓。

大幅降息往往伴随经济衰退

在过去20年中，降息50个基点或更多的情况仅在经济下滑之前或期间发生。

来源：美联储。

对一些人来说，比如里士满联邦储备银行行长托马斯·巴金，这种组合不太可能持续很长时间。

“他们现在在劳动力市场疲软方面有一个重要问题，”新世纪顾问公司的首席经济学家克劳迪娅·萨姆说。“他们需要开始解除限制。”

鲍威尔和他的同事们长期以来认为，火热的就业市场通过推动工资上涨和赋予美国消费者更多的消费能力来刺激通货膨胀。但鲍威尔明确表示，这种影响已经减弱。

“鲍威尔似乎比他的同行更温和，”安永-帕森农的经济学家格雷戈里·达科和莉迪亚·布索尔说。“不过，除非劳动力条件在接下来的几周内明显恶化，否则我们仍然预计大多数政策制定者将在9月份支持降息25个基点。”

多快，多远？

随着美联储官员进入下一个阶段，他们面临的另一个问题除了速度之外是：如果一切顺利，他们最终能降多少利率？

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所谓的中性利率，即中央银行既不抑制经济也不刺激经济的利率，是一种估计，而不是精确的科学计算。一些美联储官员和经济学家认为，在后疫情经济中，劳动生产率上升，这一水平可能比以前更高。

鉴于不确定性，这使得逐步调整变得更加吸引人。

巴金说，如果官员们能够自信地知道中性利率在哪里，他们可以直接到达那里并宣布胜利。但在现实生活中并不是那么简单。

“你有点想要摸索着前进，”他在上周录制的彭博社 Odd Lots 播客 中说道。“你会根据通货膨胀是否稳定或加速来学习。你会根据劳动市场是增长还是收缩来学习。你会在过程中学习这些事情，并根据需要调整利率。”

美联储的其他人，比如旧金山的玛丽·达利，认为现在担心中性利率为时尚早。

“现在真正相关的是，即使我们对政策利率进行调整以确保其正确，我们仍然会处于限制性区域，”她在彭博电视的采访中说道。“我们还有很长的路要走。”