量化宽松变得全球化并考验市场 - 彭博社

Enda Curran, Alex Harris, Greg Ritchie

在过去二十年里反复航行于未探索的水域后，发达国家的主要中央银行正进入一个新阶段：首次共同进行量化紧缩。

日本银行上个月决定逐步减少其债券投资组合，这意味着它现在正在与美联储、欧洲中央银行和英格兰银行一起收缩其资产负债表。虽然量化紧缩（QT）在每个司法管辖区的形式不同，但这意味着撤回中央银行在疫情危机期间通过购买债券注入其经济的流动性。

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当美联储进行第一次量化紧缩时，货币当局在2019年遭遇了货币市场的意外干扰。尽管主席杰罗姆·鲍威尔表示美联储从中吸取了教训，并承诺在问题出现之前停止量化紧缩，但并不能保证不会出现问题，特别是在投资者面临全球现金外流的情况下。

“美联储可能会再次出现问题，而其他中央银行尚未受到考验，”斯蒂文·巴罗表示，他在外汇和固定收益领域工作了四十年，目前担任伦敦标准银行G10战略的负责人。

华尔街的许多人预计，美联储的量化紧缩计划只剩下几个月，因为美国中央银行应该降低利率以帮助支撑经济。在六月，美联储已经减缓了其债券投资组合的缩减速度。

在上个月的货币政策会议上，“几位”官员强调了在美联储继续缩减资产负债表时监测货币市场条件的重要性，根据周三发布的会议纪要。

事实上，最近在融资市场上的压力信号加强了美联储结束其计划的预期。Barrow在最近给客户的报告中也写道，全球股票的抛售在8月5日达到顶峰，创下自2020年以来的最大跌幅，这可能是QT可能产生的警告信号。

“几年前中央银行的债券购买使经济充斥着现金，其中一部分用于投资于更高风险的资产，如股票，”Barrow写道。“但现在这些中央银行的资产积累正在减少，这对投资者构成了挑战。”

案例研究

2019年美国经历了严重的融资短缺，影响了关键的回购协议市场，这迫使美联储进行突然的调整。这一经历使许多中央银行观察者相信，货币当局会根据需要调整其资产负债表政策，以避免对金融稳定造成任何重大威胁。

英国提供了一个更近期的案例研究。2022年，英格兰银行因受到前首相莉兹·特拉斯的财政计划引发的英国债券市场动荡而推迟了其销售计划的启动。动荡如此剧烈，以至于中央银行最终在其金融稳定的职责下短暂地重新购买了国债。

然而，一旦最严重的动荡过去，英格兰银行继续推进其销售计划。起初，它排除了长期债务，这正是市场动荡的中心，表明量化紧缩（QT）计划可以调整以最小化对市场的影响。

“确实，所有过去实施过量化宽松（QE）的中央银行现在都在进行量化紧缩（QT），”前日本银行理事会成员白井沙由里表示。“尽管适当的资产负债表规模尚不明确，但市场知道中央银行总会停止和/或调整其QT计划，就像在2022年10月英国迷你预算的动荡中发生的那样。”

“确实，所有过去实施过QE的中央银行现在都在实施QT，”前日本银行董事会成员白井沙由里表示。“虽然适当的资产负债表规模尚不清楚，但市场知道中央银行总会停止和/或调整其QT计划，就像在2022年10月英国迷你预算危机中发生的那样。”

多样的阶段

白井，东京庆应义塾大学的经济学教授，也指出许多中央银行正在降低利率。这应该有助于限制QT带来的债券价格下行压力，白井表示。

主要的发达经济体中央银行处于QT的不同阶段：预计美联储将在未来几个月内结束其计划，而日本银行刚刚启动了自己的举措。

尽管存放在美联储的银行储备似乎相当可观，约为3.3万亿美元，但一些市场参与者强调出现令人担忧的裂缝的风险，类似于五年前观察到的情况，呼吁QT短期内结束。与此同时，如果突然出现严重的融资压力，美联储今天拥有的流动性支持是2019年所没有的，以应对这种情况。

在欧洲，欧洲央行在一些到期的债券上停止再投资，尽管仍然认为有必要保持一些持有。年初，官员们达成了一项新的政策框架，包括一个“结构性”投资组合，将有助于为金融系统提供流动性，以及贷款操作。

最具攻击性

与美联储一样，加拿大银行已经减少其资产负债表超过两年。今年，该计划对短期融资市场的运作产生了不利影响，迫使加拿大银行进行定期干预，根据加拿大帝国商业银行的分析。然而，加拿大银行将其归因于其他原因，声称这不是推动关键利率上升的重要因素。

副州长卡罗琳·罗杰斯上个月表示，银行目前将继续进行量化紧缩，因为余额尚未“正常化”。

在正常化方面，英格兰银行更加坚定，采取了更激进的方式：积极出售其投资组合中的债券，而不是仅仅减少到期债券的再投资。为了应对市场的任何流动性问题，英格兰银行正在鼓励银行利用一系列贷款便利，以在必要时从英格兰银行获取现金，这被称为需求驱动的系统。

波动性回归

日本在量化紧缩方面是新手。上个月，日本银行宣布了一项减少购买的计划，预计在不到两年的时间里，持有的债券将减少7%到8%，考虑到到期债券的数量。花旗集团预计，到2025年3月底，债务将减少10万亿日元（690亿美元）。日本银行承诺保持灵活，并将在下个月的6月审查该计划。

由于公共债务水平在新冠疫情期间飙升，一些观察人士认为，政府可能会施压中央银行以减少量化紧缩，以维持对公共债务市场的支持。

翻译：保利娜·穆尼塔。

原文链接：量化紧缩在全球范围内展开，考验市场

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