凯雷集团和Fidera在债务执行方面对债权人采取更强硬的态度 - 彭博社

橡树资本管理公司在其中国所有者违约后赢得了意大利足球俱乐部国际米兰的控制权。

摄影师：大卫·拉莫斯/盖蒂图片社一艘液化天然气油轮停靠在英国罗切斯特附近的谷物液化天然气终端。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社债权人对欧洲失信借款人的耐心正在减弱，贷款人现在更愿意扣押未能偿还债务的公司的资产。

自2020年以来，金融市场遭遇的一系列冲击——从新冠疫情到俄罗斯入侵乌克兰，再到利率的急剧上升——促使贷款人采取了一定程度的宽容，因为他们在等待公司在尘埃落定后如何表现。现在这些动荡已经消散，债权人正在主张他们的赔偿权利。

今年，执行——或其威胁——在债务谈判中发挥了核心作用。债权人目前正在进行一项销售流程，以酒店鲍尔为目标，此前他们从瑞内·本科的西纳帝国的废墟中扣押了这座威尼斯地标。此外，凯雷集团在一场关于疫情期间救助计划条款的争议后接管了伦敦南端机场。而橡树资本管理公司在其中国所有者违约后赢得了意大利足球俱乐部国际米兰的控制权。

虽然关于私人交易的数据稀缺，但彭博新闻调查的约半打重组专家正在看到一种上升趋势。

“越来越多的情况表明，存在真正的强制执行威胁，贷款方愿意采取行动，如果在合理的时间框架内未达成长期的共识解决方案，”AlixPartners的高级合伙人安德烈亚·特罗齐（Andrea Trozzi）表示。

乘客在英国南海的伦敦南端机场朝主航站楼走去。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社几个因素促成了这种动态的变化。在过去几年市场波动期间达成的轻触贷款延期和修订在许多情况下未能奏效。一些公司的表现没有恢复，导致赞助商在疫情时代的动荡缓解、利率看似将下降时仍然难以退出。

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对于较小的公司或资产而言，强制执行可能比重组更便宜，重组通常是一个漫长的过程，如果进入法庭可能会变得非常昂贵。它也可能产生类似的结果：抹去股东的权益，将钥匙交给债权人。

这些强制执行主要发生在私人债务中，贷款通常由硬资产（如房地产）或公司股权支持。原始所有者可能由于对估值的分歧或未能找到买家而不愿或无法出售资产。同样，他们可能不愿意向一个烧钱的挣扎企业注入新资金。在某些情况下，债权人可能认为他们经营企业会更好。

卢森堡受青睐

对欧洲借款人的执行通常发生在卢森堡，这是一个程序非常简单的司法管辖区。

“一些债权人从一开始就采取了贷款转为拥有的策略，通常在购买困境债务时对资产有兴趣，”卢森堡律师事务所Loyens & Loeff的合伙人Ana Nicoleta Andreiana说，她定期为债权人和公司提供执行讨论的建议。“其他人则将执行视为一种纯粹的去杠杆化策略。”

如果执行与赞助商的计划相悖，情况可能会变得复杂。夹层贷款人对Signa Prime Selection的Hotel Bauer的收购阻碍了本科破产房地产帝国管理者的计划，试图将这家五星级酒店出售给另一位买家。贷款人King Street Capital Management，其新主人，现在正在进行自己的出售过程。

巴乌尔宫。来源：Getty Images Europe在某些情况下，债务结构可能并不适合执行，特别是在多个债务分层中，债权人的风险分散在各处。即使在直接贷款的情况下，当同一资产管理公司的不同投资者持有不同优先级的索赔时，也可能会出现问题，因为如果一个投资者推动执行，另一个可能会遭受损失，伦敦律师事务所Sullivan & Cromwell的合伙人Chris Howard表示。

最后机会

业主与债权人之间的协调解决方案仍可能是首选路线。在许多情况下，例如伦敦南端机场，双方达成了一项关于自愿交接的协议。机场的所有者Esken最终接受了一项协议，涉及其被自己的债权人Cyrus Capital Partners接管，并保留在凯雷控制的资产中的少数股权。然而，它最终申请了管理。

或者，贷款方可以在文件中添加条款，以铺平执行的道路，给借款人最后一次机会。

“一些贷款方修改并延长他们的债务设施，但到了一个地步，如果持续了很长时间，他们可以添加一个机制，在未来某个日期触发，”贷款代理公司GLAS的创始人Mia Drennan说，该公司还提供执行服务。“这是一个B计划，如果公司在特定时间内未能产生预期结果，贷款方将接管控制权。”

这种方法在去年家具制造商Keter Group的重组中得到了体现，债权人同意延长定期贷款的到期日，但也要求出售公司，并建立了必须遵守的具体时间里程碑。如果发生任何违约，债权人将接管。贷款方最终获得了Keter的所有权，因为它未能以合适的价格找到买家。

这种框架，即债权人在借款人启动加速销售程序的条件下为赞助商提供一些债务减免，可以称为“安乐死销售”，Sullivan & Cromwell的Howard说。

“如果赞助商试图通过拖延来保留对结果的自由选择，而没有新的资金流入，并且表现可能恶化——那么贷款人可能别无选择，只能对赞助商和投资组合公司进行一些惩罚。”

项目开发商表示，英国是一个很好的候选者，可以建立一个新的终端来进口液化天然气，因为需求不断增长，并希望减少对来自欧洲的管道供应的依赖。

挪威公司Crown LNG Holdings Ltd.专注于在恶劣天气条件下建设基础设施，正在瞄准苏格兰的格兰戈姆，作为英国的第四个终端。该地点预计在2027年初上线时，年处理能力至少为200万吨。