哈里斯可以提醒乔治亚州特朗普抨击布赖恩·凯普 - 彭博社

Nia-Malika Henderson

建立一个成功的联盟。

摄影师：梅根·瓦尔纳/Getty Images

在共和党大会后十天……

摄影师：斯蒂芬·马图伦/Getty Images大政府回来了。

摄影师：提供/Getty Images

唐纳德·特朗普在乔治亚州的竞选活动是这样的：去亚特兰大，举行一次集会，抨击非常受欢迎的现任共和党州长。布莱恩·凯普是“坏家伙”和“不忠诚”和“小布莱恩”和“普通州长”，让 特朗普这么说。显然，特朗普仍然对 凯普的拒绝感到不满，并且不在乎州长在一个拥有16张选举人票的摇摆州中有 63%的支持率。

不用说，这并没有得到好的反响。这位 共和党脱口秀主持人对此进行了总结。

彭博社观点奥林匹克绿色洗白有一线希望今年最重要的选举之一刚刚发生也许合法化大麻并不是一个好主意庞氏骗局的赔偿值得更好的数学“如果你想了解特朗普在乔治亚州为自己制造的问题，今天在广播中，10个来电者中有9个是女性，她们都对他攻击布莱恩·凯普的妻子感到愤怒，”埃里克·埃里克森 在X上发布。

特朗普的 周六演讲 是他变化不大——或没有学到什么——的最清晰例子之一，所有关于 更温和、更友好的特朗普 的讨论只是空谈。他在亚特兰大的集会也与副总统卡马拉·哈里斯早些时候在该市的出现形成了鲜明对比，并强调了她有机会让乔治亚州保持蓝色的原因。

哈里斯 出现在 与 斯泰西·艾布拉姆斯，她在2018年和2022年被凯普险胜，以及在两年内赢得四场比赛的参议员拉斐尔·沃诺克。梅根·西·斯塔利昂是哈里斯的开场表演者，副总统吸引了比特朗普更大的人群（1万人）。(特朗普 抱怨 说场地的管理员，乔治亚州立大学，阻止他的追随者进入并填满体育馆。当然，简。）

乔治亚州的特朗普和哈里斯的分屏显示了副总统的机会，桃子州提供了一条通往白宫的道路，而总统乔·拜登显然没有。民调显示拜登 在乔治亚州大幅落后，当他退出竞选时。值得注意的是， 库克政治报告刚刚将乔治亚州从“倾向共和党”调整为“悬而未决”。

“乔治亚州是可以争取的，”参议员林赛·格雷厄姆在福克斯新闻星期天的采访中说，敦促特朗普 “修复损害”与肯普的关系。“如果我们赢了，我们将朝着赢得270张选举票的方向迈进。如果我们失去乔治亚州，格雷厄姆说，这可能会是一个非常漫长的夜晚。

特朗普 重申了他对肯普的攻击，在马阿拉歌举行了一场冗长的新闻发布会上。

哈里斯以一种让人想起巴拉克·奥巴马时代的方式激励了民主党，确实可能让特朗普度过一个非常漫长的夜晚。民主党在乔治亚州取得了令人惊讶但经过长期斗争的进展。

拜登成为自1992年比尔·克林顿赢得该州以来第一位赢得该州的民主党人。（克林顿在1996年将该州拱手让给了参议员鲍勃·多尔。）拜登的胜利非常微弱，仅以不到12,000票的差距获胜。但这得益于黑人选民，他们占选民的近三分之一，郊区选民（尤其是女性），以及该州日益增长的拉丁裔和亚裔美国选民的比例。

乔治亚州在摇摆州中独树一帜。它不仅拥有10所历史悠久的黑人大学和学院（HBCUs），而且其首府被称为现代民权运动的摇篮。不仅如此，过去几年中，有组织年轻有色人种选民的团体，这些努力为沃诺克和2021年当选的参议员乔恩·奥索夫带来了回报。

一个大问题是凯普实际上计划为特朗普的连任做些什么。凯普表示他在初选中没有投票给特朗普，并在社交媒体上表示他的“重点是赢得今年11月的选举，并拯救我们的国家免受卡马拉·哈里斯和民主党的影响。”更大的问题是，考虑到特朗普对他的评论，他的胜利基层行动将会做些什么。

“在乔治亚州，特朗普对布莱恩·凯普的反对言论引发的共和党人强烈反弹，”前副州长杰夫·邓肯在一条短信中告诉我。“来自全州的当选共和党人立即在那次集会后在社交媒体上为布莱恩·凯普辩护，这是理所当然的。很难想象凯普庞大的基层机器还有多少能量来帮助特朗普在这里获胜，”邓肯说，他已支持哈里斯。

要获胜，哈里斯需要温和的共和党人选择不参与此次选举，正如许多人在沃诺克与赫谢尔·沃克的竞选中所做的那样，或者投票支持她。她还需要在郊区的白人女性中表现良好，这些人很可能会觉得特朗普在生育自由问题上的立场有问题——更不用说JD·范斯关于“无子女猫女”的评论以及他对试管婴儿的看法。哈里斯已经激励了一个曾经沮丧和脱离的民主党基础，但她必须在接下来的90天左右保持这种能量。

缩短的时间窗口对民主党有利，因为他们已经证明在乔治亚州可以赢得选举——在合适的情况下和候选人下。哈里斯还应该大力强调过去与未来的对比——她体现了亚特兰大及周边郊区那种“新南方”的身份，而拜登没有。78岁的特朗普喜欢那种体现旧南方的分裂性种族政治，这可能会让最近迁入的人感到厌烦。哈里斯集会的口号“我们不会回去”和碧昂丝的歌曲“自由”在乔治亚州这样的地方具有特殊的意义。提醒失望的选民他们为何对特朗普失去信心，以及他输掉选举时他们在街头欢呼，将是关键。对民主党来说，好消息是，特朗普让这一部分变得相当简单。

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今天的要点：

特朗普交易

公众舆论是一个善变的东西。不到一个月前，一名意图刺杀者向唐纳德·特朗普开枪，他果断回应，胜利在总统选举中突然看起来几乎是板上钉钉的。金融市场上所有的讨论都是关于“特朗普交易”——从即将到来的特朗普2.0政府中获利和对冲的方法。从埃隆·马斯克到比尔·阿克曼，著名金融人物们借此机会宣布他们正式支持他。

彭博社观点奥林匹克绿色洗白有一线希望今年最重要的选举之一刚刚发生也许合法化大麻并不是一个好主意庞氏骗局的赔偿值得更好的数学事实证明，这种情绪的高潮确实结束了乔·拜登总统的政治生涯。舆论对他的反对如此强烈，以至于他无法继续。但这并不意味着特朗普2.0是一个必然的结果。拜登撤回的时间不到三周。而令人惊讶的是，博彩市场现在将他的接替者、副总统卡马拉·哈里斯视为边际热门。这是三个月以来，投注者首次看到民主党领先：

毕竟……

投注者在三个月的戏剧性变化后，看到哈里斯的优势微弱

来源：真实清晰政治，彭博WSL选举

博彩市场远非完美。它们只是瞬时判断的快照，但在金融价格中嵌入的政治概率方面，它们提供了相当好的指引。也确实，投注者仍然将其视为50/50的竞争，很难反驳。但你可以在 民意调查的民意调查中找到实证证据，表明民主党票已经缩小了差距并取得了微弱领先。真实清晰政治的民调平均值现在首次在今年给他们带来了小幅优势：

民调中的变化是显而易见的

民调现在显示哈里斯在全国范围内略微领先

来源：Real Clear Politics，彭博社WSL选举

我们知道这些警告。民主党可能在全国范围内赢得更多选票，但由于选举人团的数学，可能会失去总统职位。一些摇摆州最为重要，而那里没有足够的民调来判断平衡是否发生了变化。在过去两次总统选举中的调查低估了特朗普的支持率——但它们应该在方向上是准确的，表明民主党确实出现了相当的复苏。

股市发生了什么，以及三周前如此受欢迎的特朗普交易呢？相关性并不意味着因果关系，但它可能具有暗示性。因此，我提供以下图表，显示标准普尔500指数在共和党大会的第一天达到峰值，当时特朗普票的被认为的机会最高。然后它们一起下跌：

巧合吗？

特朗普和美国股市今年一起上涨和下跌

来源：彭博社，Real Clear Politics

这是否意味着华尔街真的喜欢第二个特朗普任期的想法，正如阿克曼等人显然所做的？可能是，但更好的说法是将其视为不确定性。在七月的几天里，每个人都认为他们可以几乎确定特朗普2.0的计划。现在，我们又面临着紧张的竞争。接下来的三个月前景不妙且波动。

当投资者努力理解特朗普2.0意味着什么时，有一些共识。与特朗普1.0一样，追求企业减税对股票有利；此外，像第一任期一样，他的政策对债券不利，只是这次由于更高的通货膨胀和赤字而更加危险；尽管特朗普希望削弱美元，但他的政策将会加强美元。哈里斯的崛起与收益率下降和美元走弱，以及股票下跌同时发生，完全符合这一共识。

… 现在。政治上已经过了很长时间。摄影师：艾米莉·埃尔科宁/彭博社细节揭示了更大的复杂性。墨西哥资产在特朗普2.0下会受到影响。然而， peso在7月15日开始大幅贬值，因此，也许日本银行对墨西哥货币的影响超过了美国政治家，因为日元套利交易。除此之外，Strategas Research Partners的丹·克利夫顿在5月发布了一本选举手册，列出了可能受到影响的股票。显而易见的输家包括那些与中国相关的公司，通过MSCI世界中与中国有最大比例曝光的100家公司MSCI指数来代理。对移民的打击将对那些向墨西哥和中美洲汇款的公司造成致命打击。特朗普的放松监管议程将有利于金融服务。而共和党总统通常被认为对国防承包商有利。

下面的仪表板在过去几周显示出明显的政治影响不大。随着特朗普的机会减少，暴露于中国的股票已经抛售（这与预期相反），金融服务繁荣（尤其是费尔·艾萨克，该公司生产FICO信用评分，克利夫顿称其为特朗普的主要受益者），而武器制造商在7月15日转向并持续上涨。也许市场更期待哈里斯总统下的再武装，而不是孤立主义的特朗普。然而，像Remitly这样的汇款公司与特朗普的机会表现一致，几个月来大幅下跌，并在最近几周出现适度复苏：

特朗普交易

并非所有潜在的特朗普 2.0 受益者都如预期般表现

来源：彭博社

也就是说，如果抛售是因为市场厌恶哈里斯，那么很难解释为什么美国股市在最近几天反弹，即使她的蜜月期仍在继续。也许华尔街喜欢蒂姆·沃尔兹。更可能的是，其他因素比政治更重要。

市场面临鲍比·尤因测试

标准普尔500指数周四上涨2.3%，是18个月以来的最佳表现。在此过程中，它完成了对周一抛售的恢复。其他市场也是如此，虽然恢复了失去的地面，但尚未回到上周令人失望的失业数据之前的水平：

这真的发生过吗？

几个市场已经完成了对周一早晨剧烈波动的恢复

来源：彭博社

这是否意味着我们可以将周一视为一次从未发生过的异常？我们应该应用鲍比·尤因测试。这个角色出现在70年代和80年代的肥皂剧 《达拉斯》中， 他在一个赛季结束时在车祸中惨死。在他死去的一年剧集中，决定让他复活。下一个赛季以他的情人帕姆在淋浴中发现他并发现这一切 只是一个噩梦 开始。你可以忘记鲍比缺席的那个赛季；它并没有发生。

这种波动性是否比鲍比的车祸更真实？为了更好地理解，巴黎银行的团队计算了从1924年开始的名义VIX指数。这是VIX周一峰值与上个世纪金融历史的比较：

简而言之，股市波动性达到了与历史上最严重危机相匹配的极端。如果这只是一个可以安全忽略的短暂恐慌，那它是一个世纪以来的第一次。Academy Securities的彼得·奇尔写道：“如此多人对‘事实’（引号表示这并不是真正的事实）感到安慰，认为我们经历了一次波动峰值并且已经结束，这让我感到非常紧张。”

奇尔的理论是，VIX的峰值之所以如此极端，是由于计算该指数所依据的期权缺乏流动性。VIX期货中，交易者投入了真实资金，并没有表现出如此恐慌。这暗示着期权市场存在问题，可能受到对零天期权下注的时尚影响。但到了某种程度，周一早上的恐慌可能只是通过了鲍比·尤因测试；从某种意义上说，它并没有发生。

都是幸存者，但把你的钱押在JR身上。摄影师：CBS照片档案/Getty Images这是好消息吗？也许不是。幸存于崩溃被视为极大的积极理由。Financial Insyghts的彼得·阿特沃特评论道：“也许只是我，但我不确定我是否见过像现在‘永不卖出’和‘保持航向’人群所展示的胜利圈那样的场面。”

如果周一的开盘像鲍比·尤因的车祸一样，那么这种胜利主义是错位的。或者引用Tchir的话：“人们说出现了恐慌，并基于此购买市场。这让我感到非常害怕！我认为‘自满’认为最糟糕的已经过去是危险的。”

下跌，但未出局

美国消费者的韧性继续让人困惑。疫情刺激通常被认为是主要原因。这些储蓄的耗尽考验着消费者的决心。虽然出现了疲软的迹象，但消费者距离崩溃点还远，联邦储备局预计下个月将降息。

然而，几项指标确实显示出压力，逾期还款逐渐上升。纽约联邦储备银行的第二季度家庭债务和信用报告是最新的报告，突显了这种压力，因为越来越多的信用卡和汽车贷款逾期30天或更长时间，正如这张SMBC日兴的图表所示：

将纽约联邦储备银行的发现与这项费城联邦储备银行的研究的类似结果结合起来，前景黯淡，尤其是如果劳动力市场继续疲软。个人储蓄率已降至全球金融危机前的水平。SMBC日兴的特洛伊·卢德卡指出，除了疫情之外，失业率的上升通常会导致储蓄率的下降。

维持生计

消费者储蓄降至全球金融危机前水平，劳动力紧张迫在眉睫

来源：经济分析局，彭博社

惠灵顿管理公司的杰里米·福斯特指出，整体上消费者的资产负债表仍然相对健康。实际上，美国消费者并没有像金融危机前那样过度扩张。这次，债务的增加“更多是在公共部门”：

所以，你看到联邦债务大幅增加，我们也看到消费者的市场贷款有所回升。这是我们通常避开的领域之一。

消费者在信用卡上的借款减少，联邦储备局对总信用余额的追踪显示，6月份增加了89亿美元，而5月份则增加了139亿美元。与此同时，包括信用卡在内的循环信用下降了近17亿美元，为2021年初以来的最大降幅。相比之下，非循环信用，如车辆购买和学费贷款，增加了106亿美元，为一年内的最大增幅。尽管如此，LPL金融首席经济学家杰弗里·罗奇表示，循环信用的下降并没有掩盖对信用卡的依赖：

消费者感受到高价格水平和收入增长放缓带来的压力。金融状况的恶化和消费者支出轨迹的减弱增加了美联储在九月会议上采取更激进行动的可能性。

矛盾的是，融资条件仍然相对宽松。信用需求，如最近的 高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查所示，几乎没有变化。报告收紧贷款标准的银行家数量保持相对平稳：

是否有必要警惕？美国银行的研究人员使用专有模型认为，美国金融状况处于正常历史范围内。虽然人们担心失业率和拖欠率上升会对低收入消费者施加压力，但美国银行的研究人员认为，更富裕的人群应该成为关注的重点。个人消费的下行风险将来自于大幅资产价格下跌：

高收入家庭的消费模式变化更可能导致活动的大幅波动。这些变化可能源于劳动力市场状况的疲软或金融市场的负面冲击。

在一份受到好评的失业救济申请报告后，股市在周四出现了大幅反弹，但需要注意的是，申请的趋势仍然向上。

反驳申请

失业保险申请仍然表明美国劳动力市场放缓

来源：彭博社

基本情况仍然是消费者勉强维持。富裕人群的投资获利，而低收入家庭并未受到劳动力市场的削弱。而且还有下个月美联储的降息可以期待……

**—**理查德·阿比

生存技巧

好吧，来自达拉斯的一些更荒谬的时刻：试试 这个，还有 这个，以及 这个，还有 这个。幸好他们不再这样制作了。祝大家周末愉快。

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我们这些评论员继续努力为我们当前的时代创造一个合适的名称。“后自由主义时代”有定义缺失的风险。“大政府时代”掩盖了政府几十年来一直在变大的事实。“革命”和“转型”过于通用，以至于毫无意义。在一篇 最近的专栏中，我提出了“垄断时代”的想法。在阅读了两位学者的新书后 — 国家资本主义的幽灵，由伊利亚斯·阿拉米和亚当·迪克森撰写 — 我想提出一个新的候选者：“国家资本主义时代。”

阿拉米，剑桥大学的发展经济学家，和迪克森，爱丁堡商学院（赫瑞瓦特大学的一部分）可持续资本主义亚当·斯密教授，提供了一些惊人的数据，以展示国家资本主义在21世纪的快速增长。主权财富基金（SWFs）在2023年控制了超过11.8万亿美元，超过了对冲基金和私募股权公司的总和，较2000年的1万亿美元大幅增长。国有企业（SOEs）在2020年的资产价值为45万亿美元，相当于全球国内生产总值的一半，较2000年的13万亿美元大幅上升。经济合作与发展组织计算出，全球10家最大的公司中有一半，以及500家最大的公司中有132家是国有企业。国家不仅回来了。它已经深入到资本主义经济的核心——经营公司（通常跨国）并塑造资本市场。