特朗普交易失去确定性，民主党反弹 - 彭博社

John Authers

共和党大会后十天……

摄影师：斯蒂芬·马图伦/盖蒂图片社摄影师：提供/盖蒂图片社亚太 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请注册 这里。

今天的要点：

特朗普交易

公众舆论是一个善变的事物。不到一个月前，一名意图刺杀者向唐纳德·特朗普开枪，他果断回应，胜利在总统选举中突然看起来几乎是板上钉钉的。金融市场上所有的讨论都是关于“特朗普交易” — 从即将到来的特朗普2.0政府中获利和对冲的方法。从 埃隆·马斯克 到 比尔·阿克曼 的著名金融人物们抓住时机宣布他们正式支持他。

彭博社观点国家巨头正在吞噬全球经济服务即生活？订阅热潮面临重大考验基尔·斯塔默正在恢复秩序。现在他需要重建信任不要指望口红指数来预测下一个衰退事实证明，这种情绪的高潮确实结束了乔·拜登总统的政治生涯。舆论对他的反对如此强烈，以至于他无法继续。但这并不意味着特朗普2.0是板上钉钉的事情。拜登撤回的时间还不到三周。而令人惊讶的是，博彩市场现在将他的接替者、副总统卡马拉·哈里斯视为边际热门。这是三个月以来，投注者首次看到民主党处于领先地位：

经过这一切之后……

投注者在三个月的戏剧性变化后，看到哈里斯的领先微弱

来源：真实清晰政治，彭博WSL选举

博彩市场远非完美。它们只是瞬时判断的快照，但在金融价格中嵌入的政治概率方面，提供了相当好的指引。也确实，投注者仍然将其视为50/50的竞争，很难反驳。但你可以在 民意调查的民意调查中找到实证证据，表明民主党票已弥补了差距并取得了微弱领先。真实清晰政治的民调平均值现在首次在一年内给予他们小幅优势：

民调中的变化是显而易见的

民调的民调现在显示哈里斯在全国范围内略微领先

来源：Real Clear Politics，彭博社WSL选举

我们知道这些警告。民主党可能在全国范围内赢得更多选票，但由于选举人团的数学，可能会失去总统职位。一些摇摆州最为重要，而那里没有足够的民调来判断平衡是否发生了变化。在过去两次总统选举中的调查低估了特朗普的支持率——但它们应该在方向上是准确的，表明民主党确实有了相当的复苏。

股市发生了什么，以及三周前如此受欢迎的特朗普交易？相关性并不意味着因果关系，但它可以提供暗示。因此，我提供以下图表，显示标准普尔500指数在共和党大会的第一天达到了峰值，当时特朗普票的被认为的机会最高。然后它们一起下跌：

巧合吗？

特朗普和美国股市今年一起上涨和下跌

来源：彭博社，Real Clear Politics

这是否意味着华尔街真的喜欢第二个特朗普任期的想法，就像阿克曼等人显然所做的那样？可能是，但更好的是将其视为不确定性。在七月的几天里，每个人都认为他们可以几乎确定特朗普2.0的计划。现在，我们又面临着紧张的竞争。接下来是三个月的丑陋和动荡。

当投资者努力理解特朗普2.0意味着什么时，有一些共识。在特朗普1.0中，追求企业减税对股票有利；此外，像第一任期一样，他的政策对债券不利，只是这次由于更高的通货膨胀和赤字而更加危险；尽管特朗普希望削弱美元，但他的政策将会加强美元。哈里斯的崛起与收益率下降和美元走弱，以及股票下跌同时发生，完全符合这一共识。

… 现在。政治上已经过去很长时间了。摄影师：艾米莉·埃尔科宁/彭博社细节揭示了更大的复杂性。墨西哥资产在特朗普2.0下会受到影响。然而， peso在7月15日开始大幅贬值，因此也许日本银行对墨西哥货币的影响力超过了美国政治家，因为日元套利交易。除此之外，Strategas Research Partners的丹·克利夫顿在5月发布了一本选举手册，列出了可能受到影响的股票。显而易见的输家包括那些与中国相关的公司，由MSCI世界中与中国有最大比例曝光的100家公司组成的MSCI指数代理。对移民的打击将对那些向墨西哥和中美洲汇款的公司造成致命打击。特朗普的放松监管议程将有利于金融服务。而共和党总统通常被认为对国防承包商有利。

下面的仪表板在过去几周内显示出明显的政治影响不大。随着特朗普的机会减少，暴露于中国的股票已经抛售（这与预期相反），金融服务蓬勃发展（尤其是费尔·艾萨克，该公司生产FICO信用评分，克利夫顿称其为特朗普的主要受益者），而武器制造商在7月15日转向并持续上涨。也许市场更期待哈里斯总统下的重新武装，而不是孤立主义的特朗普。然而，像Remitly这样的汇款公司表现与特朗普的机会一致，几个月来大幅下跌，并在最近几周出现适度复苏：

特朗普交易

并非所有潜在的特朗普 2.0 受益者都如预期般表现

来源：彭博社

也就是说，如果抛售是因为市场厌恶哈里斯，那么很难解释美国股票在最近几天如何反弹，即使她的蜜月期仍在继续。也许华尔街喜欢蒂姆·沃尔兹。更可能的是，其他事情比政治更重要。

市场面临鲍比·尤因测试

标准普尔500指数周四上涨2.3%，是18个月以来的最佳表现。在此过程中，它完成了从周一抛售中的恢复。其他市场也是如此，虽然恢复了失去的地面，但尚未回到上周令人失望的失业数据之前的水平：

这真的发生了吗？

几个市场已经完成了从周一早上的剧烈波动中的恢复

来源：彭博社

这是否意味着我们可以将周一视为一次从未发生过的异常？我们应该应用鲍比·尤因测试。70年代和80年代肥皂剧中的一个角色《达拉斯》 ，他在一个赛季结束时在车祸中惨死。在他死去的一年剧集中，决定让他复活。下一个赛季开始时，他的情人帕姆在淋浴中发现了他，并发现这一切只是一个噩梦。你可以忘记没有鲍比的那个赛季；它并没有发生。

这种波动性是否比鲍比的车祸更真实？为了更好地理解，巴黎银行的团队计算了从1924年开始的名义VIX指数。这是VIX在周一峰值与上个世纪金融历史的比较：

简而言之，股市波动性达到了与历史上最严重危机相匹配的极端。如果这只是一个可以安全忽略的短暂恐慌，那它是一个世纪以来的第一次。Academy Securities的彼得·奇尔写道：“如此多人对‘事实’（引号表示这并不是真正的事实）感到安慰，即我们经历了一次波动峰值并且已经结束，这让我感到非常紧张。”

奇尔的理论是，VIX的峰值之所以如此极端，是由于计算该指数所依据的期权缺乏流动性。VIX期货中，交易者投入了真实资金，并没有显示出类似的恐慌。这暗示着期权市场存在问题，可能受到对零天期权下注的潮流影响。但到了某种程度，周一早上的恐慌可能只是通过了鲍比·尤因测试；从某种意义上说，它并没有发生。

都是幸存者，但把你的钱押在JR身上。摄影师：CBS照片档案/Getty Images这是好消息吗？也许不是。幸存于崩溃被视为极大积极性的理由。Financial Insyghts的彼得·阿特沃特评论道：“也许只是我，但我不确定我是否见过像现在‘永不卖出’和‘保持航向’人群所展示的胜利圈。”

如果周一的开盘像鲍比·尤因的车祸一样，那么这种胜利主义是错位的。或者引用Tchir的话：“人们说出现了恐慌，并基于此购买市场。这让我非常害怕！我认为‘自满’认为最糟糕的已经过去是危险的。”

下跌，但未出局

美国消费者的韧性继续让人困惑。疫情刺激通常被认为是主要原因。这些储蓄的耗尽考验着消费者的决心。虽然出现了疲软的迹象，但消费者距离崩溃点还远，联邦储备局计划下个月降息。

然而，几项指标确实显示出压力，逾期还款逐渐上升。纽约联邦储备银行的第二季度家庭债务和信用报告是最新的报告，强调了这种压力，因为越来越多的信用卡和汽车贷款逾期30天或更长时间，正如这张SMBC日兴的图表所示：

将纽约联邦储备银行的发现与这项费城联邦储备银行的研究的类似结果结合起来，前景黯淡，尤其是如果劳动力市场继续疲软。个人储蓄率降至全球金融危机前的水平。SMBC日兴的特洛伊·卢德卡指出，除了疫情之外，失业率上升通常会导致储蓄率下降。

维持生计

消费者储蓄降至全球金融危机前水平，劳动力紧张迫在眉睫

来源：经济分析局，彭博社

惠灵顿管理公司的杰里米·福斯特指出，整体来看消费者的资产负债表仍然相对健康。实际上，美国消费者并没有像金融危机前那样过度扩张。这次，债务的增加“更多是在公共部门”：

所以，你看到联邦债务大幅增加，我们也看到市场基础的消费者贷款有所回升。这是我们通常避开的领域之一。

消费者在信用卡上的借款减少，联邦储备局对总信用余额的追踪显示，6月份增加了89亿美元，而5月份则增加了139亿美元。与此同时，包括信用卡在内的循环信用下降了近17亿美元，为2021年初以来的最大降幅。相比之下，非循环信用，如车辆购买和学费贷款，增加了106亿美元，为一年内的最大增幅。尽管如此，LPL金融首席经济学家杰弗里·罗奇表示，循环信用的下降并没有掩盖对信用卡的依赖：

消费者感受到高价格水平和收入增长放缓带来的压力。金融状况的恶化和消费者支出温和的轨迹增加了联邦储备在九月会议上采取更激进行动的可能性。

矛盾的是，融资条件仍然相对宽松。信用需求，如最近的 高级贷款官员对银行贷款实践的意见调查所示，几乎没有变化。报告收紧贷款标准的银行家数量保持相对平稳：

是否有必要警惕？美国银行的研究人员使用专有模型认为，美国金融状况仍在正常历史范围内。虽然人们担心失业率上升和拖欠会对低收入消费者施加压力，但美国银行的研究人员认为，更富裕的人群应该成为关注的重点。个人消费的下行风险将来自大幅资产价格下跌：

高收入家庭的消费模式变化更可能导致活动的大幅波动。这些变化可能源于较弱的劳动市场条件或对金融市场的不利冲击。

在一份备受欢迎的失业救济申请报告后，股市周四大幅反弹，但需要注意的是，申请的趋势仍然向上。

反驳声明

失业保险申请仍然表明美国劳动市场放缓

来源：彭博社

基本情况仍然是消费者勉强维持。富裕人群的投资获得了利润，而低收入家庭并未受到劳动市场的削弱。而且还有下个月美联储的降息可以期待……

**—**理查德·阿比

生存技巧

好吧，来自达拉斯的一些更荒谬的时刻：试试 这个，还有 这个，以及 这个，还有 这个。感谢上天，他们不再这样制作了。祝大家周末愉快。

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我们这些评论员继续努力为我们当前的时代创造一个合适的名称。“后自由主义时代”有定义缺失的风险。“大政府时代”掩盖了政府几十年来一直在变大的事实。“革命”和“转型”过于通用，以至于毫无意义。在一篇 最近的专栏中，我提出了“垄断时代”的想法。在阅读了两位学者的新书—— 国家资本主义的幽灵，作者伊利亚斯·阿拉米和亚当·迪克森——我想提出一个新的候选者：“国家资本主义时代。”

阿拉米，剑桥大学的发展经济学家，和迪克森，爱丁堡商学院（赫瑞瓦特大学的一部分）可持续资本主义亚当·斯密讲席教授，提供了一些惊人的数据，以展示国家资本主义在21世纪的快速增长。主权财富基金（SWFs）在2023年控制了超过11.8万亿美元，超过了对冲基金和私募股权公司的总和，较2000年的1万亿美元大幅增长。国有企业（SOEs）在2020年的资产价值为45万亿美元，相当于全球国内生产总值的一半，较2000年的13万亿美元大幅上升。经济合作与发展组织计算出，全球10家最大的公司中有一半，以及500家最大的公司中有132家是国有企业。国家不仅回来了。它已经深入到资本主义经济的核心——经营公司（通常跨国）并塑造资本市场。