英格兰银行的量化紧缩解决方案会让巴吉特大脑崩溃 - 彭博社

一块指示牌位于英格兰银行的Threadneedle Street。

摄影师：彭博社/彭博社开创性的英国中央银行编年史作家沃尔特·巴吉霍特，根本无法认出今天的英格兰银行将如何与金融系统互动。这位维多利亚时代的记者和商人在1873年的伦巴第街：货币市场的描述中首次描述了最后贷款人。现在，151年后，英格兰银行即将成为一个日常贷款人——而且还是一个大贷款人！

英国的银行似乎并不完全准备好或愿意与英格兰银行的新角色接触，仍然存在深深的恐惧因素需要克服。行长安德鲁·贝利和同事们一直在通过解释性的虽然模糊的、演讲来为此铺路，但当未来18个月的关键时刻到来时，银行的任何犹豫都可能在货币市场和贷款人中引发混乱。

彭博社观点觉得制造汽车很难？试试做供应商中央银行再次被沙子打脸S&P在欧洲股票旁边总是看起来不错Lil Nas X 应该被庆祝——而不是被羞辱——因为乘坐商业航班这个问题的背景是“量化紧缩”，这是英国央行努力出售其账面上近7000亿英镑（8960亿美元）英国政府债券的坏名声。这个名字不好，因为首先，它并不是为了收紧货币政策；其次，英国央行的资产负债表很快就会停止缩减。

银行系统仍然需要中央银行通过量化宽松提供的大部分现金，但英国央行不再想成为国债的大股东。计划是改变其资产负债表的组成。它将不再拥有政府债务，而是将以国债和其他资产作为抵押贷款。事实上，它可能需要在未来几年内向银行系统提供数百亿英镑的贷款。

这个想法对巴吉霍特来说是非常奇怪的。在他那个时代，英国央行刚刚找到了作为英国贷款者的后盾和稳定器的角色。他提出了中央银行应该介入以平息恐慌，并以良好的抵押品和高利率向银行贷款的规则。干预是暂时的，抵押品是自我清算的：主要是发行人在到期时偿还的汇票。

在20世纪，汇票逐渐被政府债券作为主要抵押品所取代1，而以债券作为抵押贷款成为货币政策的一部分。但银行主要通过相互借贷来平衡它们的需求。大规模的干预仍然只发生在恐慌期间，这种贷款是暂时的且成本高昂——巴吉霍特对此是可以识别的。

但是2008年改变了一切，从那时起，中央银行通过债券购买不断向系统注入越来越多的储备——这种货币仅用于银行、中央银行和政府之间的支付。英格兰银行发行的储备规模从2007年底的不到250亿英镑，飙升至2022年初接近1万亿英镑的峰值，因为它试图保持资金流动，保护资产价值，并试图刺激实体经济。

这是一个令人震惊的增长，但银行不会很快回到2008年前的世界。现在的监管迫使它们持有更高水平的流动资产，包括储备和政府债务。这是为了确保它们能够应对突发的存款流出或透支借款或衍生品的保证金要求。例如，自去年美国硅谷银行倒闭以来，银行在数字时代对现金消失的速度更加谨慎。

但这种变化实际上是对过去做法的回归：在1980年代和1990年代金融放松管制和激进追求利润之前，更高水平的流动资产是正常的。21世纪初是一个奇怪的时期：英国银行将流动资产压缩到其存款比例的最低水平，因为它们最大化贷款收益2。现在，英国银行的流动资产大约相当于系统存款的35%，大致与1960年代初期相当。在2008年前，它们的比例不到5%。

来源：英格兰银行今天，这些流动资产主要是储备，银行可能更倾向于储备而不是国债，因为资产负债表杠杆的衡量方式。系统中大约7500亿英镑的储备主要来自英格兰银行在量化宽松期间购买国债。但拥有这些债券 正变成一项亏损交易，并将利率决策与 政府的支出能力纠缠在一起，这造成了 尴尬的政治问题。

但它不能在不从系统中抽走现金的情况下摆脱其国债：提取过多现金，银行、交易商和投资者可能都会在借贷上遇到困难，以维持运营。没有人确切知道银行系统所需的最低储备水平，但根据英格兰银行的调查，这个数字可能高达5000亿英镑，甚至更多。这个最低水平也可能根据贷款增长速度、税款支付和政府债券销售的情况而上下波动。

英格兰银行希望减少其国债持有量，但保持储备水平高——因此需要大量借贷。但这存在一个问题，追溯到巴杰霍特：从中央银行借款仍然是麻烦的标志。今年已经有一些投资者和分析师对英格兰银行短期回购工具（STR）借款的激增感到紧张。从2022年中期到今年3月底几乎没有使用，然后几乎每周都创下新纪录，上周四达到了340亿英镑。

是否已经有银行在现金方面挣扎？金融管道中是否存在阻塞？我所交谈过的银行财务主管认为不是：这笔借款可能是出于成本考虑，因为它比市场回购略便宜，这种融资方式被称为有担保融资。它不再像巴吉特时代那样高成本。

但这种紧张感表明，污名仍然存在。这让所有银行感到担忧，尤其是那些更依赖英格兰银行的定期融资计划的小型银行，这些计划预计将在2025年底前大部分偿还。为了替代这些并帮助确保一个大而稳定的储备基础，英格兰银行希望银行开始利用其指数化长期回购工具，该工具接受抵押贷款或其他良好但流动性差的资产作为抵押品，连同国债一起使用。上一次这个工具被大量使用是在新冠疫情开始时。

银行使用得越多，大家就会越感到安心，英格兰银行可以期待它成为提供储备的主要途径。但没有人想成为第一个（甚至第二个），以免信用评级公司或他们自己的投资者感到紧张。

总会有人不得不先妥协。英格兰银行的投资组合中有850亿英镑的国债将在9月起的12个月内到期，约900亿英镑的定期融资也将到期偿还：即使英格兰银行不出售任何国债，到明年年底也将有1750亿英镑的储备消失。英国的银行将更接近最低储备要求的边界——而且由于这些储备并不是均匀分布的，一些银行将比其他银行更早达到不舒适的水平。

如果储备过于紧张，市场利率将像2019年9月在美国那样失控。回购便利是为了解决这个问题（美国也有一个），但如果银行犹豫不决，不去利用它们，它们就无法发挥作用。银行、它们的投资者和评级公司需要忘记旧有的污名，迅速适应中央银行作为日常借贷的后盾。巴杰霍特会对此感到着迷。

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