是时候结束20年期国债的发行了，创始人表示 - 彭博社

史蒂文·姆努钦照片：埃林·斯科特/彭博社保罗·沃尔克，2005年拍摄。

摄影师：马里奥·塔马/Getty Images 北美只需快速查看美国国债的曲线，就会意识到情况不妙。一种20年期国债与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的10年和30年期债券。

这不仅仅是一个小的美学问题，让交易员感到担忧，而是让美国纳税人付出了代价。自2010年财政部重新推出20年期国债以来，四年来的每月拍卖产生了约20亿美元的利息支出，此外还有政府本来会支付的其他费用，这一点通过简单的快速计算可以揭示。这意味着在债券的整个生命周期中大约有400亿美元。

史蒂文·姆努钦摄影师：克里斯托弗·派克/彭博社尽管这个金额对于一个每年花费近 7万亿美元 的政府来说微不足道，但20亿美元却能做很多事情。这正是 政府每年用于 运营国家公园系统的金额，甚至超过了用于退伍军人购房援助的支出。

在向债券市场的专家提出这个问题时，大多数人对是否应该取消20年期债券以节省资金犹豫不决。他们认为这比看起来要复杂得多。但有一个人——在为本文采访的近十二人中——毫不犹豫地表示应该取消。这位人士，具有启发性的是，他正是2020年复兴该债券的同一个人：史蒂文·姆努钦。

“我不会继续发行它们，”姆努钦在被彭博新闻咨询时回答道，他曾在当时总统唐纳德·特朗普的政府中担任财政部长。他认为，那个时候的想法——创造另一个到期日以帮助确保数十年的低借贷成本——是有道理的，但事情并没有按预期发展。“这对纳税人来说只是成本太高。”

美国国债收益率曲线，其中20年期债券作为显著的异常情况来源：彭博社姆努钦立场的变化在某种程度上反映了特朗普及其团队在政策制定中偏好的“快速行动和破坏事物”的方法。相比之下，拜登政府采取了更为传统的方法，并保留了20年期债券——尽管规模缩小——以确保政府债务销售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝发表评论）。

无论哪个政党在11月进入白宫，从20年期债券的引入中可以得出的教训是明确的：管理庞大的财政赤字变得越来越复杂。近2万亿美元的赤字是五年前水平的两倍。而且，投资者并不一定会因为财政部提供新的债券就购买它。

根据债券市场专家的说法，这只是美国金融的新而阴暗的现实。这个国家需要尽可能多的愿意借钱的债权人。对于那些犹豫不决的专家来说，快速结束20年期债务拍卖的建议是至关重要的，即使这意味着需要支付更多以吸引买家购买市场上的新工具。

“拥有另一个到期日，”多策略对冲基金Balyasny Asset Management的宏观策略负责人Brian Sack表示，“给他们提供了一定的额外灵活性。”

债务利息对美国预算的影响

来源：国会预算办公室（CBO）

美国于2020年5月恢复了20年期债券的销售，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明债务将会很昂贵。给新到期日点头的债券市场顾问警告Mnuchin不要高估需求。然而，初始拍卖的规模明显高于推荐的规模，主要是因为财政部希望尽可能多地出售长期债务。（Mnuchin，现在领导风险投资公司Liberty Strategic Capital，最初想发行50年或100年的债券，但被说服不这样做。）

债券在一系列拍卖规模增加后开始真正动摇，并很快成为美国政府收益最高的证券。如今，即使拍卖数量减少，它仍然是最昂贵的融资方式，仅次于短期国库券——即所谓的T-bills。

分析师指出了多种原因，导致20年期债券仍然面临困难。主要原因之一是它的流动性不如10年期债券，并且提供的久期或利率风险低于30年期债券。

目前，20年期债券的收益率为4.27%，比10年和30年期债券的平均水平高出0.24个百分点。由于如果财政部出售更多的10年和30年期债券而不是发行20年期债券，今天的收益率可能会稍高，因此很难准确衡量替代融资的成本。但是，在过去四年的发行时计算的收益率差异，产生了每年约20亿美元的总成本估算。

基于国债收益率与利率掉期之间的收益率差异的更保守的总成本计算，将这一数字定在大约该金额的一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，是否可以最小化借款成本？”纽约哥伦比亚线程投资的利率策略师埃德·阿尔-侯赛尼表示。“我们是否真的做到这一点尚不清楚。”

阿尔-侯赛尼是市场上少数与姆努钦持相同观点的人之一。他表示，这一切都是一个“错误”。“对这些特定债券的需求并不大。这没有意义。”

为了更好地调整供给与需求，财政部在过去几年中大幅减少了20年期债务的发行。现在，20年期债务的季度销售额为420亿美元，低于750亿美元的最高水平。

“财政部已经将20年期债券的规模调整到更合适的大小，”萨克表示，他曾是财政部贷款咨询委员会的成员，该委员会由债券交易员和投资者组成，向政府提供发行策略的建议。2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该债券的市场比几年前更为平衡。”

阿马尔·雷甘提，前财政部债务管理办公室副主任，表示，市场在几年后可能会更好。他强调，新债券可能需要一些时间才能吸引到其他到期债券所吸引的那种持续需求。

尽管自首次亮相以来的四年在资本市场上似乎是“一个漫长的时间”，雷甘提指出，他现在是哈特福德基金的固定收益策略师，“从债务管理的角度来看，这实际上是一个相当短的时期。”

20年期国债未能获得 traction

尽管拍卖规模大幅缩减，20年期国债仍然是公共融资中最昂贵的形式，仅次于短期票据。

来源：彭博社

对穆努钦来说并非如此。他坚称，市场有足够的时间来做出判断。

原始备注：穆努钦表示是时候结束他创造的新国债了

对日本银行新政策信号的即时市场反应再次说明了中央银行，尤其是美联储，在过去二十年中为自己创造的困境。虽然很少有中央银行行长愿意冒险，扮演保罗·沃尔克在1980年代初打破通货膨胀螺旋的角色，但所有人都应意识到一个今天依然真实的事实：持久的金融稳定需要真正的经济稳定，反之亦然。

由于“国内外金融和资本市场极其波动，”日本银行副行长内田周三早些时候指出，中央银行“需要在目前维持货币宽松。”这一信号，我怀疑部分是对外部对全球股市损失的紧张反应，被市场视为有利于风险；彭博社报道，对冲基金和其他“快钱”账户急于进行以日元融资的新套利交易。日元暴跌，下降了2%。