“安静的八月神话被揭穿，中央银行面临动荡 - 彭博社”

2024年8月5日，星期一，美国纽约的纳斯达克市场。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社纽约证券交易所（NYSE）交易大厅的交易员。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社蒙古乌兰巴托。蒙古证券交易所前20指数在星期一的交易中上涨了1%。

摄影师：崔成俊/彭博社 我是克里斯·安斯蒂，波士顿的一名经济编辑，今天我们将探讨市场动荡对中央银行构成的新风险。请向我们发送反馈和提示至[email protected]，或通过@economics与我们联系。如果您还没有注册接收此通讯，可以在这里进行注册。

头条新闻

• 澳大利亚中央银行将利率维持在12年来的高位，并几乎排除了在接下来的六个月内降低借贷成本的可能性。
• 旧金山联邦储备银行行长玛丽·达利表示，劳动力市场正在放缓，并暗示应在未来几个季度开始降息。
• 英国财政大臣里夫斯未排除提高资本利得税的可能性。

炎热的八月

现在是八月，大家都在度假，周围会很安静。

一个懒散的八月的概念，自罗马人和希腊人提出“夏季狗日”这个词以来，可能就一直是神话。

从市场到地缘政治，这个月往往会非常紧张——正如2008年、2007年、1990年（伊拉克入侵科威特）和1914年（全面战争爆发）所证明的那样。

这一次，八月开始时，主要中央银行正在进行一场高空走钢丝的表演。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔和他的团队，以及许多同行，旨在不要太快 降低利率——以免让通货膨胀过高——但也不要太慢，因为高昂的借贷成本可能造成经济损害。

泰勒规则显示美联储现在落后于曲线七次降息

使用美联储估计的模型表明关键利率几乎高出170个基点

来源：美联储，经济分析局，彭博社

与此同时，日本银行一直在进行一项多年努力，逐步收回其超宽松的货币政策，反映出通缩时代已经结束，而不扰乱习惯于超低日本利率的市场。（本通讯在这里概述了该策略。）

在市场动荡中（请阅读今天的大事件了解更多）现在的判断似乎是美联储行动太慢，而日本银行则行动太快。是否会重新校准仍有待观察，这在很大程度上将取决于市场的发展情况。

日本的抛售在周一特别引人注目，东证指数的股票下跌幅度最大自1987年以来。最近国债收益率大幅下跌——10年期收益率在短短一周多的时间内下降了半个百分点——以及美国科技股的下跌——纳斯达克在截至周一的一个月内下跌了约12%——同样显示出市场的困境。

市场可能与经济基本面脱节，许多经济学家警告称，尽管上周五发布的7月美国就业报告低于预期，但更广泛的指标表明，世界第一大经济体的劳动市场依然稳固。

与此同时，市场可以创造新的经济基本面，通过削弱信心，迫使家庭和公司都推迟消费决策。

“我认为这个反馈循环不会立即影响消费，”Abrdn Investments的高级经济学家Sree Kochugovindan本周在彭博电视上表示。但“情绪是关键。”

目前可能给中央银行一些安慰的是，金融市场中还有一个重要的警报尚未响起：美元。彭博美元现货指数在过去四个交易日中有三个交易日下跌。当美元飙升时，交易者争相寻找全球主要储备货币的流动性，这才是真正的恐慌开始显现。

“如果流动性在多个市场上枯竭，美联储将迅速采取行动，但到目前为止，这只是一个风险，而不是现实，”潘森宏观经济学的首席经济学家伊恩·谢泼德森在一份报告中写道。

目前，这场动荡足以毁掉一些假期。但就目前而言，还不足以保证一个严峻的经济着陆。

彭博经济学的最佳内容

• 前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆表示，尽管美国尚未进入衰退，但它“非常接近。”
• 如果持续的美元疲软为亚洲中央银行提供了放宽货币政策的空间，那么市场抛售可能会有一个积极的方面。
• 日本工人的实际工资在两年内首次上升。
• 德国的工厂订单在六月上升——结束了欧洲最大经济体五个月的下滑。
• 埃塞俄比亚已拨出数十亿美元来缓解生活成本影响，以实施获得国际货币基金组织支持的改革。
• 尼日利亚总统表示，他的计划将解决非洲人口最多国家的众多问题。但由于肆虐的通货膨胀迫使许多公民放弃基本生活必需品，他们的耐心不足。

必知研究

根据圣坦德资本市场的斯蒂芬·斯坦利的分析，自Covid以来，美国住房供应的结构性短缺显著恶化，这在一定程度上是由于对与他人分开居住和第二套房产的需求推动的家庭形成的快速增长。

“过去四年，家庭形成超过了 住房开工 大约140万，”斯坦利，美国首席经济学家，在周一的一份报告中写道，结合了上周发布的政府数据。他表示，考虑到住房库存周转所需的缓冲——由于火灾等原因导致的房产损失——短缺总共增加了大约250万。

斯坦利写道，这“应该为该行业提供多年的顺风，特别是在抵押贷款利率正常化之后。”但这也“可能会使住房成本比其他情况下更为坚挺，”给通货膨胀带来挑战。

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周一在交易屏幕上闪烁的数字甚至让市场老手感到震惊。

在东京， 日经指数 下跌了12%。在首尔， 韩国综合指数下跌 9%。当纽约开盘铃声响起时，纳斯达克在几秒钟内暴跌6%。加密货币下跌；VIX，股市波动性的指标，飙升；投资者涌入国债，这是所有资产中最安全的。

无论周一的剧烈波动是否标志着上周开始的全球抛售的最终爆发，还是预示着一个漫长下滑的开始，都是无法知道的。周二，一些受创最严重的市场反弹，日经指数上涨超过10%，美国股指期货也在上涨，尽管很少有人表示已经触底。

有一点是明确的：支撑金融市场多年上涨的支柱——全球投资者所依赖的一系列关键假设——已经动摇。回头看，这些假设显得有些天真：美国经济不可阻挡；人工智能将迅速彻底改变各地的商业；日本永远不会加息——或者说不会加息到真正重要的程度。

在过去几周，迅速涌现的证据削弱了每一个假设。七月就业报告在美国表现疲弱。大型科技公司的人工智能驱动的季度收益同样不佳。而日本银行今年第二次加息。

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## 重大启示

全球市场抛售背后的三个触发因素

16:34

这一连串的冲击使投资者突然意识到，例如，在不到两年的时间里，Nvidia Corp.的股价上涨了1,100%或购买被打上垃圾评级的贷款并将其打包成债券，或者在日本借钱并将其投入在墨西哥获得11%收益的资产中，所固有的危险。在短短三周内，全球股市已经抹去了约6.4万亿美元的市值。

“这是伟大的解开，”新加坡瑞穗银行经济与战略主管Vishnu Varathan说。在交易员的行话中，试图在资产下跌时选择正确的时机买入，就像试图抓住一把掉落的刀。今天，Varathan表示，“到处都是掉落的刀。”

全球市场恐慌引发日本市场暴跌

Nikkei 225指数暴跌超过12%，全球市场剧烈波动

来源：彭博社

这样的市场恐慌带来了大大小小的风险。其中最显著的是：如果抛售得不到及时控制，可能会搅乱金融系统的运作，减缓放贷，并成为将全球经济推向许多人现在所担心的衰退的最后一根稻草。

这促使人们呼吁美联储开始降息——一些人甚至认为，可能在9月下次计划的政策会议之前就应采取行动。目前，官员们仍在观望。

“如果金融状况恶化，”特别是在信贷市场流动性方面，美联储应该放松政策，哥伦比亚线投资的利率策略师Ed Al-Hussainy在周一对彭博电视表示。“无论是会议间的降息还是更加加速的放松周期，全年发出信号的理由都相当强烈。”

在债券市场，短期国债的涌入使得两年期票据的收益率首次低于十年期债券的收益率，这是超过两年来的第一次。这种现象被称为反转，收益率曲线再次恢复到其通常的形状——这种变化通常被视为即将到来的衰退的迹象。

美国收益率曲线的反转反映了交易者的衰退焦虑

收益率曲线的一个关键部分在两年来首次正常化

来源：彭博社

注意：数据反映了从2022年6月到2024年8月2日的收盘基础。8月5日的数据反映了盘中最高点。

对于埃德·雅尔登（Ed Yardeni）来说，这位密切关注市场达半个世纪的经济学家，市场的突然崩溃让他想起了1987年的黑色星期一——那一天道琼斯工业平均指数暴跌了23%。这令人恐惧，但雅尔登指出，最终并不是经济厄运的预兆。

当时，“暗示是我们正在经历或即将陷入衰退，但这根本没有发生，”雅尔登在彭博电视上说，他经营着雅尔登研究。“这实际上更多与市场内部有关。我认为这里也有同样的情况。”

埃德·雅尔登。摄影师：克里斯托弗·古德尼/彭博社在当前的牛市中，市场也因过早的衰退恐惧而受到冲击。这种恐惧在去年初短暂的银行恐慌中爆发，但当美国经济继续强劲增长时，这种恐惧几乎同样迅速地消退。股市也从2022年的重创中强劲反弹，今年徘徊在创纪录的高点。

但最近几天，全球情绪的转变非常明显，打破了通常的夏末沉寂，并扰乱了度假计划。

彭博策略师的看法……

“周一加速的风险资产的猛烈抛售看起来过度了。对短期政府债券的极端追捧也是如此。除非全球经济衰退的迹象变得明确，否则这些头寸似乎很脆弱。”

—加菲尔德·雷诺兹，市场直播团队负责人。

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随着市场损失的累积，米勒·塔巴克公司的首席市场策略师马特·梅利匆忙返回他在伦敦租住的地方，拿出了他的笔记本电脑。他和家人在那里度假，但这些计划现在泡汤了。像亚尔登一样，他也记得1987年的崩盘以及它给他的震撼，并表示周一早上感到有些似曾相识。

“你不会每天都这样醒来，”梅利说。“我记得1987年时的情况。”

美国纽约纳斯达克市场信息展示。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社引发周一动荡的力量已经持续积累了数周。

在七月初——正当科技股达到峰值时——日元开始急剧升值，投资者预计日本银行将加入其他中央银行，收紧货币刺激。这促使交易员们解除所谓的套利交易，即在日本以相对低廉的成本借款并在其他地方投资，以保留他们所获得的利润。这反过来对全球市场施加了卖压，因为借来的资金被归还。

这之后是一系列稳定的财报发布，激发了人们对大型科技股的担忧——这些股票推动了近期的反弹——它们的涨幅过大，而公司尚未从对人工智能的巨额投资中获得任何利润红利。亚马逊公司和英特尔公司在令人失望的业绩后均大幅下跌。

与此同时，债券市场不断闪现出日益加剧的担忧，数据显示经济的某些部分开始降温。到周三——当美联储将利率维持在超过二十年的高位时，日本银行收紧政策——债券已经反弹。然后在周五，随着失业率上升和就业增长远低于预期，它们进一步上涨。

在华尔街，各经济学家开始预测美联储需要采取半个百分点的降息或在会议之间采取行动——这种措施通常是为危机保留的。

小森翔基周一早上六点抵达瑞穗证券公司的大手町办公室，准备应对市场的大幅波动。但即使他也对抛售的规模感到惊讶。

随着日元因日本银行的加息而飙升3%，日经指数在整个交易过程中大幅下跌。投资者因担心强势货币会侵蚀其出口导向型公司的收益而逃离日本股票。到交易结束时，日经指数的跌幅是自1987年以来最大。

“这超出了我所有的预期，”东京的首席桌面策略师Omori说。“我们正进入一些难以想象的交易领域。准备迎接更多。”

恐惧指标飙升

VIX打破了数月的诡异平静

来源：彭博社

损失波及到其他亚洲市场和欧洲，主要股指下跌，然后蔓延到美洲。它也渗透到信用市场，至少有两家公司——无线基础设施提供商SBA Communications和主题公园运营商SeaWorld Parks & Entertainment——推迟了总价值38亿美元的贷款交易。

到美国下午晚些时候，股票从低点反弹，使得纳斯达克综合指数下跌3.4%，债券市场也趋于稳定。但这对那些犹豫不决的交易员来说并没有太大安抚，他们不愿意将此视为又一次虚惊。

“我仍然感到担忧，”Miller Tabak的策略师Maley说。“我们仍然担心盈利和经济。”

周一席卷股票、债券和货币的市场崩溃仅留下少数几个相对未受影响的坚韧领域。

这些不寻常的举动表明，一些投资者正在重新考虑可能的最佳避风港，因为交易员迅速撤出曾被认为是良好投资的热门资产，如芯片股票和日本股票。