在房地产市场中，一颗1万亿美元的定时炸弹正在滴答作响 - 彭博社

Mark Gongloff

美国房主的火灾和洪水风险每年被低估了287亿美元。

摄影师：大卫·麦克纽/盖蒂图片社

支持者们喜欢在Zoom上讨论的候选人。

插图：亚历·兰皮蒂

联邦储备委员会和市场一天一天地走。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社卡桑德拉很少有机会预测两场灾难。即使原始的卡桑德拉预测了特洛伊的沦陷，也没有取得什么显著的胜利。但是当一个成功预测了一场灾难的先知警告另一场即将到来时，你可能会想要倾听。

在金融危机爆发前几年，大卫·伯特看到次级抵押贷款中存在麻烦，并开始押注危机，赢得了自己在迈克尔·刘易斯的《大空头》中的客串角色，还赚了不少钱。现在伯特经营着他创立的研究公司DeltaTerra Capital，警告投资者下一场住房危机将由气候变化引起。

彭博观点法国巴黎银行的51亿欧元安盛交易是一个庞然大物的附加交易想要更多温和的候选人？要求排名选择投票更大的座位？免费饮料？你确定这是精神航空公司吗？为什么狼和熊在欧洲是重大政治问题在上个月与记者的网络研讨会上，伯特认为美国房主的野火和洪水风险每年被低估了287亿美元。因此，超过1700万套房屋，占美国总房屋价值的近19%，面临着可能造成总价值1.2万亿美元的破坏风险。

“这不是‘全球金融危机’类型的事件，”伯特说道，指出总房屋市场价值约为45万亿美元。“但在受影响的社区，它将感觉像是大萧条。”

伯特的估计实际上可能偏保守。气候风险研究公司First Street Foundation去年估计，美国有3900万套房屋 — 几乎是全国所有单户住宅的一半 — 在自然灾害方面保险不足，其中680万依赖于最后一线州政府支持的保险公司。

问题在于，在美国的许多地区，保险费并不反映气候引发的灾难风险，而随着地球变暖，这种风险正在增加。根据美国国家海洋和大气管理局的数据，去年美国发生了28起天气灾害，造成了10亿美元或更多的损失。今年至少有15起类似事件 — 这个数字还不包括可能造成300亿美元损失的飓风贝瑞尔。

十亿美元以上的灾害正在增加

在美国，造成损失超过10亿美元的自然灾害正在变得更加频繁。2023年发生了创纪录的28起，是长期平均水平的三倍以上

来源：美国国家海洋和大气管理局（NOAA）

注：已调整为通货膨胀。截至7月9日的2024年数据。

全球范围内，今年迄今为止自然灾害造成的损失已经超过1,200亿美元，再保险公司慕尼黑再保险公司本周估计。其中只有620亿美元由保险公司承担，这一数字比长期平均水平高出70%。大部分损失发生在美国，其中很大一部分由房主承担。

保险公司已经开始提高保费以应对这些灾难，并覆盖重建成本和通过慕尼黑再保险公司等公司购买自己的保险。根据S&P全球市场情报，2023年美国的房主保险费平均上涨了11%。过去五年里，保费上涨了超过三分之一。在加利福尼亚、佛罗里达和德克萨斯等处于气候变化前线的州，涨幅甚至更高。

但保费仍然不够高，主要是因为几乎没有人希望它们变高。房主不喜欢支付过高的保险费，他们往往会惩罚那些让保费上涨过多的政客。更高的保费也会损害房产价值，威胁税收收入。结果就是像加利福尼亚的103号提案那样的市场操纵，严格限制了保险公司提高保费的幅度。即使保险公司可以随意提高费率，他们也可能三思而后行，特别是当法律和法规旨在阻止房主起诉保险公司未覆盖的损失时。

“我们金融和法律体系的每一个部分目前都致力于保持现状，单一地致力于此，”哈佛法学院教授苏珊·克劳福德在网络研讨会中说道。“我们要适应将会很困难。”

First Street使用一个假想的加利福尼亚家庭来说明在某些地方保险费用可以离现实有多么遥远。假设我们的假想加利福尼亚人从2010年开始每年支付2000美元的家庭保险费。如果每年增长7% —— 这是州政府允许的最高涨幅，而且在任何情况下都极不可能发生 —— 那么到2023年，保险费将达到4820美元。天啊！然而，根据First Street估计，这仍然比真正反映Hypothetical Insurance Inc.承担风险有多少应该支付的金额要少2900美元，考虑到气候变化、通货膨胀、再保险和其他成本。

难怪保险公司纷纷撤离加利福尼亚、佛罗里达和其他风险地区，导致真实的房主只能依靠各州的最后救济保险人。这些保单昂贵且通常不足。提供者也经常面临破产的风险。据最新统计，加利福尼亚的FAIR计划面临着3110亿美元的潜在损失，佛罗里达的Citizens Property Insurance Corp.可能面临着5250亿美元的打击。美国最大的洪水保险商——联邦国家洪水保险计划，一直是亏损的。如果这些计划失败了，谁会提供支持？照照镜子吧。

逻辑解决方案是准确定价气候风险，就像NFIP已经开始尝试的那样，最终结束了对过时洪水地图的依赖。我们将不再补贴建造和重建处于混乱天气最脆弱地区的房屋。但一次性做到这一点的结果将是房屋市场上突然尴尬的价格发现，伯特的1.2万亿美元损失将成为现实。

我们必须找到一个折中的办法，既要阻止沿着气候变化前线的定居，又要避免经济灾难。但正如那些最终身处加利福尼亚野火或佛罗里达洪水途中的房主所证明的那样，有时候灾难来临时你并没有准备好。

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技术的进步可以在选举周期中发挥决定性作用。想想1960年的约翰·肯尼迪：晒黑了并化了妆，他利用了有史以来第一次的电视总统辩论克服了6个百分点的民意调查逆势，击败了苍白疲惫的理查德·尼克松。

如果你想要一个更现代的例子，可以考虑巴拉克·奥巴马利用社交媒体作为一个草根引擎室，筹集了数百万美元的小额捐款。（八年后，唐纳德·特朗普会操纵同样的技术，利用每条140字的推特爆发操纵新闻周期。）

彭博观点房地产市场中一颗1万亿美元的定时炸弹正在滴答作响BNP的€5.1亿欧元安盛交易是一个庞然大物的附加交易想要更温和的候选人？要求有序选票更大的座位？免费饮料？你确定这是精神航空？在2024年选举的前期，人们对哪些技术可能在影响选民投票中起到重要作用进行了可怕的预测。一个担忧是AI深度伪造技术可能意味着选民不再相信他们的眼睛和耳朵。幸运的是，到目前为止，这些影响似乎对现实世界的影响微乎其微 —— 借此祈祷。

但一个令人着迷的趋势是最近支持竞选卡玛拉·哈里斯的所谓Zoom集会的激增。有数十万名与会者，筹集了1500多万美元，它们被证明是一个意想不到的力量的展示。

这一趋势几乎在哈里斯成为民主党提名人后立即开始，一个名为“与黑人妇女一起赢”的团体在MSNBC上公布了其定期周日晚上Zoom电话会议之一。宣传促使数万人加入。他们在三个小时内共筹集了160万美元。1

在那之后，上周四，“白人妇女响应号召”成为了有史以来吸引最多与会者的Zoom电话会议，吸引了16.4万名与会者，持续了数小时 —— 足以填满麦迪逊广场花园八次。组织者香农·沃茨告诉我，捐款高达1100万美元。“现在疫情结束了，”她说，“这真的是Zoom作为一个更发达和流行的工具的第一次总统选举。人们很高兴能够跨越全国与彼此联系。”（几天后，“白人小伙子支持哈里斯”打破了Zoom与会者记录，吸引了据报道19万人，并筹集了400万美元。）

看起来，一系列力量的融合使得Zoom成为帮助哈里斯入主白宫的重要组成部分。首先，正如Watts所指出的，数百万普通人对视频通话平台非常熟悉，而且在疫情的必要性下，他们已经建立了账户，购买了网络摄像头，并找到了家中最适合展现自己的角落。加入视频通话不再像2020年之前那样陌生。与此同时，Zoom已经扩展了其技术，可以处理比以前更大规模的活动。其“网络研讨会”功能允许企业计划客户最多有10万名参与者。

有人猜测Zoom悄悄地介入，以扩大这些通话的容量，以适应更大规模的人群，尽管该公司拒绝回答有关这一趋势的任何问题。我怀疑它不想显得偏袒，因为这一趋势似乎几乎只有民主党受益。

你可能对此有一些理论，但这是我的看法：这些独立通话之间的联系纽带是对身份的庆祝。它们围绕着共同的种族、性别、性取向，或者，至少有一个案例，是对格雷特富德乐队的狂热。由前众议院议长南希·佩洛西的女儿、政治策略家克里斯汀·佩洛西组织的“卡玛拉的猫女士们”通话会议，是对共和党副总统候选人JD·范斯发表的有关无子女女性的贬低言论的回应。这些通话是围绕着那些经常受到右翼攻击的群体建立的。Zoom通话提供了乐趣、舒适和建设性的反击手段。（福克斯新闻嘲笑它们是“安全空间”，好像那是一件可耻的事情。）

他们还提供了重新夺回身份或叙述的机会，一些人觉得这已经被劫持了。“有一大群沉默的白人男性不是MAGA共和党人，我们还没有采取任何行动来争取这些选票，”白人支持哈里斯的组织者Ross Morales Rocketto在《纽约时报》上说。

这些集会如果没有参与者远道而来是不可能在现实中组织的。在线上，一个呼吁可以在几秒钟内启动；一个社区可以立即得到通知。流行歌手Pink在下台后的片刻就可以加入。足球运动员梅根·拉皮诺可以从巴黎奥运会上拨打电话。明星的力量意味着这些呼叫会吸引全国关注，同时又被狭窄地定制为直接针对特定群体 —— 比如，一个针对南亚妇女的呼吁，特邀演员明迪·卡林作为嘉宾演讲者，并围绕某些食物的优点展开讨论。

在当前在线政治话语故意充斥着虚假、外国影响、错误信息和恶意的时候，与成千上万真实微笑的人进行Zoom呼叫是一种令人振奋的体验。他们看着摄像头，而不是藏在键盘后面。组织者相信这股浪潮可以延续到11月的投票中。

哈里斯竞选团队表示计划举办更多Zoom集会。距离选举还有94天，它们提供了迅速的回应，以匹配这位临时候选人的活力。当然，这些在线社区早已存在 —— 在互联网上找到你的“部落”是最棒的事情。但最近几天的呼声表明，它们可以被迅速利用获得支持。换句话说，差异可能产生重大影响。

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  • 哈里斯如何赢回黑人男性选民：Nia-Malika Henderson
  • 卡玛拉·哈里斯需要说服更多女性：Mary Ellen Klas
  • 哈里斯不是‘激进’的加州自由派：Erika D. Smith

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今日要点：

人非圣贤…

数据依赖可能会带来痛苦。周三，美国股市收盘时因投资者对美联储暗示将在9月份降息做出积极反应而走高。然而，周四的抛售行情立即引发担忧，因为一些悲观的经济数据立即让人担心美联储犯了错误，应该早就降息了。如果美联储错了，请注意，本周市场的行为表明许多其他人也会犯同样的错误。对FOMC的一个重要数据点是最新的失业救济申请数字。结合每两周公布一次的持续性申请数据，它们现在呈明显上升趋势，是自2021年底以来最高：

喧嚣的声明

失业救济申请达到32个月来的高点，引发了衰退的担忧

来源：彭博社

与此同时，制造业供应经理人月度ISM调查表现糟糕。值得注意的是，制造商对就业计划的扩散指数自疫情爆发以来最低。自上次降至这种水平以来已经21年了，除了在90年代还有几次）：

衰退指标？

自21年以来，ISM就业数据在衰退之外的水平最低

来源：彭博社

制造业PMI的主要指数和被视为良好领先指标的新订单读数都不祥地跌入负值区域。（理论上，任何低于50的数字都意味着衰退而不是收缩）：

陷入困境

8月制造业数据令人担忧

来源：彭博社

为了加剧美联储可能已经等待太久的感觉，英格兰银行宣布自疫情爆发以来的首次降息。虽然其货币政策委员会以5-4的多数通过，但9月份的会议降息看起来不太可能**，** 但这一消息仍然刺激了英国国债收益率急剧下跌。在美国，由于交易商开始定价预计在接下来的四次联邦公开市场委员会会议上降息，基准10年期收益率首次在六个月内跌破4%：

也许债券市场第一次就是正确的

随着对降息预期再次升温，10年期收益率再次跌破4%

来源：彭博全球利率概率

与此同时，两年期收益率创下15个月来的新低，并以一种暗示交易员认为经济真的在放缓的方式暴跌：

冰正在融化

两年期收益率创下2023年地区银行危机以来的新低

来源：彭博

当7月非农就业数据发布后不久，这份简报就会发布，所有这一切当然可能会发生变化。目前，股市已经大幅下跌，主要是因为对政策错误的恐惧。LPL金融的Quincy Krosby表示，抛售不是因为收益，“而是关于联邦储备是否看到数据在说什么。”

10年期国债收益率下跌至4%以下反映了即将到来的经济增长恐慌，并进一步质疑了联邦储备是否正确地等到9月才开始其宽松周期。市场仍然非常警惕，担心联邦储备开始加息的时间过晚，现在又在怀疑联邦储备是否在货币政策转变方面太晚了。

记住这一点，当我们试图解释科技行业中的非凡事件时。

元数据拯救了一天

在多年来最深刻的股票轮换中，投资者对盈利的耐心已经消磨殆尽。他们需要知道人工智能是否为大科技公司带来了回报。随着动能减弱，公司发现仅仅谈论大型人工智能驱动的雄心不再能推动股价。随着经济疲软和货币政策放松的进行，Lombard Odier的Florian Ielpo建议投资者开始寻找他们可以期待的投资周期两大引擎——宏观和微观的答案。随着宏观疲软，公司可以产生的盈利的微观变得更加重要。

彭博观点房地产市场中一颗1万亿美元的定时炸弹正在滴答作响BNP的51亿欧元安盛交易是一次巨大的附加收购想要更多温和的候选人？要求采用排名选票更大的座位？免费饮料？你确定这是精神航空？这解释了对每一丝新闻的毛发般敏感反应。在芯片行业，可能比其他任何行业更敏感于人工智能新闻，股价的日常波动正在拉伸图表：

不正常

芯片股票的日常波动变得极端

来源：彭博

对于错过盈利的反应，从谷歌母公司Alphabet Inc.、特斯拉公司到微软公司，显示出人工智能的蜜月期已经结束。Meta平台公司是唯一一家在上周谷歌母公司Alphabet开始科技巨头的盈利季之后获利的七大股票，凭借人工智能投资带来的广告收入增长，市值增加了超过1230亿美元。一天前，微软的股价下跌，因为其云业务的收入低于预期。苹果公司的业绩在周四晚上受到保守的接待，而亚马逊公司令人失望：

不是一个辉煌的盈利季节

科技巨头们在发布财报时经历了磨难

来源：彭博

混合的科技巨头业绩正在拖累纳斯达克指数，后者继续下跌。英伟达公司是唯一一家业绩突出的大市值公司，从彭博的七大公司最近的表现来看，它需要做更多来保持人工智能溢价：

蜜月期结束

大科技公司面临交付人工智能承诺的压力

来源：彭博社

那些质疑以人工智能为动力的标普500指数是否可持续的人，看到了这种混合结果，这算是提供了一个部分答案。所有美好的事情终将结束。正如Glenmede投资管理公司的Jordan Irving所说，资产配置的停滞看起来已经结束：

经济现实似乎正在影响到大型市值公司，因为它们的增长速度显然不是无限的，而天文数字的资本支出预算也没有立即产生结果。这并不是说这些七巨头不是好企业，而是投资者对它们的狂热已经开始消退，这意味着估值等因素可能再次开始起作用。在这种情况下，账面上的小市值公司需要克服的障碍要低得多，现在可能会受益于利率下降的助力。

无论大科技公司未来走向何方，天空并没有塌下来。这 不是互联网泡沫的重演。与此同时，小市值公司可能会充分利用七巨头的困境。Irving解释说，去年，被认为是职业风险的是不持有足够多七巨头的股票。如果基金经理们不再担心因此而被解雇，这可能会对小市值公司产生提振。

科技巨头掩盖了一个总体上良好的盈利季节。在报告期过半时，法国兴业银行报告显示，盈利超过平均水平的公司占比为78%，但关键是只有58%的公司超过了销售预期，这是五年来最低的水平。兴业银行的Manish Kabra认为销售是相对的“冲击”，而利润率则是相对的惊喜。总体而言，标普500指数的利润率正在上升。科技行业的利润率已经连续一年多在提高，并且已经达到了新高，而其他行业的利润在过去两个季度中也在缓慢增长：

人工智能无疑是一个改变游戏规则的因素。最终，许多公司将从其效率中获利。但需要多长时间，他们在等待时是否会继续向芯片制造商支付如此巨额的资金？正如马克·扎克伯格在Meta最近的财报电话会议上所说，投资数十亿美元目前可能看起来并不理性，但在接下来的10到15年内，一切都会变得合理。让我们希望他是对的。关于这个话题…

—Richard Abbey

Cisco vs. Nvidia，第二部分

三月份，回报要点对比了2024年的英伟达和2000年的思科系统。前者是人工智能热潮的主要受益者，因为它创造了使其运行的硬件，就像思科在路由器领域成为互联网的主导力量一样。这些相似之处非常相关。由于德意志银行AG的吉姆·里德发布的他们的股价图表，我们昨天重新发布了这个图表。它显示，英伟达的股价走势与思科的惊人相似，并暗示英伟达即将大幅下跌：

像这样的叠加图表很有趣，但总是容易受到批评，认为它们证明不了什么。当价格进入高空时，市场变成了纯粹的人类情感和群体动态练习，因此价格模式与任何东西一样有效，但这种练习仍然值得怀疑。我们不应该认真对待这种比较的主要原因据称是，这次估值差异巨大。英伟达与2000年初的思科相比，与基本面的脱节程度不那么严重。让我们来探讨一下。

市盈率当然是最受欢迎的估值指标，而且理由充分。事实上，思科的市盈率达到了比英伟达更极端的水平，现在已经回落到相对理智的水平，大约为50。从这个标准来看，英伟达确实经历了类似思科的泡沫，去年泡沫破裂：

然而，感觉英伟达的泡沫并没有破裂。当我们转而看股价与销售额的倍数时，情况就变了。英伟达在顶峰时比思科还要昂贵，而且仍然接近这个水平：

销售额倍数看起来比市盈率要高得多，原因在于英伟达在每笔交易中获得的利润率非常高。英伟达目前的利润率是思科的两倍多。这是一个非凡的表现，但除非没有人想要竞争，否则公司肯定无法以这种速度继续盈利：

明确一点，这不仅仅是关于这两家杰出的公司。以下是过去25年标普500信息技术指数的价格/销售额和市盈率倍数。整个行业在销售额基础上看起来比2000年要昂贵得多，而在收益基础上要便宜得多。这是因为他们在从销售中提取利润方面做得更好：

如果这些利润率能够持续下去，那么该行业的股价也会持续下去。如果不能，那就不会。由于我们生活在一个对“贪婪通胀”和价格欺诈愤怒的时代，左右两派的情绪都倾向于采取积极的反垄断行动，这将是困难的。

生存技巧

埃文·格什科维奇已经从普京的俄罗斯一年多的不公正监禁中获释。在这种情况下，总是涉及一些不可告人的妥协来谈判他的释放，但这是个好消息。想要一篇很棒的长篇阅读，可以看看《华尔街日报》引人入胜且感人的报道，讲述他是如何被释放的，以及他的老板（也是我的长期同事）Emma Tucker写的这封信。衷心祝贺所有人，特别是格什科维奇不屈不挠的母亲艾拉，以及《华尔街日报》在这个问题上不知疲倦的负责人，另一位老朋友保罗·贝克特。祝大家周末愉快。

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