联邦利率：期权看起来像是第一次削减，或者迈向此方向 - 彭博社

其他人已经在走下坡路。

摄影师：马修·威廉姆斯-埃利斯/环球/盖蒂图片

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今日要点

• 发达市场央行正在降息；他们不再落后于新兴市场。
• 全球利率预期相应发生变化 — 现在有更多降息的乐观情绪。
• 在美国，鹰派和鸽派正在交换位置，在FOMC会议之前。
• 在日本，围绕日本银行存在真正的不确定性 — 他们可能会在FOMC会议前几小时加息。
• 另外：祝Rush乐队的Geddy Lee生日快乐 — 这里有一首长歌可以听。

美联储的不安等待

在上次加息一年后，一系列良好的经济数据使美联储接近自2020年3月以来的首次降息，但仍不清楚何时会发生。市场对9月进行25个基点的降息超过100%的确定性。但央行之间的协调仍然充满风险。在周三和周四的32小时内，日本银行、美联储和英格兰银行将会议决定货币政策，每个央行可能会采取不同的方向。其他全球央行试图从高峰利率下降的新故事 — 我们在这个最新的《危险下行的一年》中整理 — 显示移动将会很困难。

彭博观点德国对西班牙构成欧洲央行的问题学徒制在英国并不奏效。但它们可能会。特朗普对比特币的拥抱是欺诈的艺术这家250亿美元的私募股权目标是一个谜对即将放松政策的希望伴随着一些似曾相识的感觉。去年年底美联储转向降息，随后通胀再次加速提醒我们要谨慎，不想再被愚弄。随着归因于高利率的下降的趋势，显而易见的问题是美联储所谓的“更大信心”是否终于近在眼前。自上一次报道以来，几次美联储讲话和多次数据显示出对美联储通胀目标的明显进展。这使人们重新抱有希望，希望美国和其他发达市场会降息。对于9月美联储联邦基金利率下调的强烈信念与加拿大、瑞士和欧洲央行等发达同行的预期一致，如图所示：

除了日本，对降息仍然抱有希望

基于隔夜指数掉期的隐含利率预测

来源：彭博世界利率概率

这些数字来自彭博社的世界利率概率功能，该功能从期货和掉期价格中推导出隐含的政策利率概率。除了日本，预计发达国家将进行利率削减，尽管走向不同。在英国、欧元区和美国，对削减的乐观情绪不如四月份；在瑞士和加拿大，削减已经在进行中，预期有所降低。

这些差异主要是因为经济数据仍然模棱两可。美国第二季度强劲的国内生产总值增长伴随着衰退的担忧。尽管增长超过了分析师的预期，但数据仍与逐渐放缓一致。其他国家面临更迫切的需要放宽政策。该怎么办？

就像攀登山峰一样，货币政策中的协调至关重要。登山者在绳索相连中找到安全感。由于美联储尚未开始下降，已经开始下降的同行不能走得太远。否则，他们面临货币遭遇抛售的风险。持续高企的美国债券收益率特别给新兴市场货币带来了压力：

尽管大多数新兴市场央行希望本周美联储降息，但更可行的是周三详细沟通9月降息的路径。在此期间，将有一系列数据下载，包括7月和8月的通胀数据。美联储可以通过等待这些数据显示出价格的另一路径来赢得更多时间，这是ClearBridge Investments经济和市场策略主管Jeff Schulze的建议。

发达市场赶上

本系列文章的首篇指出，与新兴市场相比，发达市场央行在疫情后通胀上升时行动较晚。他们付出了更长时间的更高利率的代价，而许多新兴市场央行则可以开始降息。随着经济增长现在放缓，瑞士、瑞典、欧元区和加拿大的央行都已经开始采取措施，而不必等待美联储。他们并不忽视美国高利率对本国货币的压力 —— 这增加了这些国家偿还以美元计价债务的成本，并促使资金流向美国 —— 但他们已经开始下降。

美国利率预期的最新变化让其他国家的央行感到欣慰；他们少了一件要担心的事。包括加拿大和瑞士在内的几个发达市场已经进行了多次降息。这反过来有助于提升美国降息的乐观情绪。国际趋势在我们最新的扩散指数中最为明显，其中57家央行的利率调整同等重要：1。

上个月全球范围内净降息10次，这是自疫情爆发以来最多的一次。下图显示了自我们上次发布的6月10日以来利率下降的国家情况。这是一个涵盖发达、新兴和前沿市场的广泛组合：

美联储越来越成为一个异类。全球范围内，通货紧缩正变得普遍。随着需求疲软，商品价格下跌，这加强了依赖商品出口的新兴经济体实施货币刺激的理由。总体而言，发达市场和前沿市场已经赶上新兴同行；他们现在同样有可能降息，或者将稳定利率维持在低于正常水平。下图显示了对于落后者来说，辛勤工作正在取得成效：

供参考，这是三个月前我们首次发布时图表的样子：

美联储的下一步行动

所有这一切对本周的FOMC意味着什么？几乎毫无疑问，美联储的下一步将是降息。这是一个观点鲍威尔一再强调的。然而，准确把握时机的重要性不容忽视。过早或过晚的降息可能会影响通胀，导致其激增，或者帮助推动经济直接陷入衰退。

一些主张“长期保持高利率”的鹰派代表最近已经改变立场，因为数据表明高利率已经发挥了作用。彭博观点的莫哈默德·埃尔-艾里安认为美联储可能还有两次会议才会犯政策错误。他认为，将通胀率从两年前的9%以上降至约3%是良好的进展，而推迟降息可能是有害的：

通过已经感受到的低收入家庭和小企业的压力和困难，对经济造成不必要的损害的风险被放大。在疫情期间，这两者的现金储备已经耗尽，而此时服务更重的债务负担变得更加昂贵。他们无法承受过于严格的美联储政策的影响 — 尤其是当更高利率的滞后影响尚未完全被经济和整个金融系统吸收时。

另一位彭博观点专栏作家、前纽约联邦储备银行行长比尔·达德利也已经从鹰派转变为鸽派，并主张7月降息。“尽管通过降息可能已经为避免衰退采取行动为时已晚，”他写道，“但现在犹豫不前会不必要地增加风险。”

旧金山的购物者。摄影师：彭博社/彭博社前鸽派已经朝着相反的方向发展。在没有黑天鹅事件的情况下，SMBC日航的约瑟夫·拉沃尼亚（Joseph Lavorgna）——曾在唐纳德·特朗普政府任职的经济学家——认为现在没有7月降息的基本理由；低失业率时期的大量财政支出与市场上强劲的动物精神相结合，使得条件已经足够轻松，不需要联邦储备委员会的帮助：

由股市主导的金融条件宽松正在通过积极的财富创造和企业以及家庭行为的改变维持增长。不断上涨的股价正在创造足够的财富，使得家庭愿意逐渐消耗他们的储蓄。而不断上涨的股价也提高了CEO的信心，足以减少整体经济规模的裁员风险。

这就是彭博的金融条件指标如何捕捉这一点的。较高的数字表示条件更宽松。在欧元区和美国，最近的股市动荡几乎没有影响，很难看到任何降息的紧迫性：

然而，市场正在渐渐接受联邦储备委员会的降息周期延迟的观念。一些交易员甚至在押注9月份会有半个百分点的降息。PGIM固定收益的汤姆·波切利（Tom Porcelli）并不认为会发生这种情况，但他阐述了一个可能证明这一点的情景：

它必须是对发生的重大事件的反应。在9月会议之前，我们将获得另外两份通胀报告和两份工资报告。在接下来的几个月里，劳动力方面的零或接近零的数据可能会出现。或者是通货膨胀月度数据下降至零… 我只是在说，你需要一些明显的数据恶化，联邦储备委员会才会考虑降息50个基点。

很快将会有一个这样重大事件的机会。到本周末，七月份的新数据可能会让这个问题更加清晰。彭博经济学认为，七月份的ISM制造业调查（星期四）和非农就业报告（星期五）将显示联邦储备委员会降息为时已晚：

我们预计前者将打印出收缩领域的数据，而失业率将表明Sahm规则即将触发。平均而言，美国经济在规则触发时已经陷入衰退状态五个月。

与此同时在东京…

正如上面的利率预期图表所清楚显示的那样，日本银行是一个例外。今年早些时候，它做出了重大决定，恢复正利率并停止其干预以保持日本政府债券10年期收益率低的收益率曲线控制（YCC）政策。然而，美国的升息预期和日本银行对进一步收紧的不承诺导致日元进一步贬值。自当局非正式的152日元的上限被突破以来，连续的干预尝试未能阻止对货币的抛售 — 直到本月早些时候似乎是最新的干预：

这次帮助的动力是美国削减的可能性，以及日本将通过停止干预国债市场来消除YCC的最后痕迹。这很重要，因为迄今为止，日本央行的紧缩对美国可获得的巨额额外收益几乎没有影响：

接下来呢？日本央行仍在购买国债。如果它不宣布减少这些购买，那将是一个惊喜。更有趣的是，政客们正在敦促加息。掉期市场显示，本周日本加息的可能性要大于美国削减的可能性。目前，日本央行加息10个基点的可能性为57%：

在我们听到FOMC的消息之前，仅仅12个多小时之前就要召开会议，周围存在大量不确定性。正如日元借款机会被许多人视为一种温暖的毯子，有可能在美国沉睡时发生大规模的货币动荡。正如我们所说，下降总是危险的。

生存贴士

一种内心的快乐：加拿大追求摇滚乐队Rush的主唱Geddy Lee的71岁生日。在有礼貌的社会中承认喜欢Rush并不是一件容易的事，因为他们的政治立场（他们向安·兰德致敬）以及因为他们被视为自我放纵，演奏时间过长。不过，他们确实是非常优秀的音乐家。可能有些自我放纵，但试试这场经典歌曲Spirit of Radio的现场表演，一开始是滚石乐队的“Paint It Black”的翻唱，或者这个有如此长的前奏，以至于歌曲直到进行了六分钟才开始。很棒。祝你生日快乐，Geddy。

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