摩根士丹利（MS）、花旗（C）加大优先股销售的利率风险 - 彭博社

Tasos Vossos

2024-07-26

固定终身利率今年早些时候仅被地区银行采用。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg前一天火箭袭击中丧生者的葬礼。

摄影师：Kobi Wolf/Bloomberg摩根士丹利和花旗集团正在利用投资者对利率下调的狂热，出售带有多年来最大剂量利率风险的优先股，以此为自己谋利。

这些华尔街银行正在重新启用沉寂已久的格式来筹集比通常更长期的资本，这符合对美联储即将进入宽松周期的押注。

在最引人注目的一个例子中，摩根士丹利本周出售了带有固定终身利率的优先股，这在主要银行中很罕见，这一特性使该证券无限期地容易受到利率波动的影响。同一天，花旗集团的一笔交易将利率风险强加给投资者，为期十年。

有人猜测美联储最终可能会比计划中更快或更深地降息，这导致投资者押注于典型情况下在利率下降时获得价格上涨的长期资产，并为近年来几乎消失的交易铺平了道路。

“发行人正在利用这种需求，”Spectrum Asset Management的创始人兼首席执行官Mark Lieb说。

对于投资者来说，这个赌注带来了早期收益。摩根士丹利的发行价为面值的103％；花旗集团的接近101％。两者都是在周二以面值发行的。

但是在未来，接受额外久期风险的投资者可能会在可能加剧通胀的美国政策下遭受损失。优先股是计入银行监管资本的次级证券。

来源：彭博社

彭博社联系了摩根士丹利以寻求评论，而花旗集团的代表拒绝置评。

随着市场普遍认为美联储将在9月份首次降息25个基点，银行正在将久期风险重新引入优先股。根据彭博社编制的数据，预计今年年底将再次降息25个基点。两个月前，货币市场的赔率指向今年只会有一次降息。

尽管它们是永久性的，但当今大银行发行的债券在第一个可选择偿还日期后往往会重设为浮动利率，使其价格对移动利率的敏感性大大降低。而第一个赎回日期通常只有五年，限制了波动性。

尽管短期利率预计将受到美联储降息的推动，但长期利率预计不会跟随。押注唐纳德·特朗普明年将再次当选美国总统的交易员预计，他的政策将推高通胀，这将迫使较长期限工具的收益率上升。短期和长期利率之间的差距扩大，这是所谓“特朗普交易”的关键部分，被称为走势陡峭。

“特朗普当选可能会加剧收益曲线的陡峭化，可能导致更高的长期利率，”彭博智库的高级金融信用分析师阿诺德·卡库达说。“如果更多银行相信会发生这种情况，他们可能会想发行更多长期固定利率的债券。”

来源：彭博社

注：截至2024年7月22日；六大银行包括摩根士丹利、摩根大通、花旗、富国银行、美国银行和高盛

美国大选混乱，包括对特朗普的暗杀企图，以及更多市场波动的可能性，这是为什么Spectrum的利布说他放弃了摩根士丹利和花旗销售的原因之一。

“存在太多不确定性，”利布说。“我们仍然认为持有较短期限更安全。”

GW&K投资管理的投资组合分析师布莱恩·麦卡德尔也不愿意使用优先股进行利率赌注。“我们始终认为利率很难预测，”他说。

花旗选择了一个10年的固定利率期，直到首次赎回，这种优先股类型在最近几年几乎已经过时，因为五年固定利率期占主导地位。

与此同时，摩根士丹利出售了一系列产品，以一种可以销售给零售客户的方式打包，这是六大银行近两年来首次这样做。这被称为25美元面值市场，以区别于面向机构投资者的1000美元市场。

今年早些时候，固定终身利率仅被地区银行采用。

摩根士丹利最初指导为2.5亿美元，最终将最终规模定为10亿美元。这种需求可能会引发模仿交易。

“大多数人可能会坚持NC5，但为了多样化，他们可能会寻找其他方式，”Kakuda说。“大门已经打开了，为什么不呢？”

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