信贷周刊：美国办公楼贷款困境才刚刚开始加剧 - 彭博社

旧金山，加利福尼亚州的一栋建筑中的空办公空间。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg2024年的华尔街稳赚不赔、印钞机般的交易——全力投资科技巨头——在本周被颠覆，引发了全面的股市波动，并在这一过程中摧毁了追逐动量的投资者。

特斯拉公司的业绩不佳失败，以及对谷歌母公司支出的担忧，恰逢债券和大宗商品中的热门投注失误，加剧了跨资产的干扰。然而，尽管有各种噪音，一个趋势不容忽视：从小市值股到银行等备受冷落的股票领域突然大涨，而选股再次成为时尚。

## 重要观点

为何市场正在迎来小市值股的夏天

16:09

随着所谓的“辉煌七人”占据今年股市涨势的历史份额，对市值加权指数的盲目热爱似乎岌岌可危。零售和机构投资者正寻求通过将资金投入从消费类股到医疗保健等各类市场赢家，实现多样化，而不考虑试图击败以科技为驱动的市场的人的可悲记录。

“大型科技公司的估值非常高，增加了人工智能失望的风险，”JonesTrading的首席市场策略师迈克尔·奥罗克（Michael O’Rourke）表示。“对于股票选择者来说，现在是一个好时机，因为大型公司的调整和整合将在其他地方创造机会。”

七大科技公司的投资不再是一种简单、稳赚不赔的交易，七月的波动突显出这一点，它们的巨大规模近期一直在拖累指数。因此，投资者已经转向市场的其他领域，因为对潜在经济衰退的担忧正在消散。

尽管标普500指数本周下跌了0.8%，但超过300家成员公司本周收益增加。罗素2000指数，跟踪小盘股，7月份实现了第三周的涨幅，并且在7月份以来24年来表现最好。最大的罗素2000指数ETF以创纪录的第二快速度吸引资金。

人们认为，向小盘股的轮换得到了经济数据的支持。最新的GDP报告突显了美国消费者和企业的韧性。上周五公布的美联储首选通胀指标显示通胀以温和的速度上升，巩固了人们对于9月份降息的预期。

一切都在支持投资者押注市场落后者赶上。随着投资者寻找超越科技的机会，7月份以来，除了一个股票ETF部门外，其他10个股票ETF部门都出现了资金流入，这是自2022年以来的首次。

与此同时，最近由股票ETF代表的交易量下降到了所有交易量的14%左右，低于五年来的30%的平均水平。这意味着投资者更倾向于交易个别股票而不是更广泛的指数，根据彭博智库的Athanasios Psarofagis所说。

ETF占总交易量的比例下降

投资者在过去一个月已经转向了跟踪指数的基金

来源：彭博智库

股票挑选已经在过去十多年里失宠了，因为跟踪指数的基金在更低的成本下表现更好。然而，如今，理论上，主动管理者应该表现出色，因为股票之间的相关性很低。一只跟踪它们共同走势的标普500指数已经降至十年来的最低水平。这表明公司正在根据自身的业务基本面，比如利润前景，进行交易。

然而，尽管今年大部分时间里只有少数几家大型公司获利颇丰，但主动管理者尽管有这一宽松的理论，却没有赢得大的胜利。

“在市场回报主要由少数几家巨头公司主导时，通过股票挑选取得超额回报基本上是不可能的，”Marlborough的投资组合经理James Athey说。“我不相信大科技公司能够或将永远主导市场，因此，最终，股票挑选者将再次迎来他们的时代。”

那么，重要的问题是，科技公司的收入是否真的不太受商业周期影响，能否像在疫情减速期那样重新扮演安全交易的角色。在这一周期中，最大赢家的估值较高，这些公司的投资者定位已经过大，预计经济降温将进一步加大这一挑战。

“在过去几周，我们已经看到被动投资者面临着这种集中风险，” ClearBridge Investments的经济和市场策略负责人Jeff Schulze在一次采访中表示。“但在接下来的六个月里，当我们看到美国经济增长率下降时，投资者将回归到之前有效的策略——被认为是安全交易的那些公司，即标普500指数中最大的公司，这些公司被称为‘辉煌七子’，更多的科技公司，更多的增长型公司，它们与人工智能主题紧密相连。”

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任何希望借贷成本下降能够缓解美国办公室市场下滑带来的痛苦的想法，本周都被打消了。

德意志银行AG 拨出更多资金 用于美国商业地产贷款的恶化，而黑石公司的抵押贷款信托 削减了其股息。纽约社区银行的股价随后暴跌，创下自三月份与商业地产相关的动荡以来的最大跌幅，因为损失准备金超过了分析师平均预期的两倍。