对2690亿美元市政债券销售的巨大需求让买家们开始寻找 - 彭博社

一些政府正在受益于强劲的需求，使它们能够通过增加竞争实现更低的借贷成本。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg加利福尼亚州旧金山一栋建筑内的空置办公空间。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg每周新发行的州和地方政府债券市场达到了每周90亿美元，现在已经如此拥挤，以至于投资者被迫在寻找价值时变得更有创意。

今年，市政借款人的发行量创下了纪录，总额达2690亿美元，比2023年增长了38%。这种供应量——受到在11月美国总统选举前发行的冲动的支撑——在4万亿美元的市政市场上引起了令人惊讶的热情，令长期投资者感到沮丧，因为他们更难获得他们想要的证券的分配。

这种紧张局势在固定收益市场上得到了反映，全球投资者争相购买债券。投资级和垃圾评级公司债券的信贷利差已经收窄，高收益可税债券的利差大约比五年平均水平低100个基点。

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一些市政债券买家正在寻找廉价债务，或者寻求在不太受欢迎的地区购买以获得更多收入。其他人已经将信用评级下调，以获取更高的收益。随着更多证券在六月、七月和八月到期并被召回，这种寻找变得更加残酷 — — 这给持有者带来更多现金以进行再投资，并提高了竞争。

资产管理公司 Vanguard Group Inc 的资金经理更青睐二级市场，因为某些曲线段的新发行销售变得过于昂贵。

“很多首次交易都被大量超额认购，并且以次级市场内部水平出售，” Vanguard 的市政部门主管 Paul Malloy 说。“根本没有任何新发行溢价。因此，实际上将二级市场作为寻找更多额外回报的地方。”

市政债券销售激增

截至7月25日的年度长期市政债券销售

来源：彭博社

注：仅限长期交易，不包括公司 cusips

某些政府正在受益于强劲的需求，使它们能够在竞争加剧的情况下实现更低的借贷成本。底特律在本月初以全新的投资级评级发行债务，根据该市首席财务官 Jay Rising 的说法，其收益率比大约一年前该市发行时紧缩了大约100个基点。

本周，南卡罗来纳州公共服务局，即桑蒂库珀（Santee Cooper），出售债务受到强劲需求的支持 — 根据该公用事业公司的说法，投资者的订单总额超过62亿美元。

来自90家投资者的竞标使该公用事业公司将其发行规模增加了约4亿美元至13亿美元，并降低了个别债券的收益率。摊销过程中，利差平均收窄了5到10个基点，远远小于2022年该公用事业公司上次来市场时的情况，摩根大通银行家凯文·普兰克特在债务出售后的董事会会议上表示。

“交易最初定价是为了吸引需求，然后交易被过度认购 — 这使发行人有能力将最终收益率降至公平价值甚至高估值，”纽约铭德财富管理公司固定收益主管约翰·弗拉希夫表示，他说这种动态已经持续了几个月。

寻找价值

全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock Inc.）正在寻找可能存在需求缺口的地方。

贝莱德的市政债券基金首席投资官兼市政策略负责人肖恩·卡尼认为，避开在12年或更短期限内到期的市政债务有好处，这是分开管理的账户和交易所交易基金通常主导的领域。

“如果你管理一个投资组合或有能力投资15到20年，你会看到更好的配置，”他说。

对于那些希望在新发行市场之外寻找机会的人来说，在二级市场中找到机会需要额外的努力。市政市场大约有5万个发行人和100万种独特证券。

然而，在一级市场保持活跃可能是能够从更不流动的二级市场的经销商那里获取债券的先决条件，摩根士丹利投资管理公司的投资组合经理克里斯·尤斯坦斯说。尤斯坦斯表示：“当机会出现时，我们希望成为其他经销商的第一个电话。”

鉴于市场拥挤，DWS集团更青睐现金和市政封闭式基金。DWS市政债券投资策略联席主管查德·法林顿指出，投资者对市场拥挤感到沮丧，这意味着他们可能会获得较小的新交易分配。

法林顿在一封电子邮件声明中表示：“唯一的安慰是，由于短期利率较高，持有现金并不像过去那样拖累。”

任何希望借贷成本下降能够缓解美国办公市场下滑的痛苦的希望在本周被扫地出门。

德意志银行为美国商业房地产贷款拨备更多资金，而黑石集团的一只抵押贷款信托削减了其股息。纽约社区银行的股价随后出现了自三月份与商业房地产相关的动荡以来的最大跌幅，因为损失准备金超过了分析师平均预期的两倍以上。