私人资本的花招让客户失去耐心 - 彭博社

Allison McNeely, Dawn Lim

2024-07-24

华尔街的行人。照片：迈克尔·纳格尔/彭博社美国副总统卡玛拉·哈里斯

摄影师：布兰登·斯米洛夫斯基/法新社/盖蒂图片社

私募股权公司正在利用金融手段来延长时间并从不那么赚钱的投资中获得回报。越来越多的最大投资者对他们说“不，谢谢”。

Ares Management Corp. 今年考虑实施“持续基金”，但投资者迅速拒绝了这一计划。New Enterprise Associates 在与客户交谈后不得不放弃类似计划。根据一项指标，只有三分之一的提议基金得以实施。

持续基金是私募股权基金在并购市场疲软影响了正常获得回报方式后采取的几种策略之一：将难以出售的资产从旧基金转移到全新基金，有点像将一笔投资从一个口袋转移到另一个口袋。这样公司吸引新投资者，向老客户支付更多（有时是打折），同时也创造了新的佣金流。

2021年资产所有权扩展交易达到纪录

来源：Evercore

注：由基金经理发起的二级市场交易。大部分属于续投基金。

客户并不满意。根据Evercore Inc.的数据，私募股权公司创建的续投基金和其他复杂交易去年下降了25%，从2021年的680亿美元纪录下降。

一些投资者批评续投基金似乎在奖励基金经理未能按时完成工作。

“我们签了一个为期12年的基金。现在要求投资者等待另外七年才能拿回他们的钱”，投资咨询公司Meketa Investment Group的董事总经理Brian Dana说。“我觉得很奇怪，他们没有在承诺的时间内完成”。

现在客户更加怀疑地密切关注私募股权公司为了返还资金和获取佣金所做的花招。这些花招包括各种形式的负债，如保证金贷款、新股类别的创建和增加杠杆和风险的复杂证券化，投资者正在意识到所有的成本。

在是重新投资续投基金份额还是提取现金的两难选择面前，Dana说他的公司通常会要求提取资金并退出。他说这比被困在等待中要好。

也存在买家和卖家对基金资产价值存在分歧的问题。许多时候，私募股权公司在资产出售交易的双方都有参与，因此这个过程充满了可能的利益冲突，越来越多原始基金的客户抱怨自己成为了失败者。

今年，Ares考虑将其2017年创建的Ares Corporate Opportunities Fund的一些投资转移到一个续投基金，以此来分配资金。据消息人士称，在与一些要求保留资产在现有基金中的投资者交谈后，Ares放弃了这一过程。

一家私募股权公司New Enterprise Associates去年考虑创建一个续投基金。据知情人士称，在收到客户的反馈后，他们减少了基金中的公司数量。NEA为了减轻冲突和调动利益，对其进行了结构化，一位知情人士表示。

Ares和NEA的代表拒绝置评。

如今，只有大约三分之一的续投基金项目实际完成，低于2018年的约80%，当时市场规模要小得多，也更为新颖，根据Devon Park Advisors的创始人兼合伙人Jon Costello表示。

“可能有三分之二应该进行”，他说，但目前没有足够的资本可供私募股权公司进行这类交易的需求。“最后三分之一可能不应该进入市场”。

基金经理试图通过一个简单的论点吸引投资者投资续投基金：保留资产更长时间可以最大化长期回报。

然而，现实并不那么简单。许多发起人只有在探索不会带来收益的销售后才转向续投基金。

支持续投基金的新投资者通常是专门从事二手股份购买的公司。这些被称为“二级市场”的公司通常会讨价还价并寻求折扣。有时它们会组成一个财团，其中主要买家占交易的25%至30%。

然而，有时候，续投工具并没有足够的需求使其具有吸引力。

大多数原始投资者通常会将他们的资金提取现金，不参与续投基金。一些养老基金无法在获得多次批准之前承诺续投基金。

此外，某些交易允许基金经理通过将资产从一个基金转移到另一个基金来获得携带利益，这是行业中最受欢迎的补偿形式。养老基金和捐赠基金表示，基金经理只应在出售企业或将其上市后获利。

投资者还抱怨说，如果只有明星资产进入新基金，交易更像是直接共同投资企业的一种昂贵版本。在这种情况下，通常不支付佣金。

在试图规范私人资本的过程中，证券市场委员会试图要求设计复杂二级交易的公司聘请独立审计师，以确保投资者获得公平待遇。一家法院阻止了这一要求。

去年，一家有影响力的私募股权投资者协会发布了关于继续基金的指导方针。他们声称，基金经理应该透明并澄清与主要投资者的冲突。机构有限合伙人协会的产业事务主管布赖恩·霍恩表示，公司正在更加努力地向投资者提供信息。

有时候这些人能够被说服。

Cinven计划在去年年底将化学公司Barentz转移到继续基金，并要求大型投资者放弃利益冲突。据熟悉情况的人士称，该公司面临着严峻的问题，比如他们是否尽力争取到最好的价格。

考虑了包括公开要约在内的选项，并由外部顾问确定了估值，另一位知情人士表示。Cinven还提议让客户以与以前相同的条件继续投资。最终，投资者接受了，并且总部位于荷兰的Barentz成为该公司最赚钱的企业之一，一位知情人士表示。Cinven拒绝置评。

尽管对于继续基金存在怀疑，但该行业参与者预测，由于赞助商继续面临现金压力，这些基金将继续增长。

“赞助商必须与他们的合作伙伴创造性地合作”，Evercore的二级运营主管Nigel Dawn说道。他预测继续基金将创下历史记录。

Lateefah Simon仅用几秒钟就表示支持卡玛拉·哈里斯作为民主党总统候选人。

作为加利福尼亚州党代表大会的超级代表，Simon在周日收到了州党主席的一份表格，询问她在总统乔·拜登退出竞选后是否支持哈里斯。