贷款发放机构在等待美联储降息时自行降息 - 彭博社

华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。

摄影师：Nathan Howard/Bloomberg杠杆贷款发行人正在利用强劲的投资者需求推动条款，以降低未来的借款成本，并为他们提供一个缓冲，以防联邦储备委员会保持利率上涨。

他们越来越要求在贷款中添加所谓的降息条款，如果他们达到某些目标，这些条款可以降低他们的利率 —— 通常是四分之一个百分点。这些目标通常包括首次公开募股、信用评级提升或公司减少债务负担。

6月，定价的15笔杠杆贷款交易中都包含了降息条款，这是今年以来最多的一次，也是自1月以来最大的一次，据彭博社编制的数据显示。支付处理公司 Worldpay Inc. 能够 增加条款，如果上市，它可以降低两项融资的利差。保险经纪公司 Ardonagh 和最近由KKR & Co支持的 BMC Software 也获得了类似的让步，取决于各自的目标。

供需失衡使借款人有更多的空间与贷款人协商更好的条款，花旗银行北美债务资本市场主管约翰·麦考利表示。

“当你在这个市场上有一个好的交易时，你可以在其中嵌入更多有利于发行人的选择，而当市场处于平衡状态时，你就不能这样做，”他说。

降息只是公司和通常是其私募股权所有者应对高借贷成本的一种方式，这些成本使暴露于浮动利率债务的发行人受到了打击。今年公司还重新定价了他们的债务 — — 在不将其与目标挂钩的情况下降低贷款的利差 — — 截至5月底，每年节省了超过$10亿的利息支出。

根据彭博社编制的数据，到目前为止，今年7430亿美元的杠杆贷款发行中，约90%涉及再融资或重新定价。几笔重新定价交易包括降息条款。鉴于杠杆贷款市场的供应稀缺，投资者 — — 其中最大的是抵押贷款证券化 — — 不愿拒绝这类交易，因为他们可能没有可替代的资产。

借款人越来越倾向于降息

今年6月是降息交易最多的月份

来源：彭博社编制的数据。

注：7月的交易数量截至该月的16日。数据仅包括定价的交易。

投资者的兴趣可能最好地体现在 Worldpay 的案例中。该公司于今年6月进入市场，重新定价了去年发行的52亿美元和5亿欧元的杠杆贷款。鉴于今年对其债务交易的需求，它能够在去年9月贷款营销过程中删除了美元部分的降息，现在又将其重新加回。

六月份的Ardonagh交易和本月的BMC Software交易都包括与杠杆目标相关的减少步骤。 BMC的所有三个设施的减少步骤还取决于其完成首次公开募股。

在强劲市场期间的另一个特点是可携带性，这使得公司的买家可以保留其现有的债务包，花旗集团的麦考利说。在涉及减少步骤条款的交易中添加一个可携带性条款，使得以后更容易出售公司，因为新业主不必寻找新的融资。

贷款的减少步骤

几笔大额贷款交易都包含降低利差的减少步骤条款

来源：彭博社编制的数据。

注：规模和利差列为以美元计价的第一优先级贷款。某些交易可能包括以欧元计价或第二优先级贷款。

Beach Point Capital的投资组合经理Sinjin Bowron表示，减少步骤可能不适合正在进行收购或寻求发行债务以筹集股息的公司。由于贷款没有要求在到期前以更高价格赎回债券的召回计划，对于贷款人来说也没有太多保护。

减少步骤条款“显示了去杠杆化和多样化融资来源的倾向，但在这个过程中没有为贷款人提供保护，”Bowron说。他补充说，重新定价浪潮已经降低了投资者的整体回报率，而减少步骤将进一步降低这些回报。

对于一家公司来说，一项积极的事件可能会触发降息条款，这会导致放贷人遭受损失，因为他们获得的利润率会降低。如果美联储很快降息，回报可能会进一步受到压力。

但是，像Polen Capital的投资组合经理John Sherman这样的一些投资者并不担心利润率的降低。

“我并不担心这个问题，因为公司正在实现积极的信用事件，”他说。“这只是给公司一个额外的动力来实现这一点。”

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格拉默西基金管理公司正在将目光转向新兴市场中评级最高的借款人的债务，因为一些世界上风险最高的国家的债券看起来不太吸引人。

“高收益债券中的容易赚钱机会已经消失，”总部位于康涅狄克州格林威治的投资管理公司的创始人兼首席投资官罗伯特·科尼格斯伯格说。“我们一直在从高收益债券转向投资级别的名称，减少我们的信用风险并延长我们的持有期。”