收益预期：非卓越公司可能会迎来他们的时刻 - 彭博社

在纽约证券交易所交易。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg航空公司投资者将对座位减少感到高兴。也许飞行者不那么高兴。

摄影师：Eric Lee/Bloomberg

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今日要点：

• 收益季节应该会促使从“辉煌七人”向其他人的进一步轮换。
• 较小公司的反弹看起来已经到来。
• S&P 500的盈利应该很容易超过不具挑战性的预期。
• 中国的大规模重组存在问题，不仅仅是可能的特朗普2.0
• 以及：来自纽约时报的过去25年好书的100条建议

另外493个季节

与第一季度不同，第二季度以美国宏观经济疲软为特征。随着收益季节的开始，投资者将寻找这些公司如何应对的线索。随着经济放缓，来自公司的证据应该有助于确定牛市是否将失去动力。没有哪个市场可以永续运行，因此投资者几乎肯定会密切解读盈利情况。

无论这个宏观图景如何，每股收益（EPS）的不达预期是罕见的，尤其是自全球金融危机以来 — 本季度不太可能有所不同。然而，可能发生的是公司击败预期的速度放缓。

彭博观点从疫情到拜登 — 以及我们其余的人：记得我吗？莫迪竖起关税壁垒。现在他必须拆除它们中国和俄罗斯正在悄悄建立一个北约对手航空票价战迅速结束，航空公司撤退这是怎么可能的？美国银行的研究人员指出，经济惊喜指数下降至2015年6月以来的最低点，这对收益产生了影响。这可能自然地为失望铺平道路：

对收益的谨慎原因

最近的美国数据是自2015年以来最令人失望的

来源：彭博经济学

收益超预期指标 — 标普500收益超出预期的百分比 — 预计将达到9%的同比增长。这与上一季度的7%相比 — 自2022年以来最小的超出 — 但仍然不算太好。分析师没有调整他们对第二季度的估计，他们对自己的预测很有信心。美国银行的这张图表显示了第二季度与以前估计的对比：

这掩盖了一种巨大而现在已经熟悉的差异，即被称为“七巨头”的大型科技平台与其他所有公司之间的巨大差异。对于七巨头的预测继续增长：

盈利增长的壮丽景象

对大型科技平台的希望继续上升

来源：彭博共识概览（EEO）

这是彭博其他493家最大公司指数的同一图表。它们仿佛生活在不同的经济体中：

低门槛

除了壮丽七之外，第二季度的预测已经被调低

来源：彭博共识概览（EEO）

总体而言，标普500指数有望在第二季度报告约9.3%的盈利增长，这将是自2022年第一季度以来最高的增长，根据FactSet的数据。由于“盈利管理”实践，投资者关系部门在公布前贬低前景以提高超预期的机会，标普500指数公司通常会报告高于预期的实际盈利。在过去的40个季度中，有37个季度发生了这种情况。FactSet的约翰·巴特斯解释如下：

在过去的10年中，标普500指数公司报告的实际盈利平均超过了预估盈利6.8%。在同一时期，标普500指数中74%的公司平均报告的实际每股收益高于平均每股收益预估。因此，从季度末到盈利季结束，盈利增长率平均增加了5.5个百分点（过去10年）由于正面盈利惊喜的数量和幅度。

这张FactSet图表显示了季度末的估计值为灰色，实际盈利为深蓝色：

正如Ned Davis研究策略师Ed Clissold和Thanh Nguyen所说，降低指引只是为了在几周后宣称胜利是虚伪的。相反，他们关注实际收益增长，并通过加速或减速的视角将其应用于股市。这张图表跟踪了市场的表现以及多年来的收益增长：

对于七巨头引领的牛市的质疑并没有消失。未来几周可能会提供一些答案，但它们是否会是决定性的另当别论。Glenmede的Jason Pride和Mike Reynolds认为，这个收益季可能会启动市场的拓宽，而七巨头和其他公司之间的预测差距似乎提供了理想的设置。周四在通胀数据疲软推动降息预期后发生的戏剧性股市轮换表明，市场对非七巨头公司表现优异有兴趣。这种轮换继续进行，之前整年都处于停滞状态的罗素2000指数在五天内上涨约11.5%，而罗素50指数的大盘股则停滞不前：

小公司反击

上周的通胀数据是戏剧性小盘股复苏的信号

来源：彭博社

Pride和Reynolds补充说，现在是大盘股为小盘股让路的时候了：

尽管预计大盘股的收益增长将保持在高个位数，并在第四季度增长到约17%，小盘股（罗素2000）的收益增长预计将从第二季度的约6%跃升至第四季度的67%。收益增长的拓宽可能会奖励远离之前领导者的多样化，特别是如果市场其他领域的估值仍然更具吸引力。

随着其他493家公司自2022年以来首次预计第二季度将实现正增长，这张Glenmede图表使用FactSet数据显示最小的公司已经准备好接过权力：

关于利润率，重要的是要了解收入与通货膨胀之间的关系。以下是摩根士丹利的图表显示价格（由计划提高价格的公司百分比表示）和指数级别的收入增长。价格上涨的环境在许多方面都是有害的，但确实使较小的公司更容易提高收入。随着通货膨胀呈下降趋势，利用这种关系来预测销售增长是有道理的：

为了做到这一点，包括迈克尔·威尔逊在内的摩根士丹利策略师们认为，第二季度的收益将提供一个早期的指标，显示公司如何在平衡价格压力和盈利需求方面。到目前为止，削减成本已提高了利润率，并抵消了经济放缓：

PCE数据显示，大多数行业的定价正在减弱；服装和鞋类、能源和医疗保健是在平滑趋势基础上价格上涨的领域。好消息是，削减成本再次导致利润率在变化率基础上扩张，即使在过去九个月内，营业额增长并没有太大变化。

除非有意外，本季度的收益季应该会看到小市值公司参加派对 —— 甚至可能将“伟大者”们打败。已经有迹象显示了六月CPI对市场的影响可能是什么样子。未来是否会继续这种轮换可能取决于发布的收益。

北京的困扰

脆弱的中国经济，预计在去年年初结束“零确诊”政策后会迅速增长，却再次遭遇挫折。国内生产总值增长在第二季度低于预期。北京试图刺激经济增长的努力仍然只取得有限成功。如果增长无法达到非正式的5%目标并不足以表明问题严重，那么潜在的驱动因素就更令人担忧，尤其是在第三次全会，这是每五年举行一次的共产党会议。SG图表显示了增长的下滑：

中国疲弱的复苏受到了房地产市场的拖累，这促使五月份出台了一系列政策来刺激这一领域。现在还为时过早来评估它们的影响，但消费急剧减速等问题加剧了经济的困境。这凸显了改革迅速扭转颓势的迫切需要。此外还有美国大选，如在这里讨论的Bloomberg视频所述：

确实，在出口、制造业产出和投资等领域表现相对强劲。另一方面，唐纳德·特朗普有可能再次当选总统，这可能会带来伤害它们和整个经济的关税。特朗普及其新任副总统候选人JD·范斯毫不掩饰他们对中国的蔑视。他们政治地位的改善与投资者从中国资产撤离的情况相吻合，如下图所示追踪包括和不包括中国在内的主要新兴市场交易所交易基金的未偿股份：

安全飞行

随着特朗普连任的可能性增加，投资者纷纷抛售中国资产

来源：彭博社

即使在特朗普连任之前，有大量证据表明中国正在减少风险，发达市场正在赶上 北京的绿色技术。关税使中国电动汽车难以进入发达市场，因此北京可能不得不在其他地方销售。外部需求的停滞会产生影响，正如美国银行指出的那样：

贸易争端对中国的情绪影响是一个问题，因为政府正努力刺激经济。此外，过度投资仍然是一个问题。汽车行业的产能利用率目前仅为65%，鼓励出口。然而，西方国家现在正在反击这一举措。6月份中国的历史高贸易顺差不会有助于缓解国内需求正在复苏的担忧。

另一个可能的后果可能是中国电动汽车需求的减弱，即使其他国家仍无法与中国的价格竞争。电动汽车采用的放缓将对铜和锂产生连锁影响，这对于转向电动汽车至关重要。美国银行展示了电动汽车渗透放缓对这些金属的影响：

中国可能利用全会宣布改革。然而，Longview Economics的Harry Colvin认为，它可能会在没有必要的刺激措施的情况下结束。Colvin认为，习近平主席的政策重点不在经济增长，而在于增强治理能力，巩固权力，并建立一个“社会主义市场体系”。这将加剧中国的孤立。

北京还有其他政策工具可供利用。彭博经济学家欧丝特尔·欧（Estelle Ou）认为，中国人民银行应该放松货币政策，刺激国内消费，遏制房地产市场的下跌。她预测，降息可能会在9月开始，与美国的降息周期相吻合。即使在降息之前，人们也可以明显看到，五月份宣布的房地产支持措施已经帮助稳定了房地产市场。资本经济学家黄子春（Zichun Huang）概述了恢复增长势头的途径：

尽管消费支出可能仍然保持低迷，但中国制造商持续降价意味着出口在目前情况下应该仍然强劲，尽管美国和欧盟加征关税。再加上未来几个月内财政支出可能加大，这应该会导致短期内增长重新加速，尽管这种增长不太可能在中期内持续。

纠正疫情对经济的严重影响需要深思熟虑和长期的政策改革。北京并非一无所知。官员们的目光集中在持久解决方案上，而不是快速解决方案。但特朗普2.0的可能性增加使得这项拯救任务变得更加困难。

生存贴士

《纽约时报》已经发布了21世纪至今最佳100本书的权威榜单，由一系列令人印象深刻的作者选择，为争论提供了素材。我只读过六本；其他94本看起来都很迷人。

我读过的书中，我会加上杨·马特尔的 少年派的奇幻漂流，讲述一个男孩与老虎一起漂流在海上，玛吉·奥法瑞尔的关于莎士比亚的美丽小说 哈姆内特，杰西·艾辛格的 胆小鬼俱乐部讲述奥巴马政府未能对全球金融危机中的任何人进行法律追责，玩转财球迈克尔·刘易斯著，一本关于棒球统计的变革性书籍，对其他领域也有启示，帕特里克·拉登·基夫的 痛苦帝国讲述萨克勒家族和阿片类药物流行病。商业成功确实有一定价值，特别是像斯蒂格·拉尔森的 龙纹身的女孩（令人难以放下），以及 哈利·波特与火焰杯，我最喜欢的J.K.罗琳本世纪出版的哈利·波特系列中的一本。它们之所以在文化中占据一席之地是有原因的。欢迎其他建议。与此同时，我将着手阅读《纽约时报》排名第一的 我辉煌的朋友艾琳娜·费兰特著，巧合的是，我刚刚带着这本书横渡大西洋，却没有阅读。

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美国航空业出现了一种新的宗教信仰，投资者应该感到高兴。这就是纪律。

航空公司最近为了追逐创纪录的乘客量而增加了过多的航班，所有公司 — 从大型传统航空公司到超低成本航空公司 — 都受到了打击。令人惊讶的是，行业并没有加大投入并引发持续的票价战，而是已经开始削减可用座位。根据联合航空控股公司提供的已发布航班时间表，过剩产能向下漂移的拐点将在八月中旬出现。