中国人民银行已安排借款，出售政府债券以避免债务市场泡沫 - 彭博社

Tania Chen, Shulun Huang, Ruth Carson

2024-07-17

中国北京的中国人民银行（PBOC）大楼。

来源：彭博社

培育成功案例。

摄影师：沈启来/彭博社中国央行正准备进行一项大胆的全球货币政策新实验 —— 借鉴对冲基金的做法，准备做空债券。

在习近平主席及其党内高层为本周一年一度的第三次全会制定未来经济路径时，中国人民银行行长潘功胜正忙着筹备“数千亿”政府债券，以防止国内4万亿美元债券市场形成泡沫。

长期以来一直避免量化宽松的中国人民银行现在准备采用不寻常的政策，通过直接在债券市场交易来引导收益率，但方向却颇为独特。美联储及同行在经济停滞时购买债券以压低收益率，而中国人民银行则准备出售债券，以引导长期收益率上涨，因为一波涨势已达到历史高位。

中国政府债券收益率月均值

来源：彭博社，中债网

这是源于潘面临的复杂和矛盾挑战的政策实验。陷入房地产低迷并受通缩困扰，中国经济显然需要低利率环境；但不能太低以至于损害银行利润，导致债务激增或在美元主导时期削弱人民币。

“以实现软着陆为最终目标，这一过程变得越来越难以管理，”纽约阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示。“有太多需要逐渐放缓的运转部分。”

中国人民银行没有立即回应置评请求。

问题的复杂化在于，中国经济放缓导致数亿储户缺乏可行的投资选择，除了传统的避险债券。房价下跌，股市陷入困境，监管机构正在加紧对风险替代品的监管。

37年市场老兵、日内瓦GAMA资产管理公司投资组合经理拉杰夫·德梅洛（Rajeev De Mello）表示：“股市是一场灾难，信贷存在风险，房地产更不用说。外国投资，那是受限的，也有其自身的风险。”“这是一个真正的担忧。”

来源：彭博社

总体而言：似乎不断下降的收益率和央行的警报。

首先，收益率下降加强了市场猜测，认为中国人民银行需要引导官方利率下调，这是它不愿意做的，因为担心进一步削弱人民币。中国的目标是希望拥有一个“强势货币”，以帮助巩固该国作为主要金融大国的地位。

尽管低收益率通过降低从企业债务到住房抵押贷款的借贷成本来支持增长，但长期以来这种情况只会加剧对中国经济日本化的担忧。

或许对中国人民银行来说最令人担忧的是，低收益债券的激增可能会导致中国银行为主的经济在通胀卷土重来、收益率飙升时遭受巨大损失。一些投资者借贷购买债券，如果短期和长期收益率之间存在不匹配，他们就会面临资金紧缺的风险。

硅谷银行的倒闭向全球央行展示了他们应该监控并防止金融市场中风险积累，潘在上个月陆家嘴论坛上表示。

自4月下旬以来的官方警告基本上被置若罔闻。相反，投资者继续追逐势头，对经济近期的好转前景持怀疑态度。

“市场正在与中国人民银行博弈，”上海天增私募基金管理有限公司副总裁陈康表示，“过去市场的逆转通常是由经济改善、信用风险和货币政策收紧引发的。这些事情短期内不太可能发生。”

彭博策略师的看法…

“如果没有重大的结构性改革来促进消费主导的增长并管理人口转变，中国很可能会步日本的后尘。持续低收益和经济表现疲软将成为新常态。

新加坡市场实况策略师玛丽·尼古拉

因此，中国人民银行决定采取直接的方式。在自己的资产负债表上没有足够的国债库存的情况下，它已经安排从一级经销商那里借债，进行所谓的公开市场操作。这将使其能够随意出售债券以将收益率拉离谷底。

市场正在猜测这样的举措何时会出现。彭博社的一项调查建议 2.25% 是央行对于10年期收益率的红线，大约是周二的交易水平。本月早些时候，基准利率创下了创纪录的2.18%。

央行支持的一家报纸的头版报道表明，一个合理的范围可能是2.5%-3.5%。但要回到那个区间可能需要更多不仅仅是央行的努力。

周一的数据显示，第二季度增长意外放缓至五个季度以来的最糟糕水平，因为消费支出的疲软削弱了出口繁荣。如果曾威胁要提高对中国商品关税的前美国总统唐纳德·特朗普获得连任，逆风可能会加剧。

6月零售额仅增长2%，国内生产总值增长4.7%

来源：中国国家统计局

注：来源合并了1月和2月的数据

本周的全会是一个政治活动，而不是政策活动，这意味着投资者不应期望从中获得任何具体的重大刺激措施。相反，7月底的政治局会议被视为政府下一次放松克制并寻求刺激增长的机会。

风险在于持续缺乏政策支持会使央行引导收益率的工作变得更加困难。鉴于市场上长期政府债券的缺乏，任何收益率反弹最终可能只是债券多头重新进场的机会。

占总市场托管余额的比例

来源：彭博社，中国人民银行

尽管自2023年底以来，国际投资者的持仓增加，但是五月份仍然只占持有量的7%。一些人对中国人民银行的目标持谨慎态度。

“债券出售计划的消息使我们更加中立，”新加坡黑石集团亚太基本固定收益首席投资官尼拉吉·塞斯说道。“你不想阻碍中国人民银行调整曲线的努力。”

但对于Brandywine Global Investment Management的投资组合经理卡罗尔·莱来说，债券狂欢仍有一些潜力，尤其是考虑到中国的增长仍然疲弱。

“可能正在形成一些泡沫，”她说。“在某个时候我们将不得不退出，但现在还不是时候。”

世界领先的电动汽车电池制造商当代Amperex Technology Co.计划设立一个基金来投资其供应链成员，这是一个务实的举措。但是，在短短两年内现金储备翻了一番至400亿美元的公司不应该需要寻求外部投资者。除非是中国公司。

CATL 正在寻求从主权财富基金和超级富豪的私人办公室筹集 15 亿美元，《金融时报》报道上周。梅赛德斯-奔驰集团以及其他汽车制造商有关家族也受到了接触，报纸称。这家总部位于福建宁德的公司计划将自己的现金投入基金约 15%。