九月份降息在即，通胀数据出现意外-彭博社

鲍威尔得到了他想要的好数字。

摄影师：Tierney L. Cross/Bloomberg过去高通胀，就业应该是重点。

摄影师：Justin Sullivan/Getty Images 

今日要点：

• 对于 杰伊·鲍威尔, 被称为无聊是一种赞美。
• 六月 美国通胀 强化了降息乐观主义，但不要那么快。
• 投资者现在预计联邦储备委员会将在 九月 进行首次降息。
• 投资者感到可以退出 大科技股 并投入到几乎其他所有领域。
• 在日本， 日元 再次引发了一个问题：官员是否进行了干预？
• 还有：这个周末， 终于要回家了…

通胀目标在望

通常，被描述为 “无聊”并不是一种赞美。然而，当你是美联储主席，专注于促进最大就业和稳定物价的双重使命时，听起来无聊是件好事。本周早些时候，杰罗姆·鲍威尔在参议院银行和住房委员会作证时，市场变化不大，这种事件通常被用来预示即将到来的方向变化。

对于等待有关利率走势线索的投资者来说，鲍威尔的露面并没有提供他们不知道的任何信息。他只是更加强调数据的重要性 — 特别是通胀数据。这并没有为降低债券收益率提供任何理由，但却加剧了对六月通胀数据的炒作。幸运的是，当周四早上出现这一数据时，它提供了丰富的暗示，表明利率确实可能很快会下降。

彭博观点价值4万亿英镑的英国债券推销员已经离开LVMH已经在巴黎奥运会上获得了金牌彼得·蒂尔的兴奋剂游戏和科技行业对超人类的追求我们现在都应该关注中国随着数据下载的结果低于所有预期，鲍威尔通常的说法是只有当数据显示通胀达到2%目标时才会削减利率，开始听起来更加积极。在第一季度黏性通胀引发预期大幅下调之后，投资者对降息的希望正在回升。这张来自彭博世界利率概率的图表突显了自四月以来乐观情绪的显著提升：

乐观情绪回归

投资者看到随着美国通胀降温，利率下降速度加快

来源：彭博世界利率概率

投资者几乎可以确定联邦基金利率将在九月降息。要实现这一目标，下一组就业和通胀数据必须延续当前的趋势。鲍威尔表示，他担心劳动力市场的紧张可能会对价格施加上行压力，如果接下来的几份就业报告继续显示进一步的困难，那么九月的宽松政策看起来几乎是确定的。最新的失业率为4.1%，是自2021年底以来最高的。

Bloomberg Economics的Anna Wong认为，鲍威尔自6月就业报告以来的第一份声明与过去两年美联储的立场形成了重要对比，当时美联储明确将价格稳定作为首要任务：

考虑到我们预测失业率将在第四季度上升至4.5%，我们预计到年底，美联储将优先考虑其 mandate 中的就业部分。

以下图表说明了工作是多么难找，失业超过15周的人数达到了两年多来的最高水平。

市场紧缩

随着工人找工作时间延长，失业率上升

来源：BLS，彭博经济学

注：2022-07-31 = 100

尽管三井住友日联证券的Joseph Lavorgna认为，货币政策制定者在被之前非暂时性通胀的性质所惊讶后，以及今年上半年通胀的反弹后，面临着数据可能会让他们左右摇摆的风险：

毕竟，超宽松的金融条件部分是因为市场预期降息。鲍威尔主席明白这一点。因此，在没有进一步数据软化的情况下，市场参与者可能不得不相应调整他们的降息概率。

在6月的数据出炉之前，鲍威尔在国会作证时强调了“良好的通胀数据”的重要性。随着整体CPI和核心CPI均低于预期，他现在得到了他想要的。更令人欣慰的是，美联储不同研究小组准备的各种统计措施都证实了通货紧缩趋势。

克利夫兰联储的修剪均值指标，排除了两个方向上最显著的异常值，取其余部分的平均值，降至三年来的最低点。这一趋势得到了亚特兰大联储的粘性价格指数的支持，该指数关注那些价格变化缓慢且很少下降的商品和服务。这一指标的激增难以逆转，意味着任何上升都会使中央银行感到不安。尽管仍高于4%，但该指数是两年多来的最低点：

核心信息

三种不同的指标表明通胀持续下降

来源：克利夫兰联邦储备银行、亚特兰大和彭博社

如果CPI中的通货紧缩是好消息，那么服务业通胀的放缓，特别是除房屋外的核心服务 —— 所谓的超级核心 —— 更好。自年初以来，这个指标一直很热，但最新数据显示连续一个月的下降，数据为-0.05%，上个月为-0.04%：

美联储宽松政策的路径需要进一步明确

除房屋外的服务业通胀（“超级核心”）增长再次放缓

来源：彭博社

在三周后的美联储公开市场委员会会议之前，几乎所有价格指标表明美联储的通胀目标政策工具正起到作用。但现在对中央银行开始放松政策来说还为时过早。正如Glenmede的Jason Pride所说，这些CPI报告就像井字游戏 —— 连续两次并不足以宣告胜利，但这是一个重要的进步。

九月份的FOMC会议似乎真正“活跃”，因为降息已经成为严肃考虑的选项，这为美联储有可能在今年最后三次会议上都进行降息铺平了道路，因为通胀放缓使其能够专注于其两大使命。

通常，通胀放缓被解读为消费者疲弱，导致自由支出减少。然而，如果食品消费者价格指数数据是一个参考，那么消费者仍然有消费欲望。ClearBridge Investment的Josh Jamner指出，这一自由支出类别价格的上涨应该消除对消费者疲弱的担忧。正如图表所示，家庭食品价格保持相对稳定：

依然强劲

外出就餐显示消费者尚未屈服于压力

来源：彭博社

所有这些并不能证明现在是一个“金发女孩经济”。仍然存在着双向风险。但就目前情况而言，经济能够通过一些降息安全着陆的可能性比几周前要高得多。

好消息，坏消息

通胀数据最强烈地表明即将降息，投资者正在涌入市场风险更高的领域 —— 从推动股市创纪录的科技巨头中转移资金。这种抛售打破了标普500指数的连胜纪录，因为他们从安全领域转向规模较小的企业，其中罗素2000指数在2020年11月以来首次战胜纳斯达克100指数。通胀数据公布后的反弹是戏剧性的，但只是在市场长期和戏剧性的收窄之后发生的，这导致最大的公司变得愈发主导。现在说这种趋势已经结束还为时过早，但这种转变表明围绕大型科技股的兴奋可能主要是防御性的；它们被视为对经济放缓的一种避险：

旋转的品种

良好的通胀数据扭转了大盘股表现强劲趋势

来源：彭博社

注：100 = 2023年12月31日

旋转还有一些其他奇怪的方面。下图显示，从科技巨头股票中撤资的行为与对黄金的大规模投资同时发生 — 这种避险资产 — 记录了自去年12月以来最佳的日回报：

大规模抛售

投资者撤离科技巨头股票，寻求黄金的安慰

来源：彭博社

注：2024年1月11日 = 100

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乍一看，这很奇怪；黄金传统上被用作通胀对冲 — 但它也被视为针对无能的中央银行，因此黄金交易员可能感觉到正在发生一场鸽派错误。对于债券市场来说，对降息的乐观情绪也是个好消息，十年期收益率下跌了约八个基点，是一个月以来最大的跌幅。现在它们是自三月以来的最低水平：

乐观情绪爆发

基准十年期国债收益率是自三月以来的最低水平

来源：彭博社

不过，拉沃尼亚指出，尽管期货市场正在打折出未来一年大幅度的美联储宽松政策，但收益曲线并没有急剧变陡：

两年来，两年期和十年期国债之间的利差一直处于倒挂状态。它一直困在-50和-30个基点之间 — 而长期平均值约为87个基点的正利差 — 他说，正常化仍然在计划之中：

财政部需要延长债务期限来资助巨额预算赤字，这意味着风险溢价可能会上升。如果是这样，美联储的降息将不会像过去那样将长期利率推低。这将对资本形成、实际国内生产总值增长和未来股票回报等方面产生负面影响。

短期利率下降可能会伴随着较高的长期利率。但目前，重新出现的降息猜测、通货膨胀较弱以及降息可能带来的影响推动美元自五月以来的最大跌幅。在巨大压力之下，疲软的美元帮助日元跌破160关口，人们怀疑日本可能进行了干预。如果有的话，美国重返降息乐观主义对日元是一种刺激，但似乎日本官员们仍然守口如瓶，获得了更多收益：

熟悉的剧本

日元飙升再次引发干预猜测

来源：彭博社

在这一货币政策宽松周期中，美联储终于看起来要加入这场派对。最终的宽松将是对那些一直忍住不让自己偏离美国太远以免给自己的货币带来压力的央行行长们的一种解脱。目前，他们只能屏息以待。

生存贴士

体育是一件奇怪的事情。在过去一个月里，当我大部分时间在英格兰时，观看英格兰的足球队并不好玩。更多时候更像是一种折磨，不仅因为紧张，还因为对球队踢球方式的羞耻感。英格兰几乎在斯洛伐克和瑞士手中被淘汰出欧洲锦标赛，但不知何故，他们现在却晋级到了他们有史以来第一次在外国土地上的决赛，而且突然间整个国家似乎对此感到高兴，甚至兴奋。

西班牙理所当然会是热门，但英格兰现在表现得足够好，让我们可以梦想。所以，试着听一下这首无法逃避的歌曲，28年前首次为另一届欧洲锦标赛创作。与许多国歌不同，它承认事情不妙（提到了“30年的伤痛”，现在已经是58年自英格兰上次夺冠 —— 几乎是一个神话般的世界杯），但希望仍然存在。周日晚上，整个国家将停止一切，我们大多数人将在观看比赛时度过难熬的时光。但我们仍会这样做。加油，英格兰，也许这一次它要回家了。祝大家周末愉快。

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周四发布的令人鼓舞的消费者价格指数报告显示，美联储应该在本月晚些时候的会议上降低政策利率。不幸的是，他们可能会让我们等到九月。

在通胀方面，几乎一切都进展顺利。6月份CPI 下降了0.1%，与去年同期相比仅上涨了3%。主要租金和业主等价租金 —— 这两年一直困扰美联储的权重较大且惯性较强的住房类别 —— 终于在看起来是可持续的基础上降温了。而二手车价格仍在像石头一样下跌。