中国1.6万亿美元的LGFV债券市场多年来最大规模缩水 - 彭博报道

bloomberg

2024-07-09

中国债券交易员尽管今年市场出现前所未有的上涨，但却没有什么可庆祝的。

经济增长疲软导致国家主权债券收益率创下历史新低，引发证券公司、银行和基金经理交易台面上的焦虑，他们担心不断下降的利率将导致交易量减少，甚至失去工作。

仅在过去一周，中国央行已经采取了两项重要措施，收紧对短期和长期收益率的控制，这些举措可能会减少从市场波动中获利的机会，即使借贷成本并没有立即进一步下降。

这是全球固定收益专业人士熟悉的情况，在后金融危机时代，利率一直处于历史低位，甚至是负利率。中国的交易员现在正在研究日本同行是如何度过几十年微不足道的收益率的。

“在我们达到超宽松货币政策的极限并且利率降至零之前，这种下行趋势可能会持续多年，”渐近投资研究的首席经济学家朱振新在上周的一份报告中写道。

劳伦斯在北京一家大型券商的固定收益部门工作，他将这种情况描述为“一记致命的打击”。他预计，如果收益率降至零，债券市场将急剧萎缩，零售投资者或资产管理人参与度很低，导致严重的失业问题。

他的公司正在研究日本发生的情况，那里的利率在经过17年后终于开始上升，他说要“有心理准备”，要求在讨论私人事务时不要使用他的全名。

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中国金融业总值66万亿美元，正努力遵守习近平主席的“共同富裕”运动，这导致了越来越多的减薪和裁员，加剧了人们的担忧。这意味着交易员今年从债券涨势中赚取的任何利润不一定会转化为他们的薪水或奖金的增加。

在上海一家大银行的财富部门，每周的会议经常花在担心他们的债券事业还能持续多久上，据交易员约翰·王（John Wang）透露，他要求在讨论私人事务时不透露公司名称。

中国债券价格飙升对于担心自己长期前景的交易员来说几乎没有什么安慰。根据彭博社编制的数据，中国债券的综合指数今年已上涨3.88%，表现优于所有地区市场。

在深圳一家中型券商负责专有交易的胡亚历克斯表示，近年来，国债投资为该部门的大部分利润做出了贡献，但薪酬并未跟上。由于债券价格上涨，收益率下降，胡的团队能够在五月份达到他们的2024年收入目标，并在上个月超额完成16%。胡对该团队的前景并不乐观，因为去年高级经理和高管的薪酬被削减了10%。

胡表示他很感激自己的薪水还没有被削减，而他所在单位产生的利润至少意味着他的工作目前是安全的。

中国的阴霾与日本形成鲜明对比，日本通胀回归和略微上升的利率使得长期处于休眠状态的固定收益市场复苏。银行和券商争相聘请交易员，尤其是那些还记得上世纪90年代债券交易情况的老员工，当时债务需求旺盛，波动性导致更多活动和费用。

收益率急剧下降令中国央行担忧。决策者们数月来一直试图提振收益率，并且现在正准备采取更加激烈的行动。过低的收益率被视为危及金融稳定并对人民币施加压力。

中国人民银行上周表示已与拥有“数千亿”人民币政府债券的银行签署协议，以便借款。此前，该行曾暗示将出售一些票据以降温上涨。

这可能不足以克服引导市场的基本面。主权债券价格上涨，持续悲观看待经济和对降息的押注。需求也得到增强，因为家庭和公司将资金从银行存款转移到投资产品，这些产品涌入债券市场，因为高收益替代品短缺。

周一，央行还表示将在下午增加操作，除了传统的早间操作外，加强对短期利率的控制，缩小利率走廊，以减少银行间波动。

截至周一晚间，在岸十年期国债收益率上升至2.285%，为一个多月来最高，但距离2.18%的历史最低水平不远。30年期国债收益率约为2.51%，为3周来最高，接近自2005年以来的最低水平。相比之下，美国10年期国债收益率约为4.31%。

迄今为止，中国观察家对央行引导收益率上升的能力持怀疑态度。这些操作可能在短期内为收益率设下底线，但长期推动收益率下降的基本面仍然完好。

渐近投资预计，随着中国退出债务推动的繁荣时代，总融资需求逐渐放缓。中国的人口老龄化将削弱劳动力并导致经济增长“换挡”，以及需要货币宽松来应对经济放缓，这将对利率产生压力。

最终，朱说，货币宽松将会导致更高的通货膨胀和利率反弹，他援引了对包括美国和德国在内的主要经济体历史主权利率模式的分析。

“但在那之前，他写道，长期利率下降趋势几乎是不可抗拒的。”

其他人更加乐观。U-shine投资集团联席首席投资官徐永斌表示，仍然会有赚钱的机会，包括收益曲线交易、衍生品和做空。“高速增长已经过去，但这并不是世界末日，”他说。“人们将继续进行投资和债券交易。”

交易员表示，仍有经纪人和银行在储备利润，以应对未来几年的困难时期和潜在损失。其他人则试图通过包括美国国债和黄金在内的海外资产来实现投资组合多样化。

上海一家中型共同基金的高管李赫迪表示，他们上个月减持了债券，以等待央行干预，避免做出错误的赌注并违背央行的意愿。

上海一家顶级共同基金公司自去年以来一直在研究零利率的情景，基金经理Ng表示，经济基本面表明较低收益率将会持续下去。

“我不认为中国会像日本一样出现零利率，但毫无疑问，我们正在透支未来的回报，”他说。“无论你如何努力，都无法抵抗时代的潮流。”

中国地方政府融资平台正在削减其1.6万亿美元的债务，监管机构旨在遏制该行业的信用风险。

LGFV在Fitch Ratings Inc.自2018年开始跟踪数据以来，第二季度出现了最大规模的融资流出。该时期的净融资——新人民币债券发行减去到期债券——达到负1790亿元人民币（246亿美元），标志着连续第三个季度出现净流出。