股票至高时代的新时代将尾部风险对冲颠倒过来 - 彭博社

疫情爆发几个月后，丹尼斯·达维特(Dennis Davitt)忙着向恐慌的客户推销他的看跌投资基金，为下一次市场崩盘做准备。

然而，这些天，这位前瑞士信贷衍生品主管正全力以赴地从事一项完全不同的资本筹集任务：向机构投资者销售增强型看涨期权策略，他们担心错过下一波股市繁荣。

“这主要是客户驱动的，”位于北卡罗来纳州阿什维尔的波茨茅斯的米尔班克·达特穆尔(Millbank Dartmoor Portsmouth)的波动公司负责人达维特说。“他们担心的是——随着市场继续像过去那样前进——投资宇宙中的所有表现都将来自上市股票。我觉得没有人拥有足够多的股票。”

这是华尔街股市狂热的最新迹象，拥有过少股票成为一群看涨投资者的新风险。标普500指数今年已经创下30多个纪录，这种持续上涨的情况抵制了从美联储推迟货币宽松到地缘政治动荡等一切因素。

丹尼斯·达维特来源：丹尼斯·达维特现在，像达维特这样通常设计防御性投资组合的波动管理者正在构建旨在放大股票回报的策略，通过购买和出售在市场上涨时获利的期权。这是零售投资者通常喜欢的一种投机性娱乐。

在最初由养老基金客户提出的需求的回应下，他的公司于去年12月推出了一项管理85百万美元的投资组合，该组合根据波动信号和期权相对成本积极管理衍生品头寸。通过利用杠杆，该基金旨在在市场上涨时表现优异，同时在市场下跌时提供保护。

MDP团队已经获得了超过4000万美元的资金，用于支持另一个基金，该基金通过购买一个看涨期权合约同时以更高的行权价卖出另一个期权合约来参与市场的涨势，这笔交易是通过卖出认购期权来融资的，并包括一个看跌期权头寸以防止突发的市场崩盘。

“当我在2020年创立公司时，市场对于一个对冲型股权产品有需求。显然，人们希望做多市场，甚至过度做多市场，但同时又希望有某种对冲，” Davitt说道，他从1990年开始交易股票期权。“变化的是人们的配置。”

投资者，特别是那些增加固定收益和私人资产配置的人，可能会后悔没有全力投资于股票，因为科技推动的市场上涨持续进行。总体而言，根据Preqin最近的一项研究，包括养老金、捐赠基金和保险公司在内的平均机构投资者，在过去四年中一直保持其股票配置不变，为38%。在这段时间内，标普500指数年均上涨12%，而固定收益则出现亏损。

这场持续的股票市场上涨对那些对冲市场崩盘的投资基金造成了严重打击。那些旨在从意外灾难或所谓的尾部风险中获利的基金已经关闭并在近年来遭受了巨额资金流出。

与那些专注于负面结果或左尾的基金不同，Davitt的新基金强调积极结果或右尾。

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从大型资金管理者到日间交易者，各种类型的投资者都在努力赶上市场的上涨——而期权是他们首选的投资工具。数据显示，这种情况在科技巨头身上最为明显，自2023年以来，它们的股份激增了187%，几乎碾压了其他一切。德意志银行编制的数据显示，上周这些科技巨头的看涨期权交易量远远超过了看跌期权，创下了纪录。

通常情况下，看跌期权的价格高于看涨期权，导致所谓的正偏斜，因为交易者在对冲亏损风险。然而，今年更多的股票看到了看涨期权占优势。例如，今年三月，标普100指数中有12只成员经历了偏斜反转，这是自2021年“表情包狂潮”以来最多的一次。

VIX显示与标普500更频繁的联动走势

来源：彭博社

与此同时，错失机会的恐惧可能加剧了股票价格与波动性之间关系的破裂。通常情况下，股票下跌时，人们预期股票价格将出现更大的波动。这是因为交易者会寻求看跌期权来保护自己，导致标普500指数与芝加哥期权交易所波动率指数之间出现反向关系，后者是期权的成本衡量指标，通常被称为VIX。

今年，这两个人一起度过了27%的时间移动 —— 这是近三十年来没有见过的频率。

“当市场上涨的时间超过下跌的时间 —— 上涨的日子比下跌的日子多 —— 你会看到这种推动VIX上涨的上涨或抓住上涨的情况，”Piper Sandler & Co.的期权主管丹尼·基尔什说道。

这并不是说华尔街上的股票对冲消失了，MDP的达维特等人仍在为客户设计防御性投资组合。然而，追求最大化回报的新需求对于他通常保守的客户群体（包括养老金和捐赠基金）来说是一个显著的转变。

“我的那些用我来进行对冲股权的客户说，这不再是他们关心的问题，”这位资产管理人员说道。“风向改变，”他补充道。“我们调整船帆。”

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