国库基础交易回归——除非流动性紧缩扰乱市场-彭博社

华盛顿特区的美国财政部。

摄影师：Ting Shen/Bloomberg华盛顿特区的美国财政部大楼。

摄影师：Nathan Howard/Bloomberg

基础交易，对冲基金用来从美国国债和其期货合同之间的小价格差异中获利的策略，又回来了。除非流动性紧缩扰乱了这些市场，否则它的受欢迎程度可能会增长。

这种方法通常要求购买看起来被低估的证券，同时卖空另一种资产，预期这两种价格会趋于一致。它依赖于通过在隔夜回购协议市场借入抵押品为国债的贷款来获得重大杠杆。

根据BNY Mellon向客户发出的一份说明，几乎所有美国国债中的0.8%都被借出或被做空。这表明，根据该银行的数据，杠杆资金正在以自2018年以来最快的速度借入债券进行做空。

根据商品期货交易委员会的数据，杠杆基金对两年期和五年期美国国债的做空头寸增加了。与此同时，BNY Mellon的专有iFlow数据显示，自2023年中期以来，资金流入美国国债市场一直保持积极，该银行的外汇和宏观策略师约翰·维利斯在说明中写道。

资金市场目前稳定，因为美联储正在逐步从金融系统中撤出流动性，但令人担忧的是，持续的基础交易需求使回购市场和现金市场都容易受到流动性压力或找到即时买家的能力的影响。波动可能会增加交易成本，抵消当前购买债券和做空期货所产生的任何利润。

当这种情况发生时，对冲基金必须迅速清算头寸以偿还贷款。由此产生的价格波动可能导致流动性进一步减少，引发国债市场的干扰。

“如果回购市场开始受到压力，一个丑陋的清算和匆忙而重大的做空可能对债券市场构成脆弱性，” Velis在备忘录中说。

尽管如此，他“相对乐观地认为，资金市场可以保持相对无压力 — 至少到年底。我们认为这应该使基础交易在那段时间内持续下去。”

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大规模市场波动在最近的过去引发了国债期货的保证金调用，并加剧了资金市场的压力，这发生在2020年冠状病毒大流行初期。

尽管尚不清楚基础交易在动荡中起到了何种作用，但市场普遍认为，头寸的快速清算加剧了波动性。

去年，基础交易再次引起市场关注，这一点不仅体现在期货市场不断增加的空头头寸上，还体现在回购市场借款激增上。

但在2024年初，短期资金市场对杠杆的需求减弱了。经济数据强于预期使美联储官员更加鹰派，市场猜测央行会降息的预期减弱。

但当对降息和增加流动性的希望重新出现时，回购交易台——就在上个月——开始注意到国债基础交易流量大幅增加，增加了他们的库存。

基础交易回来了。

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对于观察美国国债以寻找重新动荡迹象的投资者，摩根大通公司提供了一些建议：别担心，全球最大债券市场的流动性正在改善。

“2024年以来，广义流动性指标一直呈改善趋势，受益于现代历史上较长的美联储暂停期间波动性下降，”由杰伊·巴里（Jay Barry）领导的摩根大通利率策略师团队表示。