对政府债务的担忧可能会支撑黄金牛市 - 彭博社

John Stepek

黄金。它相当流动。

摄影师：Stefan Wermuth/BloombergNvidia Cop。在台湾台北展示的HGX B100 GPU服务器。

摄影师：Annabelle Chih/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的金钱意味着什么。*

黄金市场发生了什么？

对于黄金来说，今年迄今为止是非常令人兴奋的一年。这种黄色金属的价格以美元计算上涨了约12.9%。这被银（24.5%）、由Nvidia推动的纳斯达克（19.4%）、标普500指数（15.8%）和阿根廷股市（仅上涨了49.5%）所超越，但除此之外，对于一种惰性金属来说，这是一个相当不错的表现。

上一次我写关于黄金的文章是大约一个月前，结果证明那是今年迄今为止的高点，大约每盎司2425美元。从那时起，市场就平静下来了。中国央行——最近几个月被指责或赞扬为黄金价格上涨的原因——最近已经停止购买。那么黄金接下来会怎样呢？

好吧，至少一些分析师认为金价还有进一步上涨的空间。美国银行的团队今天早上发布了一份声明，暗示金价在未来12至18个月内可能达到每盎司3000美元。要明确的是，这本身并没有太大意义。没有人有水晶球，所以没有人知道未来任何东西的价格会是多少。但预测仍然有它们的用处。

首先，你可以将它们用作情绪测试。很久以前，金价每盎司3000美元似乎有点像每桶200美元的原油 —— 一个极端的预测，很可能是市场顶部的信号。现在3000美元距离不到30%，看起来并不那么极端。

其次，你可以听取所提出的论点，并决定你是否认为它们有道理。美国银行表示，关键在于投资需求。来自贸易机构世界黄金协会的数据表明，中央银行对黄金越来越感兴趣，将其视为一种有用的金融资产，而不仅仅是历史性的纪念品。

但不仅仅是中央银行。当美联储最终开始降低美国利率时，这可能会刺激发达市场投资者的需求。

在当前的上涨行情中，它们大多在减少他们持有的交易所交易基金，但总的ETF持仓似乎在过去两个月保持稳定，如下图所示。

事故的恐惧

美国银行团队提出的另一点是，美国国债市场发生严重冲击是一种“逐渐增加的尾部风险”。换句话说，这并不太可能，但随着时间的推移，它变得更有可能。

我个人并不太相信美元在不久的将来会被取代成为世界储备货币的论点。我之前听过很多次，但回应始终如同过去30年一样：“那么，替代方案是什么？”

尽管如此，这并不是对自满的理由。我们已经看到法国如何迅速从欧洲新兴金融中心转变为取代英国成为全球“调皮孩子”的。 更重要的是，并不需要美国国债市场发生实际灾难才能提高对替代避风港的需求。只需要出现对可能发生灾难的担忧。美国债券市场本身比过去不那么流动。这有许多原因，但据我了解，主要与金融危机后实施的监管措施有关。

无论如何，当你考虑到更加脆弱的国债市场，再加上美国的棘手政治局势，再加上高且可以说是不可持续的债务增长轨迹，你就会发现这是恐惧事故的肥沃土壤。

当然，不仅仅是美国经济在应对资产负债表困难。很难找到一个发达经济体没有这种困难的。尽管各种智囊团不断抨击工党和保守党的模糊宣言承诺和虚幻政策成本，但英国远非最严重的罪犯。各种智囊团不断抨击工党和保守党的模糊宣言承诺和虚幻政策成本，但英国远非最严重的罪犯。

所有这些债务是相信政府政策普遍会偏向通货膨胀的另一个很好的理由。因为如果通货紧缩占据主导地位，那么债务只会变得更大（从“实际”角度看），从而变得更加沉重。只要我们处于更容易通货膨胀的环境中，对黄金的“预防性”需求似乎会持续下去。

在最近的Merryn Talks Money现场录制中，ByteTree的Charlie Morris和资产管理公司Ruffer的Alexander Chartres解释了更多关于这一点，以及为什么经济背景适合包括黄金在内的“反脆弱”资产 — 以及比特币。点击这里了解更多详情。

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我今早阅读的内容

詹姆斯·卡梅隆：希望他会回来。摄影师：尼尔森·钱/### 午市行情

观察更广泛的市场 — 富时100指数上涨0.5%，约为8,280点。富时250指数上涨0.5%，约为20,540点。黄金上涨0.2%，报每盎司2,330美元，原油（以布伦特原油计）上涨约0.4%，至每桶85.60美元。比特币下跌约3.8%，报每枚61,260美元，而以太坊下跌3.4%，报每枚3,320美元。英镑对美元上涨约0.1%，报1.266美元，对欧元上涨0.2%，报1.180欧元。

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每日名言

“我认为很明显，那个问题是针对我的。”

肯米·巴德诺克

英国商务大臣

巴德诺克在彭博电视商业辩论中，当彭博的安娜·爱德华兹问她和工党对手乔纳森·雷诺兹是否有领导野心时的回答。### 给… 英国的痛苦下了个数字

  • 6 英国痛苦指数的当前水平（失业率和通货膨胀率的综合）。这比里希·苏纳克执政期间的平均水平要低得多，但经济学家预计今年晚些时候将会上升。

在你离开之前…

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周二需要关注的主要新闻包括：

  • 在经济新闻方面，英国比较平静。在大西洋彼岸，我们有五月份的加拿大通胀率，四月份的美国房价以及六月份的美国消费者信心。
  • 在企业方面，邮轮运营商嘉年华等公司将发布更新。

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正当投资者对美国国债的反弹行情即将启动感到乐观时，债券市场的一个关键指标为那些考虑加入的人发出了令人担忧的信号。

首先，好消息。随着2024年中点在望，国债即将抹去今年的损失，终于出现了通胀和劳动力市场真正降温的迹象。交易员现在打赌，这可能足以促使美联储在九月份开始降息。周一伦敦交易恢复时，基准收益率下滑了1个基点。

但可能限制央行降息的能力，从而为债券设置了阻力的是市场上越来越普遍的观点，即经济的所谓中性利率 ——即既不刺激也不拖累增长的借贷成本水平——比决策者目前预测的要高得多。

## Bloomberg Daybreak

投资者等待通胀数据

17:15

“重要的是，当经济不可避免地放缓时，将会减少降息次数，未来十年左右的利率可能会高于过去十年，”SMBC日航证券美国公司的高级美国经济学家特洛伊·鲁德卡(Troy Ludtka)表示。

未来五年内参考未来五年内五年期利率的远期合约——这是市场对美国利率可能最终达到的看法的替代指标——已经停滞在3.6%。尽管这比去年的4.5%高点有所下降，但仍比过去十年的平均水平高出整整一个百分点，高于美联储自己对2.75%的估计。

阅读更多：美联储延迟降息对美国和世界意味着什么：简明解读

这很重要，因为这意味着市场正在定价更高的收益率底线。实际含义是债券可能无法继续大幅上涨。这应该是投资者关注的问题，因为他们正准备迎接去年底拯救他们的那种史诗级债券大涨。

目前，投资者的情绪越来越乐观。截至上周五，彭博对国债回报率的测量仅下降了0.3%，而在低点时曾下跌了高达3.4%。基准收益率比年初4月的峰值下降了约半个百分点。

最近几个交易日，交易员一直在大量购买逆向投注，因为市场认为联邦储备委员会可能会在7月降息的可能性更大，对于那些有望从债券市场反弹中获利的期货合约的需求激增。

但如果市场认为中性利率——由于受到太多因素影响而无法实时观察——已经永久上升，那么目前联邦基准利率超过5%的情况可能并不像人们所认为的那样具有限制性。事实上，一项彭博测量表明金融条件相对宽松。

“我们只看到了经济增长逐渐放缓，这表明中性利率明显较高，” Unlimited Funds Inc.的首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利奥特说道。考虑到目前的经济状况和长期债券中定价的有限风险溢价，“现金看起来比债券更具吸引力，”他补充道。

中性利率的真实水平，也被称为R-Star，已成为热门辩论的话题。可能出现上升的原因包括对大规模和长期政府预算赤字的预期，以及为应对气候变化而增加的投资。

阅读更多： CBO将美国2024年预算赤字预测提高至2万亿美元

债券进一步上涨可能需要通胀和增长放缓更加明显，以促使利率比美联储目前设想的更快更深地下调。更高的中性利率将降低这种情况发生的可能性。

## 彭博日报

投资者期待通胀数据

17:15

经济学家预计下周的数据将显示，美联储首选的核心通胀指标上个月的年化率从2.8%降至2.6%。虽然这是自2021年3月以来的最低读数，但仍高于美联储设定的2%通胀目标。失业率已经连续两年在4%以下，这是自上世纪60年代以来的最佳表现。

“虽然我们确实看到一些家庭和企业受到较高利率的影响，但总体而言，作为一个系统，我们显然处理得非常好，”摩根大通公司美国通胀策略负责人菲比·怀特表示。

金融市场的表现也表明美联储的政策可能还不够紧缩。标普500指数几乎每天都创下新高，即使短期通胀调整后的利率，美联储主席杰罗姆·鲍威尔引用作为衡量美联储政策影响的一个指标，自2022年以来已飙升近6个百分点。

“在面对更高的实际收益率时，您确实拥有一个市场，表现出了极大的韧性，”太平洋投资管理公司短期投资组合管理和融资负责人杰罗姆·施耐德（Jerome Schneider）说。

Bloomberg策略师的看法…

“在短短几个点阵图的空间里，美联储将其名义中性利率的估计从2.50%提高到2.80% —— 这显示了全球各地央行仍在努力掌握本轮经济扩张和通胀规模的重要性。这就是为什么当前市场预期美联储今年几乎会进行两次完整的降息，看起来有些夸大。”

— Ven Ram，跨资产策略师

除了一些美联储官员，如克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）行长，大多数决策者都在转向更高的中性利率阵营。但他们的估计在2.4%至3.75%之间变化很大，突显了做出预测时的不确定性。

鲍威尔在6月12日与记者讨论时，即中央银行为期两天的政策会议结束后，似乎淡化了中性利率在美联储决策中的重要性，称“我们实际上无法知道”中性利率是否已经提高。

对于市场中的一些人来说，这并不是未知。这是一个新的更高现实。这可能成为市场上涨的障碍。

值得关注的事项

  • 经济数据：
    • 6月24日：达拉斯联储制造业活动
    • 6月25日：费城联储非制造业；芝加哥联储国家活动；FHFA房价指数；S&P CoreLogic；美国会议委员会消费者信心指数；里士满联储制造业指数和商业状况；达拉斯联储服务业活动；
    • 6月26日：抵押贷款申请；新屋销售
    • 6月27日：先进商品贸易差额；第一季度GDP（第三次修订）；批发/零售库存；初请失业金申请；耐用品订单；待决房屋销售；堪萨斯联储制造业
    • 6月28日：个人收入和支出；个人消费支出物价指数；MNI芝加哥采购经理人指数；密歇根大学信心指数（最终数据）；堪萨斯联储服务业
  • 美联储日历：
    • 6月24日：美联储理事克里斯托弗·沃勒；旧金山联储主席玛丽·戴利
    • 6月25日：美联储理事米歇尔·鲍曼；美联储理事丽莎·库克
    • 6月28日：里士满联储主席托马斯·巴金；鲍曼
  • 拍卖日历：
    • 6月24日：13周、26周国债
    • 6月25日：42天CMB；2年期国债；
    • 6月26日：2年期FRN再发行；17周国债；5年期国债
    • 6月27日：4周、8周国债；7年期国债

Nvidia Corp. 是标普500指数中最昂贵的股票，其股价约为公司未来12个月预计销售额的23倍。

但这种估值存在问题。在人工智能繁荣时代，没有人能够准确预测这家芯片制造商的收入会是多少 — 无论是华尔街分析师还是Nvidia的高管们。那么投资者应该如何计算这些股票是昂贵还是便宜呢？