巴西投资者需要一杯开普林和一颗镇定剂 - 彭博社

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瑞士走自己的路。

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又来了：市场一直在警告巴西的财政状况。雷亚尔贬值成为今年表现最差的主要货币。主要股指触及去年11月以来的最低点。掉期利率疯狂波动。一些评论员甚至谈到在巴西利亚正在酝酿“小危机”。

所有这一切背后是投资者日益怀疑，拉丁美洲最大经济体需要付出更大努力来平衡财政。政府在国会遭受了一些痛苦的挫折。总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦重新对央行及其限制性货币政策发起猛烈攻击。通胀压力再次出现。这一切都是非常消极的组合。

彭博观点职业运动员想要出售给你他们收入的一部分。坚决拒绝。赔偿并不总是关于金钱财富税是所得税吗？为什么这很重要亚利桑那州的经济繁荣是拜登在特朗普噪音中的信号是的，巴西的财政前景并不乐观。而且一直都是这样 已经有一段时间了。尽管财政部长费尔南多·哈达德一再保证并努力，但该国今年不太可能达到他承诺的零基本赤字目标（即不计利息支付）。经济学家们 预计，2025年基本赤字将占国内生产总值的0.7%，2025年将降至0.6%，总名义赤字仅从2024年的7.2%缩减至明年的6.4%。

糟糕吗？是的。迫近危机的迹象吗？绝对不是！！

问题并不在于巴西即将资金耗尽，正如所有这些噪音可能让你相信的那样。事实上，标准普尔全球评级在去年12月将该国的信用评级提升至投资级别下两级，而穆迪评级则在上个月将其展望调整为积极，称赞了结构性改革的进展。这个故事令人担忧的部分 — 正如长期以来一直如此 — 是在一个国家中，宪法权利和政治承诺吞噬了大部分政府支出的不可持续的国债轨迹。今年4月，政府的总债务占国内生产总值的比例达到了76%，是两年来最高的比率。

不断增长的负担

巴西的政府总债务

来源：巴西中央银行/彭博社

但对最近“危机”的另一种看法需要关注巴西社会似乎对这个问题的认真程度，这个问题出现在报纸和电视节目的封面上，并成为专家和专栏作家无休止讨论的话题。从这个角度看，过去几周发生的事情是卢拉（Lula）那个喜欢花钱的政府最终触及了财政政策的红线。这是积极的，而不是消极的。正如对冲基金Polo Capital的合伙人、管理着6亿美元的基金的基金经理克劳迪奥·安德拉德（Cláudio Andrade）所说，围绕财政状况的噪音表明问题将得到解决。

“政府已经增加了支出水平，遇到了限制，”他从里约热内卢告诉我。“虽然赤字水平不高，但由于社会无法容忍，压力很大。”

安德拉德是少数不会因这种波动而失眠的投资者之一。现实是，在今天后疫情时代，政治上雄心勃勃的领导人与财政空间不足以实现这些雄心的冲突并非仅限于卢拉或巴西。例如看看法国。或者哥伦比亚和墨西哥，在该地区。但巴西有一些关键因素对其有利：该国拥有超过3500亿美元的国际储备，大部分债务以本币计价，大规模出口加强了其外部地位。

闪红

巴西的关键财务指标

来源：彭博社

当然，如果卢拉能够经历一次马里奥·德拉吉时刻并宣布他将不惜一切追求零赤字目标，那将是非常好的。然而，尽管这对巴西的财务可持续性可能是积极的，但我担心这只是一厢情愿的想法。卢拉建立了自己的职业生涯，作为一个永远会被视为捍卫穷人、支持大规模公共支出的人。无论好坏，他将继续追求卢拉经济学，这是他一直青睐的社会支出、指导主义和补贴的混合体。尤其是现在他快要80岁了，耐心更少了，已经在关注2026年的选举。他说本周他将再次参选“如果有必要”的原因是为了阻止“穴居人”重返政府。宽宏大量。

这场竞选已经看起来是卢拉和一个亲商业、缩小国家规模的候选人之间的竞争（想想圣保罗州州长、前总统雅伊尔·博尔索纳罗的盟友塔西西奥·德·弗雷塔斯）。毫不奇怪，卢拉选择了政治赛场上的统计角落，现在在投资者的政治动机压力下不会退缩 —— 恰恰相反。用紧缩的信息（除非你是哈维尔·米莱 —— 他对阿根廷的计划还没有定论）很难赢得选举。

最近的民意调查显示，尽管遭遇了许多挫折，卢拉仍然受欢迎。但在接下来的两年里可能会发生很多事情：为了再次连任并第四次执政，卢拉需要把财政精灵重新装进瓶子里；失去投资者的信任将是一个乌龙。因此，预计会有更多的曲折：针对市场、中央银行以及富人 —— 而不是普通巴西人 —— 应该承担费用的大话。与此同时，哈达德和他的团队将继续做削减支出的肮脏工作，而不会偏离卢拉的更大优先事项。

卢拉面临的风险是他最终会相信自己的话，就像他说巴西唯一不对劲的地方是中央银行政策一样。中央银行行长罗伯托·坎普斯·内托可能在政治干预方面出现了错误，巴西可能并不真正需要将实际利率提高到接近700个基点，但总统对货币当局的蔑视对任何人都没有好处。这也不利于卢拉今年最重要的决定：在年底坎普斯·内托任期结束时选出一位新的中央银行行长。

那么，从所有这些中得出什么结论呢？

排除任何急剧的财政调整。我们很可能会继续现状：巴西每年增长2%-3%，比一些估计要好，但对于一个拥有如此巨大起飞潜力的新兴市场来说仍然是平庸的。通货膨胀预期将保持利率较高，政府将继续在总统的挥霍冲动与预算限制的现实之间保持平衡。不是很好，也不是危机。这是卢拉对世界的旧干预主义观点的结果，具有讽刺意味的是，这可能不足以让他在2026年保住总统职位。

几天前，哈达德部长以最诚实的方式表达了他对整个局势的沮丧：表达：“巴西是一团糟，对吧？管理起来是一件困难的事情。”

这是一个应该悬挂在他在巴西利亚办公室门口的永恒引用。

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从乌拉尔山脉穿过巴尔干半岛和多洛米蒂山脉到 阿尔卑斯山脉和比利牛斯山脉， 欧洲被山脉所点缀。它的中央银行似乎也是如此。我们现在都习惯于用山形来思考利率，特别是在马特洪峰和桌山之间的选择 —— 马特洪峰是一个三角形的山峰，利率迅速上升，然后同样快速下降 —— 而桌山则是一个保持在一个持续高原上的山。或许瑞士已经很恰当地通过追踪马特洪峰，在周四进行了第二次切割，第一次是在三月。而没有人跟随。这些是迄今为止由欧洲主要中央银行和美国勾勒出的山脉：