五件你需要知道的事情来开始你的一天：亚洲 - 彭博社

花旗集团首席执行官简·弗雷泽于2023年12月6日在华盛顿特区。

摄影师：Ting Shen/Bloomberg总部位于德克萨斯州的私募基金经理全国协会正在挑战证监会。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg早上好。美国股市今年第30次创纪录。花旗揭示了其在改组中的“皇冠明珠”。购买台积电股票的一种受欢迎的套利策略变得痛苦。以下是市场的动向。 —伊莎贝尔·李

第30次创纪录

巨型科技公司的上涨推动股市达到历史新高，一些知名的华尔街策略师纷纷提高他们的目标，尽管许多对冲基金变得越来越谨慎。标普500指数今年第30次创纪录，打破了有关市场过于脆弱可能更容易受到意外影响的担忧。随着交易员为零售销售数据和一系列美联储发言人做准备，国债在一系列超过210亿美元的高评级企业债券销售的热潮中下跌。这超前于周三的假日。对经济的韧性、企业盈利的改善以及潜在的降息启动的乐观情绪推动了今年大约15%的股市上涨。法国股市在上周的暴跌后反弹。欧洲斯托克600指数持平。

皇冠明珠

花旗集团正在将其最不起眼的业务置于升级项目的核心位置，旨在展示一个庞大的全球资金流动系统如何提升盈利能力。这项服务业务是该银行新成立的五个部门之一，将于周二在该银行曼哈顿总部受到关注，投资者将由首席执行官简·弗雷泽和首席财务官马克·梅森进行推介。重组和演示引起了对一个占该银行利润增长份额的部门的关注，该部门在上个季度占据了几乎一半的总利润。“这个业务是一颗未经雕琢的钻石，”富国银行的迈克·梅奥说。“这是一个最佳业务，位于一个最差但正在改善的公司。”

套利失败

长期备受青睐的套利策略，即买入台积电的台北股票，同时做空其美国上市股票，开始变得痛苦。美国对人工智能的热情推动了本季度台积电的美国存托凭证价格达到自2009年以来与台湾股票的最高溢价。截至上周五，它们的溢价约为21%，而五年平均值不到8%。在台湾股市关闭的2月农历新年期间，这一比例曾达到30%。台积电的技术和合理的估值使其成为人工智能投资者的最爱。截至上周五，美国存托凭证今年已飙升66%，而台北股票涨幅为55%。

普京的行程

俄罗斯总统弗拉基米尔·普京将会访问朝鲜和越南，这是他罕见地访问长期合作伙伴，而他在对乌克兰的战争中面临着新的挑战。普京将于6月18日至19日访问朝鲜 — 这是自2000年以来的首次访问 — 然后前往越南，于6月19日至20日访问。此次行程发生在金正恩政权被怀疑向普京发送导弹和数百万发弹药，以帮助他在乌克兰的持续攻击中取得进展。随着基辅现在从美国和欧洲盟友那里接收数十亿美元的新武器，俄罗斯取得突破的机会正在变得越来越渺茫。

即将发生…

澳大利亚储备银行可能会将现金利率目标保持在4.35%。五月份会议纪要显示，中央银行正在接受更高持续时间的利率轨迹，因为对通胀持续存在担忧。在日本，丰田汽车的执行董事会将在年度会议上面临严峻问题，这是由于对汽车安全认证的调查范围扩大。主席丰田章男的连任几乎没有疑问。股价本月已下跌超过10%。在韩国，最大的医师组织投票赞成于6月18日举行罢工，这是他们首次采取集体行动抗议政府改革医疗部门的计划。

我们一直在阅读什么

这是过去24小时引起我们注意的内容：

• 大规模重组71亿美元的ETF即将出现，因为英伟达超过了苹果
• KKR购买CCC贷款，因为投资者过分关注债务利差太过专注
• 零售基金投入量化因子基金后，获得480亿美元
• 苹果关闭Pay Later，其竞争对手Affirm，仅仅一年后
• GameStop的Ryan Cohen表示他专注于利润，而不是炒作
• 马克龙的困境让欧洲担心国防和乌克兰
• 纽约市的餐厅预订每桌价值1000美元一样稀缺

最后，这是Ed今天感兴趣的内容

在美国周二的零售销售和周三的美国假期之前，市场在本周开始时处于明显的风险偏好情绪。当天开始时，我的同事们指出欧洲的政治紧张局势支持了美国股市和美元的情况。随着一天的进展，这一趋势继续下去，国债因“金发女孩”思维而抛售。零售销售数据将是这一叙事的第一次考验。

市场部门涨幅广泛，加上较高的收益率，告诉你这是一次风险偏好的举动，只有医疗保健、房地产和公用事业在iShares部门ETF中略有负面。尽管Gamestop和AMC这两只高风险的零售投资者宠儿下跌，但其他风险股票如Carvana、MicroStrategy和Chewy也加入了更广泛的涨势。

虽然我对这个“金发女孩”的故事的持久性持怀疑态度，但它仍然可能从零售销售数据中获得提振。彭博社自己的经济学家认为，“随着企业在阵亡将士纪念日周末削减价格以吸引顾客，零售销售可能在五月份适度反弹，汽车经销商提供折扣。” 但他们警告说，“消费者可能仍然面临压力。”

所以这看起来更像是租赁的上涨，而不是购买。即使零售销售推动我们走高，让我们看看失业救济申请、住房开工和现有住房销售如何收尾这一周。这就是美国经济似乎在减速的地方。如果一些，甚至大部分数据是不尽如人意的，我不会感到惊讶，这将使市场继续猜测九月美联储是否会降息。

埃德·哈里森撰写了《一切风险》通讯。在X上关注他@edwardnh。

对冲基金对证券交易委员会主席加里·根斯勒等监管机构的最有力武器，不再是白手套律师或能言善辩的游说者。而是位于德克萨斯州的一个地址。

私募基金经理全国协会，一个鲜为人知的组织，其主要关注点似乎是挑战证监会的规定，自2022年成立以来一直隐藏在德克萨斯州的一家法律办公室里。它的所在地距离许多对冲基金位于绿树成荫的康涅狄克州的校园有1500英里，甚至距离伦敦或新加坡更远，但其影响力正在这些地方被感受到。

但是该组织在德克萨斯州第五大城市的301 Commerce Street地址正在发挥更大的作用。NAPFM，这个笨拙的缩写是该协会的代号，为对冲基金和私募股权巨头提供了访问一个迅速成为金融界最重要场所之一的机会：新奥尔良的第五巡回上诉法院。

新奥尔良第五巡回上诉法院。摄影师：乔纳森·巴赫曼/AP照片凭借一批保守派法官，新奥尔良的上诉法院及其辖区内的路易斯安那州、密西西比州和德克萨斯州的地方法院多年来成为挑战涉及从堕胎到移民等各种政策的热门地点。

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在这一策略的新变化中，华尔街也加入了进来。在拜登政府任内，像NAPFM这样的行业团体在该地区如雨后春笋般涌现。

“很难想象在这个特定时刻有比这更友好的论坛来对付这些挑战，”乔治城大学法学教授史蒂夫·弗拉德克说道，多年来他一直关注这家上诉法院。关于NAPFM的许多细节，如成员或顾问——行业和游说团体影响的正常名片——都被严密保守。在三月的法庭文件中，与Millennium Management和HBK Capital Management有关的人士被确认为该协会的高级官员，这是为数不多的一瞥。

一致决定

本月，第五巡回上诉法院做出了一项有利于私募基金的关键决定，而NAPFM发挥了重要作用。像管理基金协会、另类投资管理协会和美国投资理事会这样的行业巨头与NAPFM合作，并利用该团体的地址成功在新奥尔良起诉了证监会。

在法院的一致意见中，两名特朗普任命的法官和一名由前总统乔治·W·布什任命的法官否决了强制对冲基金和私募股权公司详细披露季度费用及更多有关费用的新限制。

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美国证券交易委员会主席加里·根斯勒摄影师：T.J.柯克帕特里克/彭博社行业内一些人将法院的决定视为其他挑战的蓝图。该意见对根斯勒的政策制定构成打击，因为他试图在面对华尔街和美国企业的激烈法律反击的情况下实施一项全面议程。

第五巡回法院的决定通常只对路易斯安那州、德克萨斯州和密西西比州的法院具有约束力的法律先例。然而，废除证券交易委员会规则的意见可能会产生全国性影响，根据金杰斯邦律师事务所合伙人阿什利·帕里什的说法。他表示，除非该机构获得另一次听证，或最高法院介入，否则该规则将被有效地阻止生效。法官们表示，该机构在制定该规定时“超出了其法定权限”。

“由于最终规则的制定是未经授权的，因此其中任何部分都无法生效，”该意见称。证券交易委员会尚未表示是否会上诉。在一份声明中，证券交易委员会表示，根斯勒任内通过的规则“将增强美国资本市场的竞争力、效率、诚信和韧性”，其中绝大多数规则已经得到实施或正在进行中。

此外，帕里什是金斯宾德律师事务所的律师，他的业务重点是上诉和行政法，他警告说不要过分看重一个意见。“很容易过度解读这种裁决，认为它可能是某种信号，但这些案件几乎总是取决于它们的具体事实和相关的特定法律，”他说。

6000亿美元的会员资格

试图在最有同情心的司法管辖区提起诉讼是美国司法实践中常见且被接受的方面。然而，这种做法需要有一个与案件提起地有足够联系的原告。一般来说，诉讼必须在至少有一方所在地或主要办事处的法院地区提起。

联邦司法系统分为12个地理区域，另外还有位于哥伦比亚特区的联邦巡回法院，各地区的上诉法院位于顶部。案件通常从下级法院开始，但涉及证券交易委员会等政府机构规定的案件通常可以直接在上诉级别上挑战。

NAPFM的生活正式始于2022年4月的德克萨斯州，当时它作为一个非营利组织注册，使用达拉斯公司作为其注册代理人。深具德克萨斯州联系并在世界各地金融中心设有办事处的律师事务所Haynes and Boone的沃斯堡办事处被列为其营业地址。

“该协会成立的目的之一是为其会员提供教育，并在政府和法院面前代表他们的法律和经济利益，”该团体在其页面上说，上面印有奥斯汀州议会大厦的照片以及美国和德克萨斯州的国旗。

该集团针对SEC关于其空头披露规则的诉讼的三月法庭文件 — 不同于本月做出的判决 — 确认了西蒙·洛恩（Simon Lorne）是NAPFM的总裁，他是Millennium的高级顾问兼前首席法律官。HBK的总法律顾问艾萨克·哈斯（Isaac Haas）也被任命为该集团的秘书。Millennium和HBK均被描述为成员。HBK在达拉斯设有办公室，但NAPFM在法庭文件中指出，该集团选择在第五巡回法院提起诉讼是因为其所在地。

Millennium拒绝置评。HBK未回应置评请求。MFA、代表私募股权公司的AIC以及代表机构的AIMA的代表均拒绝就本文置评。

NAPFM的发言人拒绝讨论该集团的策略和选择德克萨斯州的原因。该发言人还未提供有关NAPFM成员或资金的任何信息，除了重申该集团网站上的一份声明，称截至2023年7月，其代表的公司总净资产管理规模超过6000亿美元。

Millennium 披露 2023年的净资产管理规模为675亿美元。HBK的文件未提供净资产管理规模的数据，但确实 披露 管理的监管资产管理规模为203亿美元，其中可能包括杠杆，并且通常高于净资产管理规模。

特朗普任命的法官

法院中有一些持自由主义倾向的法官，但总体而言，第五巡回上诉法院的法官名单中包括许多对联邦法规扩张持怀疑态度的人。

特朗普声称在上诉法院中任命了最多的法官，他任命了该法院17名现任法官中的六名。大多数案件由来自这个法官池的三人法官小组决定。每次的组成有些随机，但往往至少会有一名特朗普任命的法官。

库尔特·恩格尔哈特（Kurt Engelhardt）是美国第五巡回上诉法院三名法官小组中的一员，他们在6月5日一致支持NAPFM而不是证券交易委员会。摄影师：T.J.柯克帕特里克/Redux为了挑战证券交易委员会的私募基金规定，贸易团体聘请了尤金·斯卡利亚（Eugene Scalia），他是已故前最高法院大法官、保守派偶像安东宁·斯卡利亚的儿子，代表他们在这个案件中。年轻的斯卡利亚是吉布森·邓恩律师事务所的合伙人，曾在特朗普内阁中担任劳工部长，但没有回应置评请求。

在彭博电视台最近的一次采访中，MFA首席布莱恩·科贝特（Bryan Corbett）表示，证券交易委员会已经迫使这些团体走上法庭。他说：“我们不想处于这种情况，但监管机构已经迫使我们这样做。”

冲向法院

甚至在本月的意见发布之前，金融公司已经纷纷前往德克萨斯州、路易斯安那州和密西西比州的法院，试图找到一个更友好的法官团队。

哈佛法学院教授约翰·科茨（John Coates）最近的一项研究发现，华尔街已经涌向第五巡回上诉法院。科茨曾担任证券交易委员会首席法律顾问，他表示，公司在主席任内更频繁地在法庭上挑战监管机构的规定。他说，截至二月，80%的这些挑战案件发生在主席班的任期内。

Gensler规则面临创纪录数量的法院挑战

规则制定的速度与前任一致

来源：哈佛法学院教授约翰·科茨的分析

注：图表涉及非技术规则和截至2024年2月的非执行诉讼

SEC主席Gensler雄心勃勃的议程的几个关键部分已经陷入法庭纠纷。

NAPFM与外地团体作为共同原告，也试图说服该地区的法院废除SEC规定强制对冲基金披露做空活动并对高速交易者进行更严格监管的规则。

SEC还面临着法律挑战，在亚特兰大的上诉法院就一项用于更好监控股票交易的大型数据库提起诉讼。商业团体和由共和党领导的州也迫使SEC搁置了要求公司更多披露有关其污染情况的新规定，这是该主席议程的另一个支柱。

与此同时，数字资产行业的新贸易团体——德克萨斯州的加密自由联盟正在起诉SEC监管。大型资产管理公司的贸易团体投资公司协会成立了总部位于奥斯汀的ICI Southwest。美国商会和银行协会在德克萨斯州对消费者金融保护局最近限制信用卡逾期费用的举措提起挑战。商品期货交易委员会也在德克萨斯州地方法院就限制使用衍生品进行选举投注提起诉讼。

“这不是第一次。也不会是最后一次，”纽约领英律师事务所美国金融监管团队负责人布拉德·卡斯韦尔说道。“这比仅仅是这个规则更重要。”

私募股权投资者正急切地寻求他们的回报。一种冒险的方式来满足他们的要求正在创下纪录，并变得更加流行。

股息再融资，即低评级公司的所有者以公司名义筹集债务向投资者支付现金，已在2024年上半年飙升。根据PitchBook LCD数据，今年迄今已售出了约302亿美元的杠杆贷款用于支付这些支票，与2021年的金额相匹配，这是至少十年来最多的一年。