巴西央行面临自我造成的危机 - 彭博社

巴西央行正面临自己制造的紧急情况，这可能破坏多年来精明的政策制定和信誉增长。

通胀预测在可预见的未来将高于目标，市场对央行或总统是否主导货币政策产生怀疑，信心正在动摇。对于一个曾因对后疫情价格激增采取迅速行动并在发达经济体数月之前降息而受到赞扬的机构来说，这是一个毁灭性的逆转。

巴西通胀赌注最近恶化

央行对未来通胀赌注表示担忧

来源：巴西央行

注：来自“焦点”调查的数据

投资者现在担心会重演十多年前左翼总统迪尔玛·罗塞夫执政时期的前景，当时央行在削减利率的同时公共支出激增，推动通胀预测进一步超过目标。尤其是在罗塞夫的导师路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦今年有望提名多数董事会成员的情况下，央行面临另一个恶性循环的风险，同时他再次要求降低借贷成本。

危机在6月19日的政策决定之前达到顶峰，这是近年来最重要的决定。在五月份的分歧投票之后，央行的信誉受到质疑，这次投票是由总裁罗伯托·坎波斯·内托领导的多数派与卢拉提名的支持更大降息的董事对立。

“可以说目前存在信心危机，”前央行国际事务主任托尼·沃尔彭说。“央行应对此负有责任。”

决策者试图消除人们对政治干预的担忧，并承认之前对指引的修改并未与整个董事会讨论过。尽管如此，市场上对央行将更容忍通货膨胀的担忧加剧了一种似曾相识的感觉，因为不断上升的财政紧张局势也与2011年开始的动荡时期相呼应。

巴西央行外的抗议者要求在2023年6月的决策会议之前降低利率，此后决策者开始了当前的宽松周期。摄影师：亚瑟·门斯卡尔/彭博社2011年8月，央行因开始宽松周期而受到批评，当时市场预期利率将保持较高水平。接下来两年的通胀预期飙升了约30个基点，后来受到罗塞夫为了帮助经济降低利率的压力进一步推高。

决策者最终在2013年初屈服，开始了一轮加息周期，在随后的选举年提高了近4个百分点的利率，选举后更是进一步加息。尽管当前董事会并未表明计划目前提高借贷成本，但有人猜测这样的政策转变可能变得不可避免。

“在不提高利率的情况下，你仍然可以赢得这场战斗，”前央行货币政策总监雷纳尔多·勒格拉西说道，强调一致的利率决定会加强市场对货币政策的信心。“但是，做到这一点变得越来越困难了。”

自5月8日利率决定以来，两年期通胀预期率已经上涨了40个基点，达到4.95%，而央行每周调查中的经济学家们也在稳步提高他们对2024-2026年通胀的预测，进一步超过了3%的目标。交易员们预计今年年底至少会有半个百分点的借贷成本上涨，这些押注在一定程度上受到风险溢价的影响。

“可能需要提高利率，以便重新锚定长期预期，”前央行经济政策总监法比奥·坎茨克说。

市场反应带来似曾相识的效应

巴西通胀预期在重要利率会议后几周的演变

来源：巴西中央银行

注：通胀预期来自每周调查“焦点”

巴西央行拒绝就此事置评。在6月10日的讲话中，卡姆普斯·内托表示，尽管通胀预期继续失去锚定，但消费价格正在朝着目标收敛，这种现象“过去并不多见，”他说。

过早的比较

对于2015年加入货币当局的沃尔彭来说，巴西距离加息还有很长的路要走，这个观点得到了大多数经济学家的认同。尽管如此，他敦促决策者们牢记失去信誉的代价。

“这太可怕了。我们提高了利率，但通胀预期仍然没有锚定，”他说。“最终，在失去信誉之后，要重新获得信誉需要更加正统、严格和限制性的货币政策。”

彭博经济学的观点

“与2011年至2014年期间的比较还为时过早，原因有几个。首先，尽管财政状况远非理想，但现在在政策和财政数据方面的透明度要比当时高得多。其次，鉴于全球和国内流动性状况，市场对此的关注程度现在要高得多，比2011年时更高。第三——也是最重要的一点——一个在技术上是合理的反对票并不足以就董事会成员的特点得出结论。”

— 阿德里亚娜·杜皮塔，巴西和阿根廷经济学家

投资者担心中央银行一旦卢拉提名今年晚些时候的新行长和两名新董事，就会对消费者价格更加宽松。

事实上，这些紧张局势将使这位左翼国家元首更难决定谁将接替卡姆普斯·内托，勒格拉齐说。

对于沃尔彭来说，当前董事会将有一个关键的机会通过一致投票来平息争端，从而抵制本周的决定中的政治压力。

“必须要达成一致意见，”他说。“银行的信誉岌岌可危。”

难以重新控制

2011年开始的通胀预期失控是由决策者在消费者价格上的放任导致的，这是前央行经济政策总监卡洛斯·维亚纳等人今年发表的一项研究得出的结论。他们的研究得出，重新锚定的过程是复杂和渐进的，估计直到2016年才再次得到控制。

巴西不羁通胀赌注的历史

在罗塞夫政府期间，中央银行被视为旨在实现高于其目标的通胀率

来源：巴西中央银行，彭博社

注：通胀预测来自“焦点”调查

未来，公共支出将是巴西通胀预测是否回落的关键。投资者对四月份宣布的消息感到幻灭 四月份，政府明年将寻求平衡的初级预算，而非盈余。

最近，财政部长费尔南多·阿达德在本月与投资者会面时表达了对巴西财政前景的担忧，导致资产暴跌，这是对市场对该问题的敏感性的鲜明提醒。

巴西央行也没有得到来自美联储的任何帮助，后者已经暗示将等待更长时间才开始自己的宽松周期。

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巴西决策者面临的最大挑战仍然来自国内，这是前央行国际事务主任Alexandre Schwartsman的观点。

“假设是将会有一个对通胀目标承诺较弱的新央行董事会，”他说。“对央行的信誉直接受到质疑。”

中国的房地产市场在五月份进一步恶化，引发了政府注入现金和信贷以刺激经济的呼吁，而一直维持增长的工业产出却低于预期。

在周一发布的一系列数据中，分析师们关注到了房地产市场的不利消息，这一直是中国经济增长的最大拖累。上个月，房地产投资和房价的下降速度都在加快。