对冲基金纷纷加入他们曾经嘲笑的模仿量化交易 - 彭博社

华尔街的五千亿美元业务克隆量化交易有一些令人惊讶的新客户：那些模仿它的策略的公司。

曾经对大银行生产的模仿产品持敌对态度的对冲基金正成为量化投资策略（QIS）蓬勃发展的主要推动力。

皮埃尔·德·萨卜来源：Dominice & Co.这些工具会将受欢迎的系统化交易通常转化为掉期或结构性票据，从而快速、廉价地获得曝光。长期以来，这些工具一直受到资产管理人士的批评，认为它们是对复杂策略的苍白模仿，这些策略通常是在学术界开发，并由AQR Capital Management和Dimensional Fund Advisors等公司在数十年间率先实践的。

然而，资金管理人员越来越倾向于使用QIS的便利性。

皮埃尔·德·萨卜是日内瓦Dominice & Co.的期权交易员之一。他写过研究，认为QIS的刚性意味着它们在市场抛售时表现更差，无法取代像他这样的对冲基金经理。然而，去年他开始使用这些工具作为放置新头寸的便捷方式。

“每次想做新事情都雇佣一名交易员可能会有挑战性，”Dominice的合伙人德·萨卜说道，该公司管理着15亿美元。“你可以将QIS作为一个起点，也可以将其作为外包执行的方式，这样你的员工可以致力于更高附加值的任务。”

虽然他拒绝提供他使用的具体策略细节，但德萨卜表示，这些交易现在占他投资组合的约5%。

‘验证’

随着较高利率推动许多工具基础上的策略，QIS采用正在全面加速。根据彭博新闻看到的13家经纪商的Albourne Partners调查显示，它们的名义敞口在12月份达到了创纪录的5520亿美元。这与类似资产管理公司管理的6320亿美元相比。

量化工厂

银行的QIS业务已经扩展到所有主要资产类别

来源：根据2024年1月13家经纪商的Albourne Partners调查，彭博新闻报道

尽管这些工具最初是针对养老金等机构投资者的，但银行表示，各种对冲基金现在都在寻求它们。瑞银投资银行QIS结构全球负责人朱利奥·阿尔菲尼托估计，一些银行的名义QIS资产中，对冲基金现在占据了高个位数甚至两位数的百分比，而几年前还是零。

“如果我们能在这个生态系统中生存，这对我们的算法是一个很好的验证来源，”他说。

阿诺·乔贝尔来源：摩根大通银行用途各异，但在典型情况下，一个多策略对冲基金的固定收益团队可能会使用QIS交易股票期权。或者一个从未涉足大宗商品的公司可能会利用它们快速增加一些原材料的敞口。

“对于多种类对冲基金而言，QIS是它们获取资产类别的廉价途径，其中一个团队没有交易能力，”摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)全球战略指数联席主管阿尔诺·乔贝尔(Arnaud Jobert)说，该公司在这一业务中管理着名义850亿美元。“五年或十年前，对冲基金的采用非常少。如果有的话，对冲基金可能会将QIS视为竞争对手。”

抛撒面条

谨慎的对冲基金仍然可以找到许多犹豫的理由。销售QIS的银行不是资产管理公司，因此对客户没有受托责任。这些策略也完全根据预定的规则执行，这意味着它们不能轻易调整，可能会支付更多费用进行交易，削弱了它们价格低廉的论点。

总部位于纽约的Axonic Capital的Deniz Cicek知道有银行在推销类似的交易，符合他的固定收益期权策略。他还听说过银行为他的投资组合提供多样化的股票QIS的说辞。

“我的投资者可以自己做，那我的价值在哪里？”他说。“作为对冲基金经理，我认为关键在于知道何时介入以及在这些敞口中投入多少资金，而不仅仅是获得静态敞口。”

广泛工具箱

QIS涵盖了一系列可以相互补充的策略

来源：LumRisk

注：截至2024年5月29日的回报。样本中排名前五和后五的策略。

QIS通常也是基于回测或模拟交易过去表现的方式进行营销。但即使市场条件仍然有利，创建新策略的行为本身也可能将资金引入交易，改变计算方式。

“一个重要考虑因素是实时回报与回测之间的对比，”在Simplify Asset Management管理QIS基金的John Downing说道。“可能会成为自己成功的受害者，因为你会发现有很多人在追逐同一个溢价。”

Dominice的De Saab表示，他对1000多种策略进行的分析显示，约76%的策略在上线后提供了更低的风险调整回报，或夏普比率，甚至有32%的策略出现了负值。

批评者认为，QIS的高失败率证明银行只是在试探性地尝试各种策略。数据提供商LumRisk表示，总共推出了约7000个指数（每个QIS都围绕一个指数结构），但近1900个指数已经不再可用，2020年的Covid波动中有记录的392个指数退市。

新领域

在银行看来，这都是市场、客户甚至产品本身发展的自然变化。如今，买家可以定制他们的QIS，启用和停用它们，有时还可以购买某种策略的期权。

银行还在扩大QIS产品的广度和深度，涉足更复杂的领域，比如股权离散化交易，购买一系列单一股票期权并出售指数衍生品，以及股指期货的日内动量，追逐股指期货的趋势。

策略也变得更有创意。德意志银行AG拥有一个使用机器学习算法买卖股票的QIS。摩根大通拥有针对英国天然气等小众大宗商品的策略，以及使用GPT-4的商标产品。

尽管这一系列交易吸引了更多的对冲基金用户，但竞争因素仍然存在。

Jobert表示，摩根大通将谨慎地让快速资金进入更“敏感”的策略，这些策略容量有限。Dominice的de Saab认为，模仿者正在提高他这类人的门槛，因为过去可以仅仅提供简单的策略（比如不断卖出期权）就可以收取高额费用的日子已经一去不复返。

“提供准入并不会得到回报，”de Saab说。“QIS已经占据了那个市场。”

华尔街四家最大的银行必须改进他们的假设性清盘蓝图，因为美国顶级监管机构发现了他们计划中的弱点。

美联储和美国联邦存款保险公司周五表示，摩根大通、美国银行、高盛集团和花旗集团的所谓“活体遗嘱”都存在“缺陷”。监管机构审查了这些最新的清盘计划，这些计划是在2008年金融危机之后被要求制定的。