一位股票交易员导航法国选举动荡的指南 - 彭博社

巴黎La Defense商务区的欧洲泛欧证券交易所。

摄影师：Nathan Laine/Bloomberg欧盟正推动为蓬勃发展的私人信贷市场带来更多透明度，监管机构担心其快速增长可能威胁到金融体系。

该集团于2月份就投资基金向监管机构披露的新要求达成一致，最近提议对所谓的影子银行与金融系统之间的压力测试进行检验。与此同时，该地区的银行监管机构正督促传统银行提供更多关于私人信贷机构获取资金的信息。

这些努力凸显了一些当局对轻度监管的资产类别日益增长的担忧，这些资产类别在金融危机后更严格的资本要求迫使银行减少风险贷款时蓬勃发展。最近一些备受关注的失败案例，如Rene Benko的Signa集团倒闭或Adler Group SA房东的困境，突显了负债累累的公司如何在金融系统中传播损失。

私人信贷市场持续增长

来源：Preqin

“私人信贷市场的增长让我们特别担忧，”欧洲央行监事会成员Elizabeth McCaul表示，该监事会监督传统银行。“这个行业已经发展到我们应该考虑如何让一些基本报告更容易地提供给监管机构的程度。”

私人信贷一直基本上不在金融监管机构的监管范围之内，因为用于发放贷款的资金通常来自投资者，而不是存款人。这意味着任何损失只会影响这些投资者的回报。如果银行的资产负债表出现问题，这些损失不会像银行挤兑那样在金融系统中蔓延。

但这一资产类别发展成为一个规模达1.7万亿美元的行业引发了人们对其可能通过其他渠道影响金融系统的担忧，例如通过让某些行业承担不可持续的债务水平或对向私人信贷公司放贷的银行构成风险。国际货币基金组织在其四月全球金融稳定报告中专门撰写了一章节关于“私人信贷的崛起和风险”。

虽然银行急于参与其中，但一些高管也表达了保留意见。摩根大通公司首席执行官杰米·戴蒙上个月表示，他预计问题将出现，并警告称“可能会付出沉重代价”，特别是在零售客户获得该资产类别的访问权限时。

IMF表示私人信贷如何可能威胁金融稳定性：
借款人的脆弱性可能在经济衰退中产生巨大的意外损失
这些信贷损失可能为一些最终投资者带来重大的资本损失
尽管目前较低，但随着零售基金的增长，流动性风险可能会上升
多层杠杆创造了互联性担忧
对估值的不确定性可能导致对该资产类别的信心丧失
金融稳定性的风险也可能源自与金融部门其他领域的相互联系
零售参与私人信贷市场的增加引发了行为担忧

二月份，欧盟同意了一系列针对直接放贷机构的更广泛规则。作为这些规则的一部分，该集团的市场监管机构目前正在起草标准，包括关于私人信贷机构的流动性、杠杆和基金持有的披露。它还将阐明国家监管机构如何与其他机构共享数据。这些细致的数据不会公开。

“我们的目标是减少不同制度之间不一致和重复的报告要求，并增加数据共享和重复使用，”欧洲证券与市场管理局的一位发言人表示。私人信贷资产的大部分管理工作在北美进行，这意味着全球市场的一小部分将受到直接影响。

批评人士称，欧洲对投资基金监管的计划将是昂贵的，可能会让监管机构被大量数据淹没，而不是向他们展示风险所在。游说者正在推动欧洲更加密切地与被称为Form PF的更新美国标准保持一致，他们称这些标准为监管机构提供了更多关于杠杆的信息，同时又不要求基金报告所有投资组合的所有头寸。

“即使是公开市场也无法有效地识别出那些显而易见的风险，”总部位于伦敦的一个游说团体——另类投资管理协会的副首席执行官Jiří Król说。“认为一群监管机构能够比整个市场做得更好并不是非常现实的。”

北美目前主导私人信贷

主要地区的私人债务资产管理

来源：Preqin

尽管美国的监管机构对这一资产类别的风险相对乐观，但市场参与者一直在寻找交易私人信贷的方式，这可能会增强价格发现和透明度。

大西洋两岸的当局也表示，他们计划对非银行和传统放贷人之间的联系进行压力测试，以便掌握风险。欧盟金融服务和市场专员玛丽亚德·麦吉尼斯上个月提出了这个想法，称这些测试需要以“系统范围的方式”进行，并涉及“来自银行和非银行世界的所有相关当局”。

英格兰银行已经展开一项行动，参与者包括银行、保险公司、中央对手方、资产管理公司、对冲基金和养老基金等50多家机构。预计将在年中公布临时结果，并于2024年底出具报告。

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欧洲已经设定了2026年实施对专业投资者提供私人信贷基金杠杆比率进行限制的目标日期，而信息披露要求则在一年后生效。但已经有一些银行监管机构在匿名情况下表示，这些措施还不够。

作为第一步，官员们正在敦促银行认识到与私人信贷合作所面临的任何风险。熟悉此事的人士表示，他们还在向监管的银行施加压力，要求它们提供信息，例如直接放贷人的股本来源。

曾任纽约州银行监督长官的麦考尔（McCaul）表示，她对非银行机构的担忧部分源于她处理1998年高杠杆对冲基金长期资本管理公司（Long Term Capital Management）破产后的经验。当时，美联储组织了一项36亿美元的银行和证券公司紧急援助，以平息人们担心该公司的放贷人和交易伙伴会被拖垮的恐慌。

麦考尔表示，了解私人信贷带来的风险的起点是监管机构掌握银行和直接放贷人共同拥有的敞口数据。她还指出，对于贷款及其发放条件以及系统中的杠杆缺乏信息。

如果出现连锁效应，风险将很高。

“我们在金融危机中看到，银行与监管较少的领域存在联系可能引发特定的稳定性问题，”她说。

法国权力平衡可能发生变化让投资者感到紧张，银行、高速公路运营商和公用事业公司是最受影响的股票之一。

由于潜在的税收上涨、借贷成本上升甚至国有化等风险，这些行业自从埃马纽埃尔·马克龙总统于6月9日宣布提前举行议会选举以来，巴黎证券交易所已经遭遇了一场2400亿美元的抛售潮。瑞士银行集团AG指数显示，受选举风险影响的股票在这段时间内下跌了9%。