《纸张交易狂潮让并购套利者陷入困境》- 彭博社
Chris Hughes
它们能涨多高？
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高霍尔本下面的一个比例模型
摄影：Howard Chua-Eoan/Bloomberg
巴西亿万富翁已经成为纸业并购浪潮中的交易者的噩梦。这场噩梦可能还会继续。
据路透社上个月的报道，由富有的费费尔家族支持的苏扎诺公司已经提出了一项大胆的150亿美元全现金收购提议，正在制定一份修订后的出价，彭博新闻报道本周也有报道。此举似乎旨在阻止国际纸业进行自己的收购，即对英国同行DS Smith Plc进行58亿英镑（74亿美元）的交易。
彭博观点一个关于大而肥的绿色婚礼的观点指南犯罪率下降？谢谢，拜登！犯罪实验室工作繁忙。这伤害我们所有人。托利党发起有史以来最糟糕的选举活动捕食者成为猎物并不常见。当这种情况发生时，对于并购套利的传统投资策略会被颠覆。
这些专业交易者从交易情况中获利的典型方式是捕捉目标公司股票相对于出价价值的折价。这种差距是有原因的：它反映了事情可能如何发展的不确定性。随着交易接近完成，价差会缩小，从而实现利润。在全股票交易中，诀窍是买入目标公司并卖空竞标者。卖空可以对出价价值的任何下跌进行套期保值，并帮助融资交易。
苏扎诺的意外干预意味着国际纸业-DS史密斯交易传播范围不断扩大。自同意进行英国交易以来，国际纸业股价上涨，因为有可能以溢价被收购。但是DS史密斯的股价下跌，人们担心最终可能不会被收购。
赢家的诅咒
国际纸业在击败蒙迪收购DS史密斯后成为竞标目标
来源：彭博社
注：自4月15日国际纸业正式同意收购DS史密斯以来的百分比价格变动。
押注这种情况带来了多大的痛苦，很大程度上取决于交易何时开启和关闭。DS史密斯在2月初成为焦点，当时传出蒙迪公司正在寻求一项全股份交易。国际纸业的谈判于3月下旬浮出水面，这让人感到意外，因为是首席执行官之间的谈判。合并套利者已经不得不迅速减少蒙迪的对冲，并在国际纸业上增加空头。
在3月和4月期间，DS史密斯的股价上涨了31%，下跌了18%。出现了两个大失望：国际纸业的正式报价并不高于最初提出的价格，而蒙迪退出了拍卖。
不断上演的戏剧
DS史密斯股价在其命运不确定性中波动
来源：彭博社
苏扎诺的举动只是最新提醒，要预料意想不到的事情。
这家总部位于圣保罗的公司已经提到可能进行美国并购，但分析师们预计会进行较小的附加交易。它也是在首席执行官之间进行谈判。苏扎诺主要是一家纸浆业务，因此与国际纸业的协同效应将很小：这类似于一家钢铁公司收购汽车公司。战略逻辑必须是多元化。
这笔交易也将是一项巨大的挑战。为了吸引美国投资者，付款几乎肯定需要100%现金。根据汇丰银行的分析师，国际纸业公司在参与今年的并购活动之前的股价标准收购溢价将意味着每股约50-55美元的报价。支付这个价格，若苏扎诺的净债务将超过五倍利息、税收、折旧和摊销前利润。
然而，正如杰富瑞金融集团的分析师指出的那样，创始家族可能会根据需要注入股本。由于新的木浆厂带来的现金流增加，将有助于减少借款。
现金流入，上升，现金流出，下降
苏扎诺可能会看到经营现金回升，并且在资本支出上花费更少
来源：汇丰银行研究估计（2023年实际）
因此，市场一直在定价苏扎诺成功的可能性增加。巴西人取得进展的进一步迹象——提高报价或增加融资能力——可能会导致国际纸业公司股价进一步上涨，从而伤害那些敢于保持空头头寸的投资者。
如果DS史密斯的潜在收购者被收购，会发生什么？蒙迪不一定会回来，即使回来也不一定会提出慷慨的报价。风险在于没有交易，DS史密斯将回到最初的起点。
可能会有更多的价格剧烈波动。当然，在并购情况下没有免费的午餐。但这个情况确实是为勇敢者准备的。
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