美联储的关键通胀指标可能为降息提供路径：经济周刊 - 彭博社

一个购物者在加利福尼亚州旧金山提着购物袋。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg银行正在加大对抵押债券市场中一种复杂部分的投资，该市场提供较短期的证券，因为它们正应对日益增长的失去存款风险，而这种风险是由高利率造成的。

银行的需求推动了浮动利率抵押债券的销售，这些债券是由更简单的抵押债券构建而成的。总体而言，4月份新发行的CMO销售额达到250亿美元，是近三年来最高的月度数字。

根据彭博智库的数据，这在当月占所有MBS的30%左右，这是自2014年以来的最大份额。分析师和市场参与者表示，银行一直是增长的主要推动力。

CMO作为新抵押债券的百分比正在增长

CMO发行量与MBS发行量的比较

来源：彭博智库

注：显示新发行的CMO占新发行的MBS池的百分比。最新数据截至2024年5月。

“CMO机器正在加速运转，”Robert W Baird & Co.的策略师Kirill Krylov表示。

自2022年美联储开始加息以来，银行难以保持存款。较高的利率意味着竞争工具（如货币市场基金）的回报更强，许多存款人将资金从银行中取出，投入到其他回报更高的市场中。

银行已经采取措施保留存款 — 主要是通过支付更高的利率 — 他们也正在重新调整资产负债表的资产方面，削减持有长期债券，增加投资于短期证券。去年几家地区性银行的崩溃也使银行对持有长期债务的风险非常敏感。

根据彭博智库的策略师Erica Adelberg称，目前尚有大约8000亿美元的CMO未偿还。根据Oppenheimer & Co.的数据，新CMO中浮动利率且由Ginnie Mae支持的份额一直维持在多年来的最高水平。

银行倾向于选择与Ginnie Mae有关的CMO，Ginnie Mae是美国政府的抵押债券担保机构。银行监管机构将这些产品的风险权重设定为零，并且预计在即将实施的巴塞尔III终局规则下不会改变。

抵押支持证券是银行资产负债表中的主要组成部分，与国债一起，CMO只是其中的一种类型。但它们与简单将收入传递给投资者的产品不同，因为CMO可以定制以满足购买者的需求。

这些证券很复杂，但通常旨在通过降低风险来为银行降低风险，例如，缩短证券的到期日或携带浮动利率。由于它们是以政府支持的抵押债券构建的，投资者不会面临如果借款人违约而损失本金的风险。在这方面，它们与金融危机期间导致银行资产负债表崩溃的证券非常不同。

银行监管需求正在改变CMO的构成

来源：Oppenheimer & Co.

银行一直在大量购买的CMO通常是结构化的，使得利率每个月重新设定，尽管优惠券的涨跌幅度有限。

“银行试图保留较少的粘性存款，这些是他们视为浮动利率的负债，”摩根大通的策略师尼克·马修纳斯说。“他们需要在资产端进行匹配，其中一种方法是使用短期浮动利率的CMO，这些具有相对较短的期限。”

如果利率大幅下降，抵押贷款借款人开始大规模再融资，银行投资的CMO将变得不那么吸引人。但是，目前，它们提供了一个机会来最小化利率风险，同时提供有吸引力的收益。

“短期收益目前相当高，”FHN Financial的策略师沃尔特·施密特说。“CMO是非常低期限的债券，具有宽幅利差，位于收益曲线的前端，因此它们具备这两种优势。”

这一趋势与银行自2023年3月硅谷银行倒闭以来为调整资产负债表所采取的其他步骤相吻合。

当市场注意到SVB大量投资于市值下跌的长期债券时，其股价下跌，银行开始失去存款，引发了整个行业的连锁效应。

幸存下来的地区银行不得不筹集资本，出售资产，提高存款利率，并在资产负债表管理方面变得更加复杂。

“在过去的15年甚至17年里，利率波动非常低，而且没有任何迹象表明利率会发生实质性变化，”提供法律和咨询服务给美国社区银行的Gerrish Smith Tuck总裁格雷森·塔克说。“银行们在这种情况下非常习惯于围绕这一点构建自己的投资组合。”

但现在，“银行们不得不应对存款外流，以满足存款人和市场对更高利率的需求。”

根据季节调整后的美联储数据，自2021年底以来，美国银行的存款减少了约3860亿美元，占总存款的2%。

塔克表示，他们通过提供更好的利率并特别关注通常拥有更高平均存款的商业客户来挽回一些资金。贷款人还一直在强调产品，这些产品将存款分散到多家机构，以便从每家机构的25万美元的联邦保险最高限额中获益，并加强管理投资团队，他说。

尽管所有贷款人都可以购买抵押支持证券（CMOs），但地区银行最专注于它们。

例如，Western Alliance Bancorp ——去年曾面临可能存款外流的贷款人之一——在2024年第一季度将其CMO持有量增加了数倍，达到约30亿美元，根据美国银行的数据。

同样，总部位于加利福尼亚的贷款人East West Bancorp，在第一季度将CMO持有量增加了四倍，美国银行的数据显示。CMOs现在占其总计60亿美元由政府机构支持的抵押债券的三分之二以上。

西方联盟和东西银行拒绝置评。

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