降息：欧洲央行加入加拿大，美联储观望 - 彭博社

拉加德的举动恰逢其时。

摄影师：Alex Kraus/Bloomberg

富裕的美国游客会让欧洲人感觉像穷亲戚。

摄影师：Victor J. Blue/Bloomberg

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今日要点：

• 加拿大颂歌已经降息！感谢上天！
• 欧洲央行按预期将利率下调了四分之一至3.75%。
• 但长期预期必须收敛；不是“更长时间更高”，而是“更长时间正常”。
• 美国就业数据正在向美联储可以降息的方向转变，但周五的非农就业数据将告诉我们更多信息。
• 距离诺曼底登陆80年后，观看 “拯救大兵瑞恩”

欧洲诺曼底登陆

这种象征意义无疑是无意的，但仍然很合适，欧洲央行选择在诺曼底登陆80周年之际开始降息行动。这一事件远不如诺曼底登陆那样重要，但它恰逢其时。历史上最伟大的军事行动可以看作是朝着创造和平繁荣的欧洲迈出的第一步，而现在欧洲央行代表的欧洲正面临自冷战结束以来最大的压力。

彭博观点美国正在从中国学到错误的冷战教训婆罗门糖果业务蓬勃发展为什么一个移民案件让索托马约尔写起了关于堕胎的文章房地产开发商急需联邦基准利率下调与其他央行一样，今年迄今为止，降息预期一直受到限制。这张图表来自彭博全球利率概率功能，源自隔夜指数掉期：

欧洲央行：降息预期下调

降息即将开始，但远远落后于一月份预期的时间表

来源：彭博全球利率概率

总统 克里斯汀 拉加德之前不想在美联储之前降息，但她果然如预期地降息了一个四分之一至3.75%。为什么我们会相信欧洲央行可以做到这一点，即使美联储更为谨慎？首先，这涉及到通胀问题。不久之前，欧洲被认为正在走向日本化，德国的通胀预期一直远低于美国。在俄罗斯入侵乌克兰后的2022年头几个月，由于对能源危机的警惕，这种情况迅速改变。现在，德国的10年通胀预期再次明显低于美国，并且几乎完全达到了2%的目标。欧洲的通胀飙升更多地受到天然气价格上涨的推动，而看起来正常服务已经恢复。这为降息创造了更多的空间：

回归正常

德国的通胀预期再次明显低于美国

来源：彭博社

至于经济增长，是的，欧洲比美国慢，但明显朝着正确的方向发展。最大的区别在于制造业，欧洲在这方面仍然存在更大的问题。但即使在那方面，标普全球供应链经理指数显示，去年秋天触底后一直稳步复苏。这为欧洲提供了一些需要削减的理由，而这在美国是缺失的，同时欧洲央行也可以声称其药方一直在发挥作用：

跨大西洋并没有那么深的分歧

采购经理人指数显示美国更强劲，但主要是因为欧洲制造业疲软

来源：彭博社，标普全球

关键是，欧元区的工资通胀似乎正在得到控制，这种情况在美国尚未被证明。这预示着有望控制服务业通胀，正如伦敦Longview Economics的这张图表所示：

这导致了一家可以开始削减的央行，但需要谨慎宣布胜利。这意味着在进一步削减之前等待数据的谨慎用语。巴克莱私人银行的Henk Potts这样表达：

理事会的理由可能是由于活动复苏强于预期，以及对通胀将回到目标水平的信心增强。在六月会议之后，我们预测我们可能会在九月和十二月看到每季度削减25个基点。此外，我们预计明年将会看到75个基点的削减，存款利率将在2025年结束时达到2.5%

其他分析师愉快地预测欧洲央行将进一步行动。美国银行公司的欧元区团队预测，到明年年底，中央利率将达到2%。他们认为，与目标相比，持续的通胀低于预期将最终推动欧洲央行加快比他们目前预期的降息速度。换句话说，他们认为欧洲的低通胀环境正在回归，这意味着利率将再次回到异常低位。目前，预计拉加德会保持她的多种选择。

长期正常

这不仅仅是欧洲央行。不久前，情绪转向对“无着陆”或过热的担忧，这将要求美联储和其他央行将利率维持较长时间较高。现在，舆论再次转向，最近数据中的一些迹象表明美国经济正在放缓。再加上加拿大银行自2020年疫情年以来首次降息的决定，以及欧洲央行在D-Day的降息，市场再次转向。这样做是否合理？

对于加拿大来说，第一次降息比投资者在今年年初预期的要晚得多。但这仍然是非常令人鼓舞的：

加拿大银行开始下降

虽然落后于计划，但市场仍然预计今年将再有两到三次降息

来源：彭博社

北美央行实际降息是一个很好的买入借口。标普500指数今年第25次创纪录新高，英伟达公司首次突破3万亿美元市值，超过苹果公司，而债券收益率下降。正如爱德华·哈里森指出的，这可能是将数据视为“好像金发女孩” —— 既不太热也不太冷 —— 的选择，尽管它们可能被解读为显示经济放缓。

这种信念仍然很强烈，即美联储将会比预期缓慢降息，主要是因为美国经济状况较好。但情况开始发生变化，最近的数据包括ADP私营部门就业调查、ISM制造业调查以及职位空缺和劳动力流动调查等都在助长这种变化。LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇指出，整体情况显示出公用事业、交通运输和仓储等关键行业以及就业数据在经济放缓的情况下仍在增长。

劳工统计局JOLTS数据的关键点在于现在几乎没有比空缺职位更多的失业人员了。就业市场仍然很紧张（使得工人比通常情况下更有优势），但不像2022年和2023年那样戏剧性：

几乎到达

空缺职位仍多于失业人员，但仅仅如此

来源：劳工统计局

然而，从更长时间跨度来看，就业市场仍然保持历史上的紧张状态。

长期JOLT

与最近的历史相比，美国劳动力市场仍然非常紧张

来源：劳工统计局

有关劳动力市场最终在两年较高利率后重新平衡的叙述正在形成，并已将10年期国债收益率推低至两个月来的最低水平。周五的非农就业数据能够提供一些确认将是不错的。

衰退的压力

问题仍然存在。经济是否真的放缓到足以证明需要大幅降息？年初对降息的乐观情绪是对经济悲观的反映。第一季度并未证实这种悲观情绪。现在呢？分析最近的数据为投资者提供了关于经济和美联储反应的大量线索。亚特兰大联储对第二季度的国内生产总值预测下调了一半至1.8%。再加上第一季度国内生产总值的下调至1.3%，以及消费、制造业和就业数据的疲软，我们很可能看到经济开始出现裂痕的情况。法国兴业银行坚定看跌的阿尔伯特·爱德华兹指出，有迹象表明潜在危险即将来临，而华尔街可能会选择忽视：

是的，自2008年全球金融危机（GFC）以来，美国当局已经证明擅长避免典型的宏观触发的衰退，要么追求宽松货币政策（后GFC），要么进行极端财政扩张（去年）。但投资者的运气是否即将耗尽？即使世界末日正在逼近，我保证投资空气中将充斥着公牛们唱着柔软着陆警报的歌声。而且，我还可以保证你将听到任何衰退都将是浅层的，因为美联储有足够的火力来削减利率，就像他们在过去的衰退中一样，尽管这从未阻止过股市的崩溃。

Edwards使用以下图表来论证为什么低制造业ISM数据和疲弱的GDP可能预示着一场即将到来的衰退：

SMBC日航证券的高级经济学家特洛伊·卢德特卡（Troy Ludtka）认为，增长和通胀尚未降温，但劳动力市场正在走弱，这可能威胁到这种罕见的强势中的弱势局面。他解释说，随着企业解除在疫情后需求旺盛时期发生的招聘热潮，失业率的上升是不可避免的：

我们构建的就业系列表现得像经济正在走向衰退。这个系列已经连续八个月低于50个数据点…… [而且] 也在下降趋势，暗示着整体劳动力需求将继续下降，这与我们看到的失业率在年底上升的观点一致。

这张SMBC日興圖表突顯了勞動市場的收縮：

隨著聯邦公開委員會市場下週開會，投資者將關注成員對經濟減速跡象的看法。上一季的數據並未給他們帶來通脹走向2%基準的信心。這次會議可能會有所不同，但聯邦還沒有轉變的時機。聯邦基金期貨仍在預測年底不到兩次降息，首次降息可能在11月。

固定通脹引發了一個問題，即利率在長期內能降多少。這並不是一個簡單的問題，但到目前為止的證據表明，經濟並沒有足夠快地減速，價格下跌的時間要長得多。PGIM固定收益的首席經濟學家Tom Porcelli建議，從全球金融危機到大流行病的容易貨幣時代是異常現象，長期更高是一個誤解：

長期真的是正常的。這就是我們一直在做的。我們正在從利率的角度進行正常化，但市場正處於價格發現模式。因為即使在正常範圍內，也可能存在一個範圍。如果你查看了100年的10年期收益率數據並將其與歷史全球數據拼接在一起，你知道哪個時期是異常的嗎？唯一的異常時期是從全球金融危機到大流行病的時期。其他一切似乎都存在於3%至5%的範圍內。

然而，聯邦的目光專注於手頭的任務——控制通脹。正在改變的是舞台上其他參與者的位置。加拿大銀行將其指示利率下調25個基點，使其成為G-7主要央行中第一家開始降息的央行。像瑞士和瑞典等發達市場，現在歐洲央行，都在聯邦之前進行這一輪降息。這自然引起人們對聯邦何時開始降息的關注；在一個重新恢復正常的世界中，更有用的問題可能是這些降息可以走多遠。

**—**理查德·艾比

生存贴士

年复一年，他们的人数越来越少。摄影师：米格尔·梅迪纳/法新社/盖蒂图片社诺曼底登陆纪念日是观看 《拯救大兵瑞恩》前10分钟 的绝佳时机，这部电影与25年前制作时一样令人惊叹。 （顺便说一句，学院奖——将当年的最佳电影奖颁给 《莎翁情史》 简直是耻辱。）这不是一部轻松的电影，据说诺曼底登陆的老兵们发现它如此真实，以至于他们无法观看。当你有三个小时的空闲时间时，可以看完整部电影。它以老兵们痛苦地回到那个饱受苦难的地点结束。整部电影应该让每个人都感激那么多年轻人展现的英勇。感谢你们确保了民主的生存；我们都希望这种牺牲不是徒劳的。

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富裕的美国人今年夏天再次预计会大量涌向欧洲，在那里他们将在巴黎奥运会或地中海的昂贵酒店住宿，争夺泰勒·斯威夫特音乐会门票，并慷慨地给予餐厅小费。旅游业——为欧盟国内生产总值贡献了10%——将很高兴地欢迎这些大手笔的消费者。然而，当地人在纯粹的财务角度上看起来越来越像是穷亲戚。

虽然金钱并非万能，但欧洲可以从一些反思中受益：它的高生活水准理所当然地受到珍视，并且有助于解释为什么吸引了世界上超过一半的国际游客。但是，除非政治家们采取更多措施来提高生产率并保持繁荣，否则这些来之不易的成就将面临风险。

繁荣差距

美国人均GDP*约比欧元区和英国高出约30%

来源：世界银行

注：*根据购买力平价调整，以及以当前国际美元计算。PPP控制了各国之间价格水平的差异。国际美元在本地的购买力与美国美元在美国的购买力相同。

几十年来，欧洲人一直因为绝对财富水平在美国更高而感到安慰，但在其他方面我们表现更好，比如享受更长的带薪假期、更少的枪支犯罪、更健康的饮食和适合步行的城市——这些因素反过来又有助于更长寿。欧盟的平均寿命估计为81.5岁，而美国大约为77.5岁。

Bloomberg观点美国正在从中国学到错误的冷战教训婴儿潮糖果业务正在蓬勃发展为什么一个移民案件让索托马约尔写关于堕胎房地产开发商急需联邦降息然而，最近，欧洲开始担心经济增长和技术竞争力在跨大西洋之间出现的巨大差距。“美国人只是工作更努力”，而欧洲人则缺乏雄心，更害怕风险，挪威1.6万亿美元主权财富基金的负责人尼古莱·坦根在四月告诉《金融时报》。在辞去荷兰芯片制造设备巨头ASML Holding NV首席执行官之前，彼得·文尼克去年警告说欧洲正在落后，必须克服自满。“看看我们的社会，我有时候会有这样的印象，就像他们说的，`又胖又傻又快乐’，”他说。

投入时间

国际比较需要谨慎对待，但这是几个显示美国人工作时间比大多数欧洲人更长的比较之一

来源：科隆经济研究所，经济合作与发展组织

注：经济合作与发展组织警告说，由于数据来源和收集方法的差异，国际比较需要谨慎对待。因此，对这些数据持怀疑态度

由于不利的人口结构，欧洲的劳动年龄人口将会减少，这些不足将使维持慷慨的福利制度和公共养老金，以及在俄罗斯入侵乌克兰之后恢复欧洲大陆的国防能力变得更加困难。

感到经济上被落后的选民可能更容易被极右翼所吸引，责怪移民导致自己的困境。德国正在考虑激励延长工作时间，而英国工党已将经济增长和财富创造置于其竞选活动的核心。

但要跟上美国的经济巨人并不容易：英国公司董事会面临压力，要增加CEO薪酬以匹配美国水平，以避免失去人才，并将他们的股票上市地点转移到纽约，在那里他们可能会获得更好的估值。与此同时，Le Monde的纽约记者在四月抱怨说，美国对欧洲人来说已经“负担不起”。

这一边的情况当然并非全是阴霾：例如，欧元区的失业率创历史新低。而美国也远非完美：跨大西洋GDP水平差距的很大部分可以解释为货币波动、人口增长速度更快以及华盛顿的财政慷慨（这种慷慨可能是不可持续的）。美国员工需要高薪才能支付令人震惊的昂贵儿童护理、大学学费和医疗保健。而较高的美国平均财富水平不应让人忽视这种财富分配极不均衡；正如这张图表所显示的，美国的中位财富水平讲述了一个截然不同的故事。

财富集中

平均而言，每位美国成年人拥有超过55万美元的财富，然而美国成年人的中位数财富水平低于许多欧洲国家。

来源：瑞银全球财富报告2023

尽管如此，在几个指标上，美国人在财务上表现更好。根据世界银行的数据，考虑生活成本后，美国人均GDP约高出欧元区28%；同时，美国的平均年工资也优于欧元区，根据经济合作与发展组织的数据，劳动税相对较低。

美国的工资支票更高

尽管部分原因是因为美国人工作时间更长

来源：经济合作与发展组织

注：平均年工资来自国民总工资账户。包括全职员工和按全职等价率计算的兼职工人，并根据购买力平价进行调整。可能与其他年工资估算有所不同。

显著地，根据美国人口普查局的数据，现在超过三分之一的美国家庭年收入超过10万美元; 美国有大约2300万百万富翁，而英国、法国和德国各自不到300万，根据瑞银集团AG的2023年全球财富排名。

这种繁荣差距部分是美国人如何投资他们的闲钱的结果：由于401(k)等税收优惠账户，他们更有可能购买股票，而欧洲人则将数万亿欧元囤积在低收益的银行存款。

美国的主导地位

欧洲的斯托克斯600指数曾经在美元价值上大致相当于标普500指数。今天已经没有竞争

来源：彭博社

注：市值差距部分是欧元贬值导致的

美国人更大的风险承受能力已经得到回报。现在看来可能有些荒谬，但在2008年，斯托克斯欧洲600指数的市值大致相当于标普500指数的美元价值；今天这个差距巨大。例如，人工智能芯片制造商英伟达公司的价值超过了整个法国股市。

现金囤积者

欧洲人将更多的财富存放在现金和存款中，而美国人倾向于将更多的财富投入运作中

来源：欧洲统计局，经济合作与发展组织

注：数据为2022年，其他金融资产的价值受市场动荡影响

欧洲缺乏本土科技巨头让我担心跨大西洋财富差距可能进一步扩大。正如前意大利总理和欧洲央行行长马里奥·德拉吉在上周的演讲中指出，全球约70%的基础人工智能模型正在美国开发，而仅有三家美国公司占据全球65%的云计算市场。

德拉吉将于下个月发布一份备受期待的关于欧洲竞争力滞后的报告：除了欧洲相对较高的能源成本和分散的单一市场外，主要问题是生产率增长疲弱，他警告说。欧洲国际政治经济中心最近的报告得出了类似的结论：“欧洲的经济挑战不在于延长工作时间或缩短假期，而在于提高经济输入所产生的附加值数量。”

一个明显的关注领域是研发支出：欧洲国际政治经济中心的报告指出，在2014年至2021年间，美国的研发支出增长速度是欧盟的两倍。

动员更多的欧盟联合借款来帮助资助这样的投资如果马琳·勒庞的欧洲怀疑主义政党组成法国的下一届政府，这可能会很困难。这就更有理由鼓励欧洲人投资更多储蓄到股市中，从而支持国内公司 — 我在这里探讨过这个话题。

没有人应该嫉妒美国人辛勤赚来的去欧洲度假的机会 — 这可能是他们一年中唯一的带薪假期。相比之下，欧洲人需要提高竞争力，如果他们想继续享受美好生活。

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