Ackman的Pershing演讲展示了为什么很少对冲基金进行IPO - 彭博社
Marc Rubinstein
比尔·阿克曼，Pershing Square Capital Management LP首席执行官
摄影师：彭博社/彭博社很少对冲基金公司寻求在股市上市的原因是：投资者不喜欢它们。对这些赚钱机器的经济利益的吸引力受到风险的制约。首先，存在关键人物风险。许多这样的公司由单一高管主导。如果他有一天不来上班，或者被政治分心了，会发生什么？然后是收益风险。大多数利润来自激励费用 - 通常设定为基金表现的20% - 但这些是不可预测的，在糟糕的年份可能会完全消失。投资者渴望的稳定收入流通常是缺乏的。
彭博社观点学校是用来学习课本的，不是发短信的自信的亚洲正在制定自己的道路我们已经摘下了脱钩的低挂果实美国正在从中国学到错误的冷战教训因此，Pershing Square Capital Management创始人比尔·阿克曼希望走这条路，而且他找到了买家，愿意购买其公司母公司10%的普通股权益，估值高昂。
就公司而言，他的公司看起来远未准备好进行首次公开发行。监管文件明确提到关键人物风险：“投资经理依赖William Ackman提供其投资咨询服务…因为他对所有投资决策拥有最终裁量权。”当然，他身后有一个团队，与他一起在投资者电话会议上分享话筒，但他们只有40名员工中的八名投资专业人士 - 远非一个持久公司的机构实力。如果他发生任何意外，提供其公司资金超过四分之三的工具将受到限制性契约的约束。
这样的精益工作力量在一定程度上反映了Pershing Square的投资策略 - 在少数几家大市值公司中获得并持有重要股份。该公司167亿美元的资产投资于仅有12只股票 - 其中两只尚未披露。这里没有复杂的算法、神秘的资产类别，甚至没有做空交易；理论上，这是一个你可以在家里复制的投资组合。但为了证明其费用的合理性，该公司必须提供其他东西，因此它机会主义地进行对冲，以获得不对称的回报 - 例如，为了防范宏观经济风险并利用市场波动。在2020年，这些对冲著名地取得了成功；去年是自大流行病以来它们没有为绩效做出贡献的第一年。
尽管最近的回报表现强劲，但情况并非总是如此。如果该公司已经上市，股东在过去10年中只有5年会获得绩效费。该公司大部分资产位于伦敦上市的基金车辆Pershing Square Holdings Ltd.，其历史上一直以较大幅度的折价交易，反映了投资者的不满。一个更具运营杠杆的管理公司坐在上面会表现更糟。尽管该基金在过去10年中支付给经理17亿美元的绩效费和9.35亿美元的管理费，但其不稳定性会使这一点难以预测。
然而，Pershing Square有一个优势，那就是永久资本。事实上，Ackman将这视为竞争优势。Pershing Square Holdings Ltd.中的130亿美元股本不会消失 - 封闭式基金的投资者可以相互出售，但不能赎回。Ackman希望在美国设立一个类似的封闭式基金，目标规模为250亿美元。持有永久资本是如此有吸引力，以至于他愿意放弃绩效费。
结构意味着管理费——伦敦上市基金为1.5%，纽约基金为2%——只要资产价值保持稳定，就会被锁定，不受客户流动的影响。根据我的计算，传统基金结构中约37亿美元的资产可能每年产生大约7.3亿美元的管理费。考虑到只有40名员工需要支付工资，应该会有足够的剩余资金供外部投资者使用。阿克曼承诺根据他在纽约筹集的资金数量降低伦敦上市基金的绩效费。如果筹集到250亿美元，公司可能会损失1亿美元，但如果基金回报率为10%，仍然会有超过1亿美元的绩效费可供分配。
如果成功筹集到250亿美元，Pershing Square超过90%的资产将由永久资本组成，使其与2021年上市的Blue Owl Capital Inc.处于同一水平。Blue Owl目前的交易价格约为与费用相关的收入的12倍，这可能是Pershing Square新战略投资者在最近交易中给出的105亿美元估值的基准。但Blue Owl更加多元化，因此其收益波动性可能较低。要保持这一估值，Pershing Square需要推出新策略，并继续取得超额回报。
阿克曼将会敏锐地关注Sculptor Capital Management的命运——他曾是去年试图收购该公司的财团的一部分。2007年以Och-Ziff Capital Management的名义上市时，该公司吹捧其竞争优势：领先的公司、团队文化、以研究为基础的投资流程、正收益记录。但股东们感到失望，因为价值被转移给内部人员。管理客户、投资头寸和团队成员已经够难了，再加上一大批新的利益相关者就更难了。
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